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摩根士丹利認為，黃金和美國實際收益率的傳統關系已經逆轉。

摩根士丹利分析師?Amy Sergeant?等在最新報告中表示，從歷史上看，當美國實際收益率接近或低于零時，黃金價格與其呈現出非常強的負相關關系。2018年到2021年間的數據回歸顯示，當實際收益率上升時，金價下跌。

這意味著當美聯儲在這種情況下實施刺激性貨幣政策時，金價就會上漲。除去年外，過去15年的大部分時間都是如此。但從去年開始，黃金與實際收益率的這種穩定關系被打破了。

大摩指出，2022年開始，當實際收益率開始上升時，金價并沒有大幅下跌：2022年下半年實際收益率從0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趨勢，金價應該下跌約18%。但是實際情況恰恰相反，金價波動并不大。

大摩認為，這主要是源于市場避險需求的增加。但從ETF持倉和頭寸中可以看出，避險需求實際上只在第一季度刺激了資金流入，實物需求是否也在發揮作用仍不得而知。

世界黃金協會的數據顯示，2022年全球黃金需求增長了18%，達到728噸，為2011年以來的最高水平。全球央行的黃金需求同比增長150%，達到685噸，創歷史新高，抵消了黃金ETF的流出。在大摩看來，這可以在一定程度上解釋黃金價格的韌性。

大摩認為，從2023年前兩個月的數據中可以看出，金價和實際收益率已經恢復到一個更“正?；钡年P系，此前的趨勢已經被打破重置。新的趨勢線表明，在今年，黃金對實際收益率變動的反應可能比2022年更劇烈。

1月初，大摩強調了看漲黃金的觀點，當時美元走弱，實際和名義收益率都在下降。然而宏觀形勢自那以后就惡化了——美國更強勁的數據使經濟學家預計美聯儲在2024年3月才進行首次降息。

但由于10年期美債收益率距離2022年的高點不遠，而且收益率曲線的移動在歷史上一直先于降息，金價的機會可能在下半年出現，大摩維持對金價達到2160美元/盎司的觀點。該機構認為，央行的黃金購買可能會放緩，但珠寶和技術需求可能會因中國需求復蘇而得到提振。

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