核心結論

當前正處于A股市場的業績真空期，我們嘗試利用宏觀數據構建上市公司盈利跟蹤模型來提前了解整體上市公司利潤變化情況。根據2022年的宏觀基本面數據，高頻盈利跟蹤模型顯示，2022年四季度上市公司整體的業績增速將小幅回落至-1.6%，盈利繼續下行但基本已進入本輪下行周期尾聲。

結構上看，非金融企業累計利潤增速同比轉負，降至-4.3%，四季度資源品價格的持續回落以及消費再度走弱均對工業企業利潤造成了負面影響，占比較大的工業企業上市公司累計利潤增速下降至2.0%。金融業利潤增速預計也將下行，其中銀行資產規模增速預計小幅上升但凈息差維持低位，疊加經濟下行帶來的資產質量壓力，銀行業2022年四季度累計利潤增速預計將小幅下行至6.3%，而在2022年A股市場調整及成交量下跌的背景下，證券公司2022年利潤預計會維持負增長。

(資料圖片僅供參考)

報告正文

盈利高頻跟蹤模型的基本思路

盈利分析對股票研究至關重要，企業凈利潤能直接或通過估值間接影響股票的價格，有效的盈利預測模型將有助于投資者獲得相對市場更加領先的信息。當前市場普遍使用較多的是自下而上的一致預期盈利預測，而較少有針對上市公司整體盈利變化的動態跟蹤模型。

我們嘗試構建一個自上而下的上市公司盈利高頻跟蹤模型。我們的基本思路是充分利用豐富多樣的宏觀經濟和行業數據，構建一個能夠月度跟蹤上市公司整體盈利變動的高頻模型，從而得到更加領先的盈利預測信息。舉例來說，我們可以使用國家統計局的工業企業利潤數據來跟蹤工業類上市公司利潤情況（工業上市公司利潤占全部A股公司約40.4%），用M2和金融機構信貸收支表數據跟蹤商業銀行資產規模變化、用利率數據判斷商業銀行凈息差變化（商業銀行利潤占全部A股公司約40.0%）、用商品房銷售面積和施工面積來跟蹤房地產和建筑業上市公司利潤變化（兩者占比約4.1%）等等。如此，我們估計全部A股上市公司利潤總量的90%可以通過自上而下的宏觀經濟數據來跟蹤。

通過利用宏觀數據構建的月度上市公司盈利跟蹤模型，我們可以更加動態領先地了解整體上市公司利潤變化情況。

從當前A股市場上市公司財務報告披露的實踐來看，上市公司2022年的年報預計將于4月底披露完畢。截至2023年2月1日，在全部A股5078家上市公司中，有84家上市公司發布了2022年業績快報，占全部上市公司比例為1.7%，暫無公司發布正式年報。此外，2650家上市公司發布了業績預告信息（不含前述已發布年報和業績快報公司），占比為52.2%。目前仍有46.2%的上市公司未發布任何2022年年報財務數據信息。

我們在《“雙創”業績領先，主板盈利有望見底——2022年A股年報業績預告前瞻》中統計了A股市場年報預告的情況，從現有披露數據看，2022年主板利潤增速預計較2021年年報大幅放緩，創業板和科創板的利潤增速預計小幅放緩但仍保持在較高水平。但由于目前尚有大量上市公司未發布2022年年報財務信息，使用已有數據計算的整體結果與最終全部上市公司發布年報后的實際結果會有一定差異，而當前2022年的宏觀經濟數據已經全部公布完畢，我們考慮通過高頻跟蹤模型，根據已有的宏觀數據對2022年上市公司整體盈利情況有個較好的了解，歷史回溯來看誤差沒有很大。

2022年上市公司年報業績前瞻

上市公司盈利高頻跟蹤模型顯示，2022年四季度A股盈利繼續下行但基本已進入本輪下行周期尾聲。通過對2022年各項宏觀和行業數據的綜合判斷，我們預計2022年全年全部A股上市公司整體凈利潤同比增速為-1.6%（三季度全部A股上市公司凈利潤累計增速為1.5%，單季增速為-0.3%）。結構上看，2022年四季度金融與非金融企業的盈利增速都會繼續下行。

具體來看，我們判斷2022年四季度非金融企業整體凈利潤累計增速同比轉負，降至-4.3%。其中工業企業凈利潤累計增速預計為2.0%，較前三季度的7.9%小幅下降，房地產建筑業預計由前三季度的-22.8%回落至-26.9%，交運業基本面小幅改善，航空及鐵路運輸行業利潤增速預計將會回升。

工業企業利潤增速與A股工業行業利潤增速高度相關，A股工業行業利潤增速與全部A股歸母增速走勢也基本一致。不論從工業行業細分行業來看（制造業及水電煤），還是從整體來看，工業企業利潤增速與A股上市工業行業歸母增速高度相關。因此我們可以使用國家統計局的工業企業利潤數據來跟蹤工業類上市公司利潤情況。

從細分行業來看，由于2022年四季度商品價格及PPI增速的回落，上游煤炭開采和洗選業、黑色金屬礦采選業四季度利潤增速預計會有較大幅度的回落；同時疫情原因四季度消費再度走弱，下游農副食品加工、紡織品等行業利潤增速也有不同程度的下降。

金融行業上市公司的利潤增速預計同樣會小幅下滑。其中，銀行業利潤占全部金融行業利潤的八成以上，2022年四季度銀行業資產增速預計小幅提升，但在低利率環境下凈息差大概率將維持低位，疊加經濟下行帶來的資產質量壓力，銀行業2022年四季度累計利潤增速預計將小幅下行至6.3%。而在2022年A股市場調整及成交量下跌的背景下，證券公司2022年利潤預計會維持負增長，全年增速預計為-28%。

本文作者：方正策略燕翔團隊，本文來源：追尋價值之路，原文標題：《2022年報業績前瞻：盈利下行周期尾聲（方正策略）》

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關鍵詞： 上市公司 利潤增速 工業企業