核心觀點：

1、消費一定會超越2019年，這是毫無疑問的，僅僅是時間的問題。

(相關資料圖)

2、盡管現在四季度業績可能會有壓力，但是這不應該是我們關注的焦點，而且大家覺得消費不好或擔心消費的時候，反倒是我們投資消費的時候。

3、我比較看好港股消費。它比A股多了兩方面利好，第一是面臨整個港股市場帶來的機遇，第二才是基本面的變化。

4、消費股的估值現在還不算是特別高，要以平常心去看待消費，現在這個估值，我們慢慢去賺一些業績增長的錢，就挺好的。

5、預制菜是一個空間比較大的行業，但是落實到投資上，這個行業可能目前來看還是比較難形成比較強的競爭壁壘。目前我也沒有把這塊業務在估值里面給的太重，可能還是會持續保持關注和跟蹤。

6、展望明年，相對于全球，國內經濟增長會比海外更快。同時國內流動性也會比較充裕。明年中國資產的表現也會比今年更值得期待，可能比一些海外資產更好一些。

近日，匯添富基金經理胡昕煒在一場直播中，對2023年的消費行業投資進行了分析和展望。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

消費一定會超越2019年

問：消費大概率是不是不太可能完全恢復到疫情前的水平，能夠恢復到比八九成還是六七成這樣的水平？經過這三年，需求部分是不是會有一些壓力？請判斷下上市公司季度的業績預期以及今年四季度和明年一季度的情況？

胡昕煒：關于第一個問題，未來的消費到底會恢復到疫情前，還是說疫情前的八九成、五六成甚至三四成。我想不同的行業，不同的公司，還是會有所區別。但是如果要做一個籠統的判斷，我相信我們的消費一定會全面超越疫情期，這是毫無疑問的。

第一，本身中國的經濟體量實際上相比2019年還是有所成長的。2020年、2021、包括今年，我們的經濟都是正增長。這三年的復合增速在全球主要大經濟體里可能也是排名第一。

第二，從消費場景來看，大家出門、去購物中心或者坐飛機、去高鐵站，不用查驗健康碼，也不用查驗核酸，應該是非常通暢，無非是取決于大家出行的意愿或者消費的意愿。

短期來看，在這個感染期之內，消費意愿的恢復還需要時間。但是經過三個月、半年甚至一年的時間，這些意愿肯定會完全恢復。所以做一個大的判斷，這個時間點不好判斷，但我相信消費要全面超越疫情前，僅僅是時間的問題。

但是總的來說，如果我們把時間再往前看，看到2023、2024、2025年，我相信消費還是會持續地成長，一定會超越2019年，而不是這些行業的高點永遠留在2019年，對此我是非常有信心的。

擔心消費的時候，反而是投資消費的時機

第二，關于很多上市公司在2022年第四季度的業績。我想大家能夠理解2022年第四季度還是比較有挑戰、有壓力的。

從投資者來說，第一，對于今年四季度很多上市公司的業績，不用抱特別高的期望，尤其是那些相對來說跟線下場景、消費場景緊密相關的公司，它的壓力可能會更大一些。當然對那些必須屬性比較強或通過線上銷售的公司，相對來說可能會更好一些。

往明年、后年看，當我們在一個更加常態的消費環境、更好的經濟環境中，它的業績可能會更值得我們期待，也是更需要我們去重視的。
投資還是要往前看，盡管現在四季度業績可能會有壓力，但是這不應該是我們關注的焦點。而且大家覺得消費不好，或者說擔心消費的時候，反倒是我們投資消費的時候。

市場更關注中長期前景，消費迎來全新起點

問：目前從市場的交易情況來看，大家對于四季度的業績及白酒春節期間的動銷，是不是都不太在意了，對于中期比較樂觀？

胡昕煒：我感覺是這樣，市場也是越來越成熟，越來越有效。目前大家可能并不是去交易短期的壓力或短期面臨業績的不確定性，因為我們相信這都是暫時的，市場可能更關注中長期的前景。

問：消費明年的表現會怎樣？以及到目前為止，您覺得消費最壞的時候已經過去了嗎？

胡昕煒：隨著這次疫情防控政策優化措施的出臺，消費行業還是迎來了一個全新的起點。這個起點可能跟過去兩年還是完全不一樣的，因為當我們社會生活逐步正?；?，實際上我們的消費就是像疫情前一樣，慢慢就進入到一個正常增長的軌道了。

