2022年沖刺科創板上市未果后，亞洲硅業（青海）股份有限公司（下稱“亞洲硅業”）隨即出現的實控人變動，引來了市場關注。

【資料圖】

上海市場監督管理局信息顯示，亞洲硅業控股股東發生變更，水泥龍頭紅獅控股集團有限公司（下稱“紅獅控股”）從亞洲硅業原控股股東、施正榮控制的Asia Silicon Co., Ltd.（下稱“硅業BVI”）處受讓了53.54%的股份，加之此前所持股份，紅獅控股持股比例合計達65.72%，一躍成為亞洲硅業“新主人”，而亞洲硅業的實控人也從施正榮變更為章小華。

這對亞洲硅業來說或是一個新的開始。

施正榮先前通過海外家族信托間接控制亞洲硅業大部分股權，正因該類控股結構在A股中尚無先例，被視為導致此前IPO失敗的關鍵障礙。

之所以采用家族信托架構與此前施正榮的尚德電力破產過程中所遇到的訴訟風險有關，盡管家族信托具有破產隔離功能，但該模式的特殊性仍然未能獲得A股市場放行。

控股模式的障礙下，最終施正榮放棄控制權可能是中短期內亞洲硅業重新啟動IPO的唯一可能。

信風（ID:TradeWind01）從接近亞洲硅業人士處獲悉，此前亞洲硅業的部分投資機構也并未計劃退出股東行列；同時亞洲硅業還設立了多位高管參與的員工持股平臺。

種種跡象表明，亞洲硅業正在為重啟IPO未雨綢繆。

受限于實控人變化影響，易主后的亞洲硅業最快可于變更后一年向港交所遞交IPO申請，而A股市場的等待時間則長達兩年。

時間窗口期下，硅料行業的高景氣度能否得到延續，而易主后的經營是否會發生潛在變化，都會成為亞洲硅業的未來考驗。

作為多晶硅龍頭，亞洲硅業曾在2019年憑借1.90萬噸出貨量高居全球市場第8名。

2018年至2020年，主營業務收入分別為14.72億元、14.15億元和15.53億元，同期凈利潤分別為2.25億元、1.08億元和2.20億元。

但這樣一家備受矚目的硅料龍頭，亞洲硅業在經歷三輪問詢后還是撤回了申報材料。

不少市場人士猜測受阻源頭在于亞洲硅業原實控人施正榮所存在的訴訟隱患。

施正榮通過硅業BVI持有亞洲硅業78.58%股份。

但硅業BVI的股權結構頗為復雜，施正榮、張唯夫婦的家族信托通過控制Power Surge Limited、與亞洲硅業董事長王體虎構成一致行動人間接持有該主體全部股份。

有投行人士指出，監管層對家族信托控制境內上市主體的股權結構仍持謹慎態度。

“監管層對海外設立一個家族信托間接持有境內上市主體的股份的行為是持開放態度的，充分尊重發行人的意愿，但前提是不能影響控制權和規避監管?！币晃荒戏降耐缎腥耸恐赋觯皬默F在的案例來看，家族信托持股占比是很重要的考量，如果說少部分股份由家族信托持是沒問題的，但是比例太高就比較難論證實控人的股份是否權屬清晰、是否影響控制權的穩定性、是否存在規避監管等?！?/p>

如此背景下，施正榮仍大費周章通過家族信托控制亞洲硅業股份，或出于規避訴訟糾紛的目的。

2005年，施正榮通過Suntech Power Holding（下稱“SP”）控制的尚德電力于紐交所上市，但短短8年后宣告破產重組并退市。

截至2022年5月，SP仍處于破產清算狀態。作為昔日實控人的施正榮是否會遭到破產清算人或投資者起訴具有不確定性，但信托機制所帶來的風險隔離功能則能解決這一隱患。

根據相關法規，家族信托的相關資產不能代替施正榮償還債務等，因而也起到了風險隔離的效果。

但無論是規避訴訟糾紛的潛在目的，還是復雜且無先例的家族信托持股結構，均是對IPO已有規則慣性的挑戰，而最終亞洲硅業的上市之路也就此終止。

“A股的監管體系對于實控人的責任承擔要求還是比較高的，這種隔離很有可能造成實控人逃避監管，加之離岸的家族信托還有外匯管制、法律適用等各類問題，這些都不利于落實監管責任?！北本┮晃煌缎腥耸恐赋?。

