當美聯儲周四凌晨釋放未來加息路徑“更慢但更高更久”的信號時，日本絕對是心里最苦的國家之一。

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盡管此前很少有人會預測日本將發生經濟金融危機，畢竟每一次國際市場測試日本央行的防線時，都以失敗告終，但在美債利率不斷攀升的背景下，英國人差點就“自導自演”了一場金融危機，而在美聯儲轉向更慢的情況下，下一個會不會輪到日本？

近期，日元兌美元一度突破150大關、外資紛紛逃離……一些分析師開始預期日本或將發生經濟危機。

長城證券蔣飛、李相龍等分析師在11月3日的一份報告中表示，日本央行、OECD和IMF都低估了日本在2023年可能遇到的困難形勢。

外儲持續消耗，或導致日本央行大幅拋售美債，加劇日元貶值

在近期日本央行的巨量干預下，目前美元兌日元暫且守在了150大關，但日本外匯儲備正在大幅下降。

長城證券報告數據顯示，今年以來日本可兌換外幣的外匯儲備已經下降了1575億美元，相當于年初的12.32%，這可能使經濟大幅減速。

其認為，隨著能源價格的高漲和逆全球化的推進，日本的貿易逆差已經擴大到每月100-200億美元。如果外匯儲備不再下降，靜態估算外匯儲備可以覆蓋貿易逆差76個月，但如果外匯儲備繼續按每個月500億美元的流出，那么20個月后外匯儲備就會處于極度危險狀態，22個月后可能就消耗殆盡。

報道寫道：

日本外匯儲備消耗較快，如果日本央行得不到外界援助，下一步可能會大幅拋售其持有的美元國債來籌資，或將進一步導致美債利率的上升。

而美債利率進一步上升意味著，日元貶值風險進一步加劇。

外資逃離，日本四十年經濟發展累積成果大幅縮水

今年以來，由于日本實施收益率曲線控制(YCC)政策，將10年期日本國債收益率限制在0%左右，并提供無限量購買日本國債，維持收益率上限在0.25%。

而美債收益率不斷攀升，導致美日國債利差不斷擴大，成為驅動日元走勢的關鍵因素。

長城證券認為，當前日本央行與日本財務省的貨幣政策和干預有著不同的目標，但并不矛盾。這反映日本政府希望能夠達成內外部平衡，即是實現國內經濟增長和國際收支平衡。但如果說美國正處于嚴重的通貨膨脹，日本就處于另一種嚴重的通貨緊縮：

“由于匯率快速貶值，外國貿易商不會購買日本商品，因為這預示著下個月可能更便宜。這與去年11月美國出現的消費極熱狀態正好相反，雖然物價在上漲，但消費增速更快，因為此時不買下個月會更貴，這就是預期的力量?！?

魔幻的是，美國通過不斷加息都無法打壓下高增的工資增速，日本通過維持低利率也無法提高其低迷的工資增速。

報告認為，這背后反映的是美日兩國經濟基本面不同。首先就是日本人口正處于下降趨勢，同時老齡化問題嚴重，導致需求不足；其次是研發投入減少，技術積累不夠，導致跟不上全球產業升級。這種情況之下，希望只是通過央行的持續“放水”來刺激經濟，也只能是作繭自縛，事與愿違：

“由于日本潛在經濟增速持續下行，國際競爭力大幅下降，政府償付能力減弱，日元背后的錨也在持續縮水?，F在美元兌日元已經貶回到1991年土地市場泡沫破裂時的水平，如果繼續貶下去，可能會回到1985年‘廣場協議’時的水平，日本四十年的經濟發展累積成果大幅縮水，長期投資者正紛紛逃離日本。”

日本成了美國的對手盤

OECD預計日本明年GDP增速還能繼續保持較高增長，為1.83%，IMF預計日本明年GDP增速小幅下滑至1.61%，10月28日日本央行自己預測的明年GDP增速為1.9%。

但長城證券認為，這些都顯然低估了日本明年可能遇到的困難形勢。

分析師們在報告中寫道：

“首先，日本政府一直在借新還舊維系經濟，如果明年在利率走高的環境下加大政府支出，必然會加大財政虧空。

其次，日本的貿易條件持續惡化，貿易逆差正在加速擴大，造成國內需求不足。

再者，美國還將繼續緊縮，而日本維持寬松，美日之間的利差可以存續較長時間，日元還有更長的貶值道路。

最后，日本成了美國的對手盤，由于日本央行堅持把國債利率維持在0%上，國際投資者就可以借上十年期的零利率日元，再換成美元存在美國銀行，天然賺取4%以上的收益，同時再享受后來者推動日元貶值帶來的匯兌利得。這是一次難得的投機盛宴?！?/p>

注：本文主要觀點來源于長城證券研報《市場預期日本或將發生經濟危機》，作者：蔣飛、李相龍等。

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關鍵詞： 外匯儲備 長城證券 貿易逆差