當然，增長的速度可能還是跟我們經濟發展水平，跟后面疫情的演變多多少少還是有關系。但是這個增長肯定還是一個比較確定的事情。

明年中高端白酒增速會更高

問：那您的產品核心倉位是在白酒類重倉板塊嗎？白酒行業似乎在生命周期，商業模式，競爭格局上也比較符合您的要求。

胡昕煒：對，我管理的很多產品當中，白酒是很重要的一個配置。白酒在全市場很多行業來說，是很值得大家關注或投資的行業，有很多優點值得期待。

從中長期的角度來說，白酒是中國特別好的一個行業，也是很好的資產類別。

因為它的商業模式很優秀，它的利潤率、資本回報率比較高，給股東創造的回報很好，也不需要依賴股東的融資就能實現內生增長。

同時，這兩年中國的消費升級又非常迅速，所以給白酒行業的優秀公司提供了很強的增長機會。

另外，白酒的競爭和其他行業不一樣，更多還是依靠品牌、管理層，尤其對于高端白酒來說，這種行業在中國還是比較少的。消費者可能真的是為了買這個品牌，而不是買它的實用功能，這一點在某種程度上和奢侈品是比較類似。所以白酒還是挺好的一個行業。

問：胡總長期研究白酒，歷史上也比較重倉，最近白酒走勢也很好。白酒在進一步細分下，分為高端白酒、次高端白酒和區域性白酒，胡總如何做選擇？

胡昕煒：站在大的復蘇的前提下，或者當下時點下，明年很多白酒它會有一個恢復性的增長。不同的價格帶或不同區域的白酒，成長速度上可能會有所差異。

高端白酒的本身競爭優勢最強，過去經驗的業績韌性也比較強，疫情下，本身也沒有受到特別大影響。疫情恢復后，可能增長速度也不會特別快，因為基數可能也沒有下去，但確定性肯定還是最強，成長速度可能不是最快的。

而對一些次高端白酒或中高端白酒來說，本身它是商務消費或宴席消費的主力軍，這一年可能受疫情影響又特別大。所以明年如果消費恢復正常，它的成長速度可能就會更高一些。

消費中，食品飲料布局較多

問：明年來看，您比較看好消費的哪個細分行業？

胡昕煒：我們還是要結合估值等做一個通盤的考量，比如對于出行方面，如交通出行、旅游服務行業的基本面在2023年毫無疑問會有很大修復。

因為這些行業是過去三年受影響最大的行業，可能全面虧損了三年。但是落實到投資上，我在這些行業參與的又不是特別多。因為這些行業就算虧損了三年，但它的股票也下跌得不多，甚至很多也漲了很多。

我們要去分析明年恢復之后，它到底能實現多少盈利，要看它的估值情況等等。消費復蘇肯定是一個大趨勢，但是落實到投資上，還是要結合個股估值，行業的發展的情況來做一個判斷。

目前來我的組合主要是在：第一，食品飲料上面做了比較多的布局；另外在旅游免稅、運動服裝，家電家具上做一些布局。

地產相關產業明年也還會有比較好的復蘇。因為現在房地產政策也出現了明顯的逆轉，保交樓政策非常強勁，明年的竣工肯定也會有所修復；同時一些優秀的家電或家具公司，還是會兌現出超越行業的增長，所以它還是有一定的成長空間。

港股消費多了兩大利好

問：怎么看待港股消費？

胡昕煒：我自己還是比較看好港股消費。它比A股多了兩方面利好，第一是面臨整個港股市場帶來的機遇，第二才是基本面的變化。

首先，港股市場今年波動也特別大，比A股波動要大多了。恒生指數一度要跌到14000多點，跌到97年的水平，跌得非常多，雖然最近反彈比較多，但港股市場還處在相對低估或歷史估值中樞偏下的位置。

明年港股市場還是有比較大概率回暖，因為一方面，從海外環境來說，美國的加息可能也慢慢接近尾聲了，俄烏戰爭也已演進快一年時間，可能慢慢也price in了?，F在外資對港股還是比較低配，這些都使港股市場在明年可能回暖，海外資金會回流，這對港股中的優質消費股會是比較大的利好。