對施正榮而言，亞洲硅業的IPO告敗將觸發小股東的對賭回購義務。

招股書顯示，硅業BVI及施正榮分別與西寧經濟技術開發區青銀鑫沅輕工產業投資基金（有限合伙）（下稱“青銀鑫沅”）等共9家投資機構簽訂了對賭協議。各方約定，若亞洲硅業未在2022年年底前實現境內上市，則硅業BVI及施正榮需要回購前述投資機構持有的亞洲硅業股權。

截至2022年5月，這9家投資機構一共持有亞洲硅業21.42%的股份。按照截至2020年底亞洲硅業8.88元每股凈資產計算，則回購本金達5.05億元。

但在施正榮轉讓控股權變現后，相關回購交易并未真正發生。

工商信息顯示，前述9家投資機構中，除了青銀鑫沅消失在股東名單中，其他投資機構仍然持有亞洲硅業的股份。

部分投資機構也向信風（ID:TradeWind01）確認，其暫無退出計劃。

“我們這邊確實沒有退出?！币晃唤咏鼇喼薰铇I的投資人士透露。

與此同時，亞洲硅業的股東中還出現新面孔，即由自然人直接持股的西寧仁硅企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（下稱“西寧仁硅”）等4個主體。

信風（ID:TradeWind01）注意到，4個持股平臺的部分自然人正是亞洲硅業的職工。

例如亞洲硅業的財務總監姜云升、執行總裁尹東林、副總經理鄭連基、執行副總經理肖建忠分別持有西寧仁硅15.60%的股份。

“多數投資機構沒有選擇退出，企業又搞了員工持股平臺，很有可能就是在為上市作準備?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸恐赋?，“施放棄控制權可能就是為亞洲硅業的IPO掃清實質障礙，畢竟他的問題不好解決。”

亞洲硅業的新控股股東紅獅控股實力不可小覷，蘭溪市政府公布的民營企業數據顯示，2020年紅獅控股水泥產量位列全球第8，2021年收入高達549.79億元。

如此背景下，亞洲硅業重啟IPO的可能性正在大幅提高。

不過由于實控人變更，距離真正的申報操作或仍需要時間。

根據A股規則，發行人實控人不能發生變更的時間為申報前的24個月內；港交所則要求最近1個完整的會計年度。

這意味著即便轉道港交所，亞洲硅業也至少需要1年后方可交表。

1-2年的過渡期，是對亞洲硅業的窗口考驗。

近年來硅料價格在下游需求下飛漲。據硅業分會統計，多晶硅致密料的市場價格從2020年7月6.33萬元/噸漲至2022年10月30.60萬元/噸。

多家硅料供應商業績更是成倍增長，例如通威股份（600438.SH）預計2022年凈利潤最高可達到272億元，同比增長為231%。

但市場多方認為，隨著市場供需結構的變化，硅料價格難以維持高位，而下游組件環節一旦出現變化，不排除風險會向上游企業傳導。

多晶硅的價格已出現下滑趨勢，去年12月多晶硅致密料的市場價格為24.54萬元/噸，較當年10月的價格已跌去近2成。

“預計2023年硅料總產量約為145萬噸，對應550GW組件供給以上，至年底硅料產能總計會來到248萬噸，對應年度供給在1000GW左右，大幅度超過需求?！敝行沤ㄍ豆夥袠I分析師朱玥指出，“后續隨著硅料供給日趨充足，仍然呈現下跌趨勢，我們維持全年均價15萬元/噸以下的判斷不變?！?/p>

面對價格波動以及下游需求曲線的變化，亞洲硅業的資本化之路能否如期重新啟動，市場正在拭目以待。