5月5日，券商、銀行等大金融板塊繼續走強，事實上，近期包括民生銀行、中國銀河、中國平安等在內的大金融持續爆發。

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除了一季報高增、經濟復蘇，行情輪動等催化外，實際上高股息可能也是被大家忽略的一個重要影響因素。

兩大邏輯支撐高股息資產估值修復

據國海證券梳理，2005年以來高股息策略兩次長周期內跑贏市場，分別為2015年6月-2019年1月以及2021年2月至今。其分析指出，2021年高股息資產跑贏的核心在于周期風格的強勢，2022年則是低估值、高股息的避險屬性，今年以來在風險偏好修復的大背景下，高股息資產跑贏的底層邏輯由防御屬性切換為估值修復。

國海證券認為，后續高股息資產估值修復的核心背景有兩方面：一是國內低利率環境下高分紅資產收益的確定性；二是經濟復蘇格局下高股息資產與順周期板塊重合度較高，有望受益于順周期行業的景氣上行。具體來看：

其一，2022年三季度至今高股息資產的股息率抬升至6%左右，與十債利率的收益差逐漸擴大，高分紅資產收益的確定性是后續估值抬升的主要驅動。

數據顯示，2022年三季度起，以中證紅利指數為代表的高分紅資產股息率由4%的進一步抬升至6%左右，截至2023年4月18日，中證紅利的股息率為5.9%，分別較滬深300股息率和十債利率高出3.3%、3.1%，在高收益率資產相對缺失的環境下，高股息資產的關注度得到進一步提升，有助于其修復估值洼地。

其二，經濟延續修復，順周期行業景氣上行將進一步帶動高股息資產估值修復。

國海證券指出，今年經濟整體是復蘇的格局，從中證紅利指數的行業權重分布來看，銀行、房地產等大金融板塊以及交運、煤炭、鋼鐵、建材等順周期行業權重靠前，經濟的復蘇、地產形勢的進一步修復將帶動順周期行業景氣上行，進一步帶動高股息資產估值修復。

高股息策略與“中特估”板塊重疊度較高

中信證券指出，A股傳統的高股息策略與“中特估”板塊重疊度較高，紅利指數中超過70%的成分股為央國企屬性，因此高股息策略投資要素的邊際變化對當前時點“中特估”行情有較好的參考意義。

其表示，高股息策略主要包含債性、股性、復利效應三大要素：

1）債性方面，2019年以來紅利指數的股息率明顯高于主要寬基指數，同時中特估下國資考核體系變化帶來資產質量和分紅預期改善，部分供給端十分剛性的資源品預期現金流水平提升，共同指向現金回報率的提升。

2019年往后，受益于傳統高股息行業供給側改革對現金流的改善、分紅能力的提升，以及2020年之后疫情導致的供需錯配商品結構牛市，紅利指數股息率明顯高于主要寬基指數。截至2023/3/31數據，各大指數股息率（近12個月）分別為：紅利指數（6.8%）、上證50（3.8%）、滬深300（2.7%）、上證指數（2.5%）、中證500（1.7%）。

2）股性方面，強宏觀屬性和防御屬性占優。其認為盡管宏觀經濟存在一些結構性問題，但商品和股市也在較為有效地反映超預期的亮點（例如竣工端品種），伴隨經濟數據的逐月兌現，預計“中字頭”將更加反映其順周期的屬性。

3）復利效應。

其表示，長期配置的維度，高股息策略的股性和債性的收益效果并不顯著，但復利是主要的超額收益來源。紅利價格指數和全收益指數，2004/12/31-2022/12/31年化收益率分別為5.9%和9.9%；僅看2010年初至2023年一季末，紅利價格指數區間漲跌幅3.0%，但全收益指數區間漲跌幅73.8%，差異十分顯著。

德邦證券也指出，當中特估遇上高股息：中特估+優化后的高股息=安全邊際+強貝塔。

其分析表示，提高分紅率也是提升國有資本經營預算收入的重要路徑之一，結合高股息策略探索帶來的啟發，其把優化后的高股息策略應用于中字頭央國企中，構建中字頭高股息20組合。從2013年1月1日至2023年4月3日，組合收益率達488.59%，年化收益率19.49%，夏普率0.628，中字頭高股息20組合相對Wind全A的超額年化收益率為10.63%。

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