第二，從基本面來說，因為港股基本面是在中國大陸。所以內地的消費復蘇會給港股帶來消費基本面上行的利好。所以我會繼續堅持在香港做一些優質消費股的投資，包括運動服裝、食品飲料，商業物業公司，甚至互聯網等。

以現在消費的估值，慢慢賺業績增長的錢

問：您怎么看待消費股目前的估值？比較合理的估值水平大概是什么樣的？是會回到1920年嗎？

胡昕煒：第一，客觀而言，從靜態看，消費股的估值肯定不是特別便宜，尤其是因為最近從十月底十一月初以來，反彈的比較多。十月底或者十一月初還是比較便宜，但現在也回不到那個時間點了。所以目前估值肯定不是特別便宜的。

但從另外一個角度看，如果展望2023年，尤其到2023下半年，當消費慢慢正?；?，很多消費公司的盈利預測還是有上調的可能性。因為現在大家還比較擔心短期的消費不好，也不敢對2023年做特別樂觀的展望。所以往前看的話，消費的動態估值也談不上特別高。

第三，很難說一個公司的估值到底是二十倍、三十倍、還是四十倍合理。不同公司是不一樣的。

但總的來說，消費股的估值現在還不算是特別高。

但是現在大家還是不要做這么樂觀的假設，還是以平常心去看待消費。現在這個估值，我們慢慢去賺一些業績增長的錢，就挺好的，也不用指望這些公司的估值在泡沫化。因為泡沫化的估值，一定會帶來很大的波動，這對投資者也是不太友好的。

預制菜投資仍需要觀察

問：請問怎么看預制菜，是否會考慮配置？

胡昕煒：預制菜是一個空間比較大的行業。因為現在大社會背景下，對于企業端，如餐飲公司、酒店公司的勞動力成本上漲，可能會使用很多預制菜；對于家庭端，大家做飯有一些麻煩，也會自己在家購買一些預制菜。這兩者會共同推動這個市場不斷成長，但是落實到投資上，這個行業可能目前來看還是比較難形成比較強的競爭壁壘。

在B端（企業端）如果要去拼成本，商業模式還是比較差，因為B端品牌很難樹立。

在C端（家庭端），目前也沒有什么品牌能夠做出差異化的新制，可能也需要時間。

所以這塊我們一直在關注，但是也沒有去投資很多公司。在我的投資組合里面，可能有些公司預制菜做得很好，未來有希望在預制菜市場成為做得最好的公司之一。但是目前我也沒有把這塊業務在估值里面給的太重，可能還是會持續保持關注和跟蹤。

明年國內經濟增長好于海外，資產表現也更值得期待

問：對于2023年的市場，普通投資者可以怎么樣去布局？

胡昕煒：2023年，我還是更加樂觀一些的。從外部來說，因為美國加息還沒有結束，同時美國海外經濟衰退概率也蠻大的，但從流動性環境，至少美元加息肯定還是慢慢接近尾聲了。

而且另外一個方面來講，如果美國經濟衰退越快，衰退壓力更大，對通脹的控制會更好。所以加息可能會更早結束。整個國內流動性，全球流動性的表現對資本市場也是有利的。

國內來說，我們的政策已經明顯轉向，疫情防控很好地優化，出來了很多地產供給側的措施，雖然需求側可能也有些措施出來，但現在效果還不是很明顯。

但不管怎么樣，疫情防控政策和地產政策的變化足以說明中央政府對2023年發展經濟，拼經濟的決心是很強的。因為過去這兩個政策相對來說比較穩定。但是11月、12月它扭轉的力度非常之大，所以很明顯看到，要保經濟的意愿還是很強的。包括這次中央經濟工作會議的論調也是非常積極的。

所以展望明年，國內相對于全球來說，我們的經濟增長會比海外更快。同時我們的流動性也還會比較充裕。從這個角度來講，明年整個中國資產的表現會比今年更值得期待，可能比一些海外的資產還更好一些。

對投資者來說，還是可以多做一些均衡的布局。消費包括其他的一些行業，都可以做一些配置。

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本文作者：王麗，劉晨 來源：投資作業本

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