白酒不香了嗎？

4月27日，港股白酒第一股珍酒李渡正式掛牌上市，9港元開盤破發，較發行價跌16.8%，一手浮虧360多港元。截止收盤，珍酒李渡跌近18%，報8.88港元，總市值為290.5億港元。

回顧珍酒李渡IPO進程，不可謂不快。今年1月13日正式遞表港交所，3月26日通過聆訊，4月17日正式招股，整個IPO周期不足100天。

(資料圖片僅供參考)

本輪IPO，珍酒李渡共計發售4.907億股股份，發售價為每股10.82港元，募資凈額達57.85億港元，成為港股今年以來規模最大的IPO。

另外，珍酒李渡在全球公開發售階段獲得超額認購。其中，香港發售股份認購股份相當于香港公開發售項下初步可供認購香港發售股份總數4907萬股的約1.94倍；國際發售股份認購股份相當于國際發售項下初步可供認購發售股份總數的約3.9倍。

從順利的IPO進程和認購來看，周四的破發令人大感意外。

有業內人士分析稱，珍酒李渡沒有引入基石投資者，這在以往港股大盤股招股中罕見，大盤股必須要有基石坐鎮，否則，可能意味著：這家企業估值可能太貴了。散戶這次打新，大概率是100%中簽率，意味著市場的投機性不強。

第四大民營白酒公司，財務狀況并不出色

作為第四大民營白酒公司，珍酒的盈利水平在頭部酒企中并不算出色。

且不論毛利率常年穩定在90%的醬香龍頭茅臺。即使是和營收水平處于同一梯隊的酒企相比，珍酒也差了很遠。

以2022年前三季度數據為例，珍酒李渡毛利率為55.22%，遠低于營收相近的舍得酒業（78.34%）和迎駕貢酒（68.56%）。Wind數據顯示，2022年前三季度，A股20家上市酒企中，只有業績持續下滑的伊力特和順鑫農業的毛利率低于珍酒李渡。郎酒并未上市，缺少最新數據，但根據此前公開的招股書顯示，郎酒2019、20及21年平均毛利率為79.3%，顯著高于珍酒李渡。

珍酒李渡毛利率低，主要是受到了銷售及經銷開支增長的拖累。根據招股書，2022年前三季度，珍酒李渡銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營收比例從16.8%上升到23.1%。

由于消費者的認知度不高，珍酒李渡近幾年砸了不少錢在營銷上。2020-2022年，廣告開支分別為2.42億、6.69億以及6.66億，三年花了近16億元。

另外，近年來珍酒李渡銷售渠道嚴重依賴經銷商，2020年以來經銷渠道收入占比達到超88%。

品牌效應不高，再加上銷售網絡單一，珍酒李渡銷量大幅下滑。2021-2022年，珍酒李渡銷量從2021年的2.63萬噸下降至2.39萬噸，珍酒、李渡兩大品牌銷量全面下滑。

從產品上看，珍酒李渡旗下主要包括旗艦品牌珍酒、品牌李渡，以及兩個地區品牌湘窖及開口笑在內的四大白酒品牌，覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大白品類。

其中，珍酒品牌為珍酒李渡的主要營收來源，單品牌收入為李渡、湘窖、開口笑之和的近2倍。

隨著四大品牌不斷擴容，珍酒李渡也一躍成為中國第四大民營白酒企業。

但有媒體注意到，公司2020年至2022年前三季度中超4成基酒均源自外采，這或對其酒類產品的依賴性帶來潛在挑戰。

不論如何，珍酒李渡打破近7年來白酒企業IPO的零突破。珍酒李渡之前，自金徽酒2016年3月上市以來，資本市場遲遲再未出現白酒企業的成功上市案例。

在業內人士看來，珍酒李渡轉道港股上市的成敗經驗或將為白酒企業的證券化提供參照路徑。

“白酒教父”的第二個IPO

珍酒李渡的創始人吳向東被譽為“白酒教父”。他從做五糧液的經銷商起家，又在1998年首創了白酒行業的OEM模式，在五糧液酒廠里打造出了金六福品牌。

后來，吳向東通過多方兼并，整合了十余家地方酒企和多個低端白酒品牌，組建成華致酒行。2019年，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類流通領域A股上市公司。隨后吳向東又通過一系列股權并購將自己此前收購的四家高端品牌——貴州珍酒、江西李渡、湖南湘窖和開口笑打包成了如今的擬上市主體——珍酒李渡。

珍酒李渡是吳向東的第二個IPO。

珍酒李渡的股權結構高度集中。吳向東擁有公司81.28%的股權，第二大股東則是知名私募股權投資機構KKR的子公司ZestHoldings，持有公司16.21%的股權，前兩大股東合計持股達97.49%。

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