1月12日，國家統計局發布的數據顯示，中國2022年12月份居民消費價格（CPI）同比上漲1.8%，漲幅符合市場預期，環比持平。2022年全年，全國居民消費價格比上年上漲2%。

12月份工業生產者出廠價格（PPI）同比下降0.7%，環比下降0.5%；工業生產者購進價格同比上漲0.3%，環比下降0.4%。2022年全年，工業生產者出廠價格比上年上漲4.1%，工業生產者購進價格上漲6.1%。

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券商分析師普遍認為，CPI同比、環比增速均有所上升，物價運行總體平穩，整體改善，在結構上呈現“食品回升，能源轉跌，服務改善，核心通脹回暖”的特點；PPI的下降，主要是短期受全球大宗商品價格回落的影響，帶動國內大部分原材料及工業品價格出現下行。

核心CPI仍處于偏低水平，促消費政策空間較大

國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，2022年12月，各地區各部門更好統籌疫情防控和經濟社會發展，多措并舉做好市場保供穩價，物價運行總體平穩?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI略有回升，同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

東方金誠首席宏觀分析師王青對澎湃新聞表示，12月豬肉價格環比下跌幅度較大，但當月受天氣及物流等因素影響，蔬菜價格環比大幅上漲，同比降幅顯著收窄，充分對沖了豬肉價格下跌帶來的影響，小幅推高12月CPI同比漲幅。其他商品和服務價格變化不大。

中信建投宏觀分析師黃文濤和王澤選認為，因生豬供給持續增加，豬肉價格下降，是本月拉低食品價格的主要原因：

生豬供給持續增加，豬肉價格下降8.7%，降幅比上月擴大8.0個百分點，是本月拉低食品價格的主要項；而鮮菜、鮮果、奶類價格漲幅強于往年季節性水平，或與12月疫情擾動下運輸能力下降有關。

光大證券固收研究團隊也認為，食品價格受季節性影響，呈回升態勢，但豬肉價格持續回落：

12月食品價格同比上漲4.8%，漲幅比11月提升1.1個百分點，環比增速則為0.5%（11月環比增速為-0.8%），年末和臨近春節，食品價格呈加速回升態勢。食品中，豬肉價格環比下降8.7%（11月為下降0.7%），連續兩個月價格下降。

此外，光大證券固收研究團隊指出，因能源價格再次轉跌，使得交通通信價格的環比讀數下降，隨著疫情防控政策優化調整，出行及娛樂活動逐步恢復，飛機票、電影及演出票、交通工具等價格上漲：

能源價格再次轉跌，服務價格整體改善。非食品中，受國際油價下行影響，國內汽油和柴油價格12月環比分別下降6.1%和6.5%，再次轉跌。

12月服務價格同比上漲0.6%，漲幅比11月提升0.1個百分點，環比增速則為0.1%（11月環比增速為-0.2%）。

其中，隨著疫情防控政策優化調整，出行及娛樂活動逐步恢復，飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費價格分別環比上漲7.7%、5.8%和3.8%；春節臨近，家政服務價格環比上漲1.0%。

總的來看，2022年12月CPI呈現“食品回升，能源轉跌，服務改善，核心通脹回暖”的特點。

核心CPI方面，王青表示，主要受消費需求修復偏緩影響，12月更能反映整體物價水平的核心CPI，繼續處在明顯偏低水平，顯示當前整體物價形勢穩定。這與歐美高通脹形成鮮明對比，將繼續為國內宏觀政策“以我為主”提供重要支撐，下一步政策面在促消費方面空間較大。

PPI：環比漲幅收窄，油氣領域偏強

董莉娟表示，12月份，受石油及相關行業價格下降影響，PPI環比由漲轉降；受上年同期對比基數走低影響，同比降幅收窄。

王青表示，有三個主要因素影響了2022年PPI的走勢：一是上年同期受國內能耗雙控、國際大宗商品價格上揚驅動，PPI漲幅基數偏高。二是2022年年初俄烏沖突爆發，以原油為代表的國際大宗商品價格快速沖高；但后期沖突規模未現持續擴大，加之美歐經濟衰退壓力加大，國際大宗商品價格進入持續下行過程。三是國內保供穩價政策不斷加碼，加之房地產投資大幅下滑拖累需求，煤炭、鋼鐵等國內主導的上游產品價格出現大幅同比負增長。

王青還表示，受疫情波動影響生產、基建投資高增提振市場需求等因素影響，12月國內鋼材、銅等工業品價格有所上漲，帶動鋼鐵行業PPI環比轉正、有色金屬加工業PPI環比漲勢加快。

