在未與市場事前通氣的情況下，日本央行本周二意外翻倍放寬10年期日債收益率的交易區間上限至0.50%，被普遍解讀為“收緊貨幣政策的試水”或“客觀上的加息”（東吳證券分析）。

由于現任行長黑田東彥此前否認過放款基債收益率交易區間的想法，日本央行還發表專門研究捍衛基債收益率區間上限在0.25%的正當性，投資者對日本央行趕在2022年終之前搭上歐美央行收緊政策的“末班車”之舉，著實是嚇了一跳。

因此，外界開始猜測日本央行為何要選擇這樣一個時機調整YCC（收益率曲線控制）政策的細節，這是否意味著2023年4月新任行長接棒之后，以超寬松政策著名的日本央行即將徹底轉向？

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一篇知名財經媒體的專欄文章稱，黑田東彥選擇在卸任前幾個月放松對基債收益率交易區間的控制，可能是日本在超寬松貨幣政策方面的“戰術性撤退”，是一場有意為之的“明智規劃”。

參考其他國家修正貨幣政策的歷史經驗可知，如果要作出顯著改變，最好是由即將卸任的央行管理層團隊去做，而不是把潛在的爛攤子留給尚未建立起信譽儲備的新團隊。

否則，1994年12月，墨西哥新屆政府上任幾周就決定迅速擴大比索交易區間，導致比索崩潰并引發拉丁美洲金融危機，以及幾個月前英國國債收益率在幾天內飆升1個百分點的慘況，都突顯出日本央行若將調整YCC政策完全留給新行長的風險之巨。

畢竟，在日本央行新政宣布次日，周三日本兩年期國債收益率便自2015年來首次升破零，10年期基債收益率在周二躍升22個基點后，周三盤中也無限逼近0.50%的新上限，突顯波動劇烈。

結合最新經濟數據來看，日本央行本周的意外鷹派之舉，倒可謂“恰逢其時”。

周五公布的數據顯示，日本11月份核心CPI（扣除生鮮食品）同比上漲3.7%，創下1981年12月以來的最大漲幅，坐實了市場對日本央行“鷹派轉向”的預期。新晉披露的10月貨幣政策會議紀要也顯示，日本央行貨幣政策委員會成員擔心過度通脹的風險，并正在考慮退出寬松政策的可能性。

有分析稱，2023年的一大未知數是日本央行會否堅持YCC政策不動搖，自2016年9月引入這一寬松新政后，日本央行在管理YCC方面缺乏靈活性，進而放大日元貶值效用，曾屢被批評。

高盛日本首席經濟學家馬場直彥（Naohiko Baba）在本周發布研報稱，日本央行放寬基債收益率的波動區間之后，華爾街開始預期該國貨幣政策明年將有更大轉向。接下來很可能放棄負利率政策，以加強YCC政策的可持續性。即高盛認為，YCC政策在2023年并不會被廢除。

該報告稱，高盛原本預計明年春季新任日本行長上任后，才會調整基債收益率波動區間。之所以提前到本周就操作的原因之一是，新任日本政府對日本央行管理YCC政策的僵化不滿，日本央行便趁機利用美國加息步伐放緩之際來進行YCC政策微調。

同時，鑒于外國投資者普遍預計日本央行行長換屆后會發生政策轉變，包括放棄YCC政策，針對10年期日債收益率上限的投機活動有所增加。日本央行新政可能正好對此作出回應，以加強對YCC政策可持續性的控制。

由于日本實現通脹目標的道路可能更為漫長，增強YCC效力很有必要，日本政府和央行都想以可持續和穩定的方式實現2%通脹目標。2023年春季日本工資談判帶來的工資增長或不能滿足央行對提振通脹的要求。

高盛表示，日本央行作出的下一個政策決定可能頗為重大，例如改變長期/短期政策利率目標，或者完全終止YCC。但這取決于明年全球經濟放緩的風險，以及2%通脹目標能否持續穩定實現。

高盛認為2023年日本央行通脹目標基本不可能實現，令其只能繼續維持YCC原則不變。但在新的市場條件和歐美央行協同收緊政策的背景下，只能借助調整基債收益率區間來維持YCC控制。

相比于高盛對日本央行下一步政策的預判，其他分析師顯得更為激進。

前日本財務省副大臣，被稱為“日元先生 ”的榊原英資表示，日本央行最早在明年1月再次出其不意的收緊貨幣政策，例如再次宣布提高YCC上限。屆時日元兌美元或飆升至120。

瑞銀證券首席日本經濟學家、前日本央行官員足立正道（Masamichi Adachi）認為，無論日本央行怎么稱呼它，“這都是朝著退出邁出的一步”，并為2023年新行長上任后加息打開了大門。

華爾街見聞此前提及，有分析認為，日本央行這次意外調整YCC政策，給其信譽造成了巨大的傷害，日本央行的信譽可能要等到明年4月新行長上任才能恢復：

三菱日聯研究咨詢公司的分析師小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）認為，在沒有警告的情況下改變了近期的政策指引，如此做法是錯誤的。

日本SMBC日興證券高級經濟學家Koya Miyamae指出，政策轉變可能會發生在明年春季，屆時新行長走馬上任，工資談判結果也將出爐。但他警告稱，市場并不排除更早轉向的可能性，并暗示黑田東彥曾經有過180度大轉彎的記錄。

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關鍵詞： 貨幣政策 交易區間