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2月10日，統計局公布1月物價數據：CPI同比上漲2.1%，預期漲2.3%，前值漲1.8%；PPI同比下降0.8%，預期降0.5%，前值降0.7%。

點評：

供需緊平衡下的服務業漲價，或成為通脹的潛在風險點

CPI低預期、主因豬價拖累等，結構性亮點突出、服務業延續漲價。1月，CPI同比漲幅擴大0.3個百分點至2.1%，環比由平轉升至0.8%；核心CPI同比達1%、漲幅擴大0.3個百分點。考慮到春節效應，CPI環比略低于往年，主因豬價持續下行等，但結構亮點突出、服務業相關分項明顯漲價。具體表現為，出行和線下服務活動增多帶動CPI服務環比漲幅擴大0.7個百分點至0.8%、高于近兩年同期均值的0.25%，其中，旅游分項環比創近5年同期新高、9.3%。

服務項漲價貢獻拉動在CPI已有兩個月體現，關注疫后服務業供需緊平衡下、漲價壓力的釋放。伴隨防疫優化、線下活動修復等，核心CPI已連續兩個月回升、環比漲幅甚至進一步擴大。往后來看，服務業產能收縮下，供需緊平衡下的漲價壓力值得關注。大疫三年，服務業產能一度明顯收縮、全國住宿業設施總數自19年的60.8萬家銳減至2021年的25.2萬家，若疫后線下活動加速修復、或階段性放大漲價壓力。

往后來看，通脹環境存在潛在風險、高點或破3%，驅動來自于產能收縮下的服務業漲價等。潛在風險點的鏈條主要有二：其一，服務業產能修復較難一蹴而就、加大結構性漲價風險；其二，豬價連續回落、養殖利潤全面虧損下，年底年初淘汰母豬已有所增多，疊加疫后線下消費量回升等，或階段性放大漲價壓力。中性情景下，全年CPI中樞抬升至2.3%，高點或在四季度、破3%；悲觀情景下，服務業等漲價超預期或推動CPI年底破4%。

常規跟蹤：CPI同比上漲，食品、非食品均有支撐；PPI超預期回落主因生活資料拖累

CPI同比上漲，食品、非食品均有支撐。1月，CPI同比漲幅擴大0.3個百分點，環比漲幅由平轉升至0.8%。分項中，食品環比漲幅擴大2.3個百分點至2.8%、高于近年均值的2.4%，主因鮮菜、鮮果等季節性漲價，豬價延續拖累、環比走弱至-10.8%；非食品環比由負轉正至0.3%、略高于近年均值的0.2%，主因出行和文娛消費增多等帶動服務價格上漲，例如，生活服務、其他商品服務環比分別轉正至0.3%和0.4%。

PPI超預期回落，主因生活資料拖累。1月，PPI同比降幅擴大0.1個百分點至-0.8%，環比降幅收窄0.1個百分點至-0.4%。大類環比中，生產資料環比降幅收窄0.1個百分點至-0.5%，采掘、原材料降幅分別收窄0.4和0.1個百分點，加工仍有拖累；生活資料環比降幅擴大0.1個百分點、主因耐用消費品拖累。

分行業來看，原油、煤炭等大宗商品價格回落帶動相關鏈條環比延續走弱。石油開采、石油加工環比延續為負、分別為-5.5%和-3.2%，化學制品環比降幅擴大0.1個百分點至-1.3%；煤炭開采環比由正轉負至-0.5%、較上月下降1.3個百分點；部分中下游制造業價格回落，農副加工、通信設備、橡膠制品降幅擴大均在0.2個百分點以上。

本文作者：國金證券趙偉，來源：趙偉宏觀探索(ID:zhaowei-macro)，原文標題：《服務業吹響漲價號角》

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