都說女人的錢是最好賺的，以女性美容為主的醫美就是一個相當暴利的行業。龍頭愛美客22年高達94.85%的毛利率，就連以高盈利為代表的貴州茅臺都要甘拜下風，也因此被稱為“醫美茅”。

先簡單介紹下愛美客的業務，作為醫美器械及藥物生產商，愛美客處于產業鏈的中游，擁有溶液類注射產品（嗨體、逸美）、凝膠類注射產品（濡白天使、逸美一加一、寶尼達、愛芙萊、愛美飛）、埋植線（緊戀）、化妝品這4大品類。其中溶液類注射產品和凝膠類注射產品為公司主要收入來源，分別占比66.68%和32.91%。

近年來受益于醫美市場的擴容，以及強勁的輕醫美需求，愛美客發展迅速，每年維持著雙位數的增長，營收也一路從2017年的2.22億攀升至2022年的19.38億元，5年翻了近9倍。

(資料圖)

一季度在高基數下再超預期，濡白天使持續放量拉高毛利

昨晚公司發布了最新一季度的業績，其實因為去年同期的高基數，以及一季度中的1-2月需求受到陽康不宜做醫美以及春節影響，機構的預期是在30%-40%的增長，而昨晚愛美客發布的一季度顯然是大超預期的。

23Q1營收6.3億元，同比增長46.30%，歸母凈利潤4.1億元，同比增長51.17%，扣非歸母凈利潤3.87億元，同比增長49.26%。

毛利率、歸母凈利率分別為95.29%、65.71%，分別較去年同期+0.84、+2.12pct。

拆分兩大業務來看：

溶液類注射產品收入主要是由嗨體貢獻，在一季度中嗨體的銷售約在3.5-4個億，占比超過了60%，其中熊貓針占嗨體品牌比重35-40%，冭活水光針占嗨體品牌比重尚不足5%。

熊貓針顧名思義，就是通過在眶周注射透明質酸，填充凹處消除陰影，來起到祛黑眼圈的作用。相對基礎水光嗨體2.5和主要打頸紋的嗨體1.5，熊貓針的客單價更高，所以其占比的提升也拉高了整體毛利率水平（嗨體熊貓針終端售價約1800-3000/支，嗨體1.5終端價格約 1000-1500/支，嗨體2.5終端售價僅為700-1000/支）。

要知道此次的高增長還是建立部分嗨體產品在1-2月陽康影響消費頻次的基礎上，相信消除這部分的影響后，二季度會有更加亮眼的表現。另外隨著5月份美沃斯國際醫美美容大會召開后對水光儀的推廣，合規水光產品也有望在二季度打開銷量。

凝膠類產品包括愛芙萊、寶尼達、逸美一加一與濡白天使等，其中濡白天使作為首批獲證的再生類針劑，在去年一年下術后表現亮眼，正處于快速放量。在一季度中銷售約1.5-2億，環比放量超出預期，在收入中的占比提升至28%左右（22年占比約15%）。

濡白天使的定位高端，主要成分左旋聚乳酸(PLLA)是一種長效自然安全的新型填充材料，PLLA在進入人體一段時間后可刺激成纖維細胞，促進膠原蛋白新生，與人體自身組織充分結合，所以相比于玻尿酸“填充-代謝”模式，濡白的持續時間久，且效果更自然，這也是為什么它賣的這么貴，終端指導價高達12800/支。因此高客單價濡白天使占比的提升，也對毛利的提升起到了拉動作用（毛利率同比提升+0.84pct至95.29%，創下新高）。

根據渠道的消息，愛美客在3月份以來對濡白天使也是進行了更加有力的推廣，目前授權醫生達到400人以上，也是超出了市場預期的。從銷售表現以及持續性來看，可以說第二曲線企穩。

在研項目中肉毒素已經完成III期臨床，有望搶占較為空白的中端市場

除了以上已上市的產品，再來看看在研項目的進展。目前愛美客共有7款獲NMPA III類醫療器械，還有9款在研產品，而在這9款在研產品中，既有對現有皮膚填充和面部埋線類產品的拓展，也有像肉毒素和減重新賽道的布局。

（圖源于開源證券）

根據上周愛美客在投資者互動平臺的回復，其獨家代理韓國Hutox“注射用A型肉毒毒素”已經完成了III期臨床試驗，并進入了注冊申報階段，預計在明年上市。

事實上過去因為肉毒毒素審批的嚴格，進入壁壘較高，競爭格局比較有限。中國市場上合規的肉毒素只有4款，其中美國進口的保妥適（彌散度低）和國產衡力（彌散度高）占據著一高一低的大部分市場份額，中端需求還存在著空缺。而愛美客肉毒毒素的彌散度介于保妥適和衡力之間，主攻的就是中端市場。見智研究認為明年愛美客肉毒產品的上市是會搶占掉部分中端英國吉適和韓國樂提葆的份額。

總結

總的來說，愛美客在一季度整體消費環境低迷的情況下再次帶給了市場驚喜。再往后看，高端濡白天使將繼續放量，水光儀的上市有望提升水光占比，疊加去年二季度的低基數，今年二季度有望迎來更加亮眼的成績。

在研產品中的肉毒素已經完成了III期臨床并進入了注冊申報階段，未來肉毒素、利拉魯肽等產品也有望引領新增長曲線。

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