近期，AI熱潮點燃了新一輪TMT（計算機/通信/傳媒/電子）行情，TMT板塊交易熱度火熱升溫，成交占比一度創下歷史新高。

對此，不少機構紛紛警告，TMT板塊在交易過熱后性價比正在下降，純粹超預期的主題行情可能暫告一段落。

然而，開源證券通過對歷史上三輪TMT行情的復盤，發現三個階段中基本面多項財務指標均表現出趨勢性改善，而基本面拐點與彈性才是機構資金追逐TMT的“錨”。

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開源證券在最新的報告中指出，本輪AI+引導的產業機會跨越時間維度較長，預計真正吸引機構普遍加大TMT持倉比例或在板塊業績釋放拐點之后，其依然看好主流硬件、載體的新品迭代邏輯，能夠較快實現盈利改善。

三輪TMT行情復盤

A股歷史上TMT板塊有三輪行情，分別發生在2010年、2012年12月~2014年2月初和2019年1月底~2021年12月。

根據開源證券分析師張弛介紹：

第一階段（2010年）：蘋果發布iPhone4，消費電子產業周期帶動TMT板塊整體占優。

基金對于TMT板塊的重倉比例從2009Q2開始出現上行趨勢，而板塊基本面的改善則普遍領先于基金重倉比例的上升。從細分行業來看，電子和計算機行業基本面的改善具有相對優勢。

第二階段（2012年12月~2014年2月初）：3G向4G切換帶來的產業景氣度逐步由硬件端傳導至應用端。

營收同比增速、歸母凈利潤的上升（2012Q1）領先基金重倉比例上升約3個季度。從細分行業來看，計算機和傳媒行業基本面的改善具有相對優勢。

第三階段（2019年1月~2021年12月）。這一階段可分為以下兩個階段：

（1）2019年1月~2020年2月：電子行業中的半導體行業基本面則改善顯著；基金對于TMT板塊的重倉比例從2019Q2開始出現上行趨勢，主要受半導體行業驅動，半導體行業的基金重倉比例則更早于2018Q4 開始出現上行。從細分行業來看，半導體和計算機行業基本面具有相對優勢。

（2）2020年2月~2021年12月（半導體一枝獨秀）：基金對于半導體行業的重倉比例在2020Q1持續上升，延續2019年以來的上行趨勢，其基本面的改善基本同步或略領先于基金重倉比例的上升。

綜合來看，開源證券發現，在三輪TMT板塊表現較好的時期，往往伴隨著資金流入幅度加大以及行業基本面改善。

機構資金均增配在基本面拐點之后

綜上，開源證券得出以下結論：

（一）在TMT板塊跑贏的三個階段中，其基本面的多項財務指標均表現出趨勢性改善，當中具備超額收益的細分行業，亦表現出較強的“盈利增速差”；

（二）機構資金上調TMT持倉比例往往會滯后于該板塊盈利改善約1個季度；

（三）考慮到本輪AI+引導的TMT產業機會跨越時間維度較長，預計真正吸引機構普遍加大TMT持倉比例或在板塊業績釋放拐點之后。

因此，開源證券依然看好主流硬件、載體的新品迭代邏輯，能夠較快實現盈利改善；同時，對于部分依靠現有載體實現互聯網3.0應用的軟件、傳媒方向，亦有望較快釋放業績，吸引機構增配。

本文綜合自開源證券張弛團隊（張弛 證書編號：S0790522020002）報告《三輪TMT行情：機構資金均增配在基本面拐點之后》

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