光大證券固收研究團隊認為，12月PPI的表現更可能是PPI從底部回升過程中的暫時波動，PPI仍處改善通道中：

2020年5月至2021年10月，PPI同比和環比組合，出現過幾次4次同比改善而環比增速下滑（相較于上個月）的情況，但這一時期，PPI整體是向上的。我們預計，盡管12月受到沖擊，但后續PPI仍可能處在改善通道中。

光大證券固收研究團隊分析指出，從結構來看，12月生產資料價格同比增速為-1.4%（前值為-2.3%），降幅收窄；而生活資料價格同比增速為1.8%（前值為2%），增速稍有回落，整體仍可能處在2021年以來上升通道中。

光大證券和中信建投都指出，12月PPI受到了一定沖擊，主要來自石油及相關行業價格下降的影響。12月，國際原油價格下行帶動國內石油及相關行業價格下降，其中石油和天然氣開采業價格環比下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業價格環比下降3.5%。

廣發證券郭磊認為，PPI降幅收窄主要與穩增長預期下內需商品定價的環比上漲有關:

煤炭、黑色冶煉、有色冶煉同比均出現環比上行和同比降幅收窄。非金屬礦是環比下行，低基數下同比降幅收窄。

展望2023年：PPI或繼續走低

中信建投黃文濤和王澤選認為，2023年隨著宏觀消費的回暖，預計對終端物價有一定拉動作用，核心CPI、CPI運行中樞均有望略高于2022年。

廣發證券郭磊認為，從高頻數據看，目前豬肉價格仍在繼續下行，目前尚未有觸底特征，將對2023年CPI同比形成牽制：

農業部豬肉平均批發價2023年1月以來均值為24.9元/公斤，進一步低于2022年12月均值的29.3元/公斤。疊加上2022年有5月、7月有兩輪基數抬升，都將對2023年的豬肉價格同比及CPI同比形成牽制。

對于2023年來說，5月起豬肉價格基數就會逐步抬升，7月起基數抬升較為顯著。如果春節后餐飲等部門需求在消費環境打開之后有一個釋放，則3-4月低基數階段可能有一定同比效應，5月起就會面臨基數因素抬升的對沖，所以中性情況下目前尚看不到顯性通脹壓力。

英大證券研究所所長鄭后成也對澎湃新聞表示，2023年豬肉CPI月度同比大概率維持低位。2022年12月豬肉平均批發價同比為22.02%，保守預測，2023年豬肉CPI當月同比最高點高于40.0%的概率較低。

從核心CPI當月同比與交通工具用燃料CPI當月同比走勢看，鄭后成表示，二者均跟隨PPI當月同比。預計2023年6月左右可能是PPI當月同比的年內低點。這就意味著，2023年6月左右大概率也是核心CPI當月同比與交通工具用燃料CPI當月同比的年內低點。

對于PPI走勢，中信證券認為2023年全年負增長的概率較大，工業領域有通縮的成色。一方面高基數效應仍在，2023年全年翹尾因素均為負值，平均 -1.2%；另一方面全球經濟放緩的背景下，大宗商品價格較難有超預期表現。預計2023年PPI全年 -1%左右。

鄭后成表示，在2022年國際油價呈“倒V”型走勢的背景下，2023年國際油價大概率呈現“V”型走勢。二者疊加，2023年PPI當月同比大概率呈“V”型走勢：

2023年1-6月PPI當月同比大概率持續下行，錄得深度負增長，并在6月觸底。2023年下半年，大概率在6月的基礎上反彈

廣發證券郭磊認為，2023年4月前后，對應PPI可能屆時確認底部，2023年后三個季度有較大概率處于PPI上行期：

2023年一季度PPI不排除會較12月再度走低，2022年2-3月PPI環比處于季節性偏高位。但整體來看，目前PPI應在低位區域：

（1）如果環比穩定，本輪CRB指數同比底部在2023年4月；

（2）目前國內越來越多的城市疫情已經達峰或接近達峰，整車貨運流量開始上行，至春節之后的開工季，工業品價格應會存在環比上行動能；

（3）2023年兩會后擴內需舉措有望進一步落地。假如上行期參考前兩輪的17個月，則下一輪PPI上行期大約會至2024年三季度前后結束。從近年名義GDP和PPI同周期來看，同期也屬于名義GDP的修復期，這一點對我們理解企業盈利周期有重要參考意義。

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關鍵詞： 價格下降 同比上漲 大宗商品