科技股的王者歸來，可能掩蓋了美股存在的隱患。

今年迄今，微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、Meta科技上漲了18%-39%，是標普500指數漲幅的2-4倍。

【資料圖】

鑒于5大巨頭的體量，如果剔除這些股票，剩下495家公司的標普500成分股表現并不理想。

與此同時，衡量價格上漲的股票和價格下降的股票數量之比的市場寬度（Market Breadth）加劇收縮，目前已降至三年來最低水平。以史為鑒，過去四十年里，每次市場寬度大幅縮窄后，美股都會經歷一次大跌。

市場寬度加劇收縮，后果很嚴重

一周前，高盛將其市場寬度創紀錄崩塌的警戒級別提高至11級。

當時，該行首席股票策略師David Kostin寫道：“最近市場寬度的急劇縮窄表明，撤資風險上升?！蹦Ω笸ê头▏d業銀行也發出了類似警告。

Kostin觀察了Alphabet、蘋果、微軟、Meta和亞馬遜近期的表現，發現這5只股票占標普500指數今年迄今回報的89%，并警告稱，自2020年以來，市場寬度首次收縮至平均水平一個標準差以下的位置。

這位策略師隨后回顧了歷史表現，發現自1980年以來，市場寬度每次出現大幅縮窄后，標普500指數都經歷了類似幅度的大跌，隨后回報率低于平均水平，峰谷回調幅度更大，6個月回報率中位數為-11%。

實際上，自高盛發出第一次警告以來，市場寬度變得更窄，問題更加嚴重。

上周以來，除了亞馬遜以外，所有大型科技股股價繼續上漲，根據高盛分析師Scott Rubner稍早前發布的報告，最大的兩個科技巨頭蘋果和微軟市值占標普500的權重正在呈拋物線增加。

因此，Kostin連續第二次在其周度Kickstart報告中發出警告。

在新的報告中，Kostin開門見山地指出，今年以來超大型科技股的整體表現比標普500指數高了23%，在該指數6%的回報中，它們占了最大份額。

今年以來，5大科技股的回報率在19%-94%之間，整體回報率為29%。由于回報給力，大型科技股的市值水漲船高。

Kostin寫道，大型科技股在標普500指數中的權重已從去年12月的18%反彈，目前達到22%，不過仍低于2020年8月達到的25%的高點。

經濟衰退風險加劇，大型科技股成為避風港？

Kostin表示，從微觀角度來看，大型股科技股的上漲主要是由基本面前景改善推動的。

2022年期間，由于后疫情時代增長疲軟，分析師將大型科技公司2023年每股收益預測平均下調了27%。然而，今年一季度它們的業績好于市場預期，每股收益向上修正。

與此同時，盡管2021年至2022年間，大型科技公司的銷售增長與指數所有成分公司之間的差距有所縮小，但分析師預計這一差距將進一步擴大。

從2013年到2019年，大型科技公司的平均年銷售增長率為15%，而標準普爾500指數僅為4%，增速相差11個百分點。但從2021年到2022年，隨著該指數所有成分公司銷售增長加速，這一差距縮窄至2個百分點。

展望未來，高盛認為，盡管2023年至2025年巨型科技股的年度銷售增長預計將放緩，但與指數的差距預計將擴大至5個百分點。

Kostin還認為，大型科技股的長期前景可能受益于AI技術的進步。

高盛估計，AI可能會在未來10年內推動全球經濟增長約7萬億美元，并估計生成式人工智能（AIGC）軟件的市場總規模將達到1500億美元。所有科技股中，微軟、谷歌、亞馬遜和Meta最可能從中受益。

更高的利潤率可能是大型科技股表現出色的另一個原因。

據高盛計算，大型科技股過去五年的總凈利潤率平均為20.2%，相比之下，標普500指數所有成分公司的利潤率為10.9%，兩者相差9.3個百分點。2022年，大型科技股的利潤率比標普500所有成分公司高7.8個百分點，但高盛認為，大型科技股的利潤率已去年第四季度觸底，兩者差距預計在今年第四季度擴大到8.1個百分點。

值得注意的是，高利潤率意味著更強勁的現金流，有助于公司進一步投資實現長期增長，同時也向股東返還現金。據統計，2022年，資本支出和研發占大型科技股現金支出的57%，回購占比則從2012 年的14%增長到36%，研發和回購支出規模分別占標普500所有成分公司的26%和24%。

除以上因素以外，最近的宏觀環境也對科技巨頭股價形成支撐。雖然美聯儲的持續加息仍對科技股形成擠壓，但鑒于美國銀行業危機升級，經濟增長顯著放緩，美債收益率下降，越來越多投資者轉向大型科技股和其他優質股。

按照Kostin的說法，在經濟衰退恐慌重燃的情況下，投資者將大型科技股的股票視為經濟防御性股票。

這次，美股會發生什么？

關鍵問題是，市場寬度驟降會給整個美股帶來何種程度的沖擊？火山什么時候會爆發？

Kostin上周警告稱，市場寬度的崩潰將以悲劇收場，但這一次他接著解釋稱，這可能需要很長時間才能發生。

如果當前經濟經濟低于趨勢和（美債）收益率下降的環境持續下去，超級市值科技公司可能會保持其估值溢價，并繼續跑贏大盤。

超級市值科技公司目前的市盈率為25倍，比標普500指數的其他成分股溢價49%，位列歷史的第51個百分位。

Kostin預計，在他的基線預測“軟著陸”情景中，衰退風險最終將會消退，利率將會繼續上升，在這種環境下，大型科技股的表現可能會遜于規模較小、更具周期性的股票。

但市場顯然不同意這種看法，期貨市場目前的定價顯示，截至年底，聯邦基金利率總共將下調100個基點，而高盛則預測美聯儲年底前不會降息。

無論如何，可以肯定的是，如果利率上升，科技巨頭股票可能會比其他公司遭受更大的沖擊。

如果美國經濟步入衰退和收益率下跌，巨型科技股將繼續被視為防御股，屆時五大科技股將推動大盤升至新的高度。還有一種可能性，即經濟增長低于預期，甚至是步入衰退，投資者可能會全面縮減股票風險敞口，這可能會對大型科技股構成壓力。

大型科技股是最受對沖基金歡迎的多頭倉位之一，但在風險規避事件期間，這些股票也首當其沖，基金通常會首先拋售更受歡迎、流動性更強的股票。在高盛對沖基金的VIP投資組合中，5只大型科技股全部位列多頭倉位前10。

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：