近期，A股市場上一個顯著現象是“公募跑不過指數了，主動贏不了量化”，這一現象引起廣泛熱議，造成這一現象的原因有哪些？投資者應該如何加以應對？

信達證券在5月16日的報告給出解釋，存量博弈環境疊加弱復蘇經濟預期，A股核心資產投資吸引力不及短期熱點。?

(相關資料圖)

同時，今年以來，熱點頻繁切換，復蘇預期、AI、中特估接力帶動行情，導致中長期動量與景氣度策略有所失效。

對于投資者而言，在存量博弈的環境下，追蹤趨勢唯快不破，可以參考績優輪動基金把握行業熱點，同時規避較擁擠的基金重倉股，量化基金分散化投資。

A股進入存量博弈狀態

資金是驅動資產價格形成的重要力量。

根據信達證券介紹，增量市、存量市風格迥異，具體來看：

（1）增量市特征：基金份額增加、外資加 快流入、市場賺錢效應強；有長期、明確共識性主線，“勝負手”多在于 Alpha 的捕捉。

（2）存量市特征：基金 份額持平甚至降低、外資流入速度緩慢、市場賺錢效應差；風格快速輪動，“勝負手”多在于 Beta 的跟蹤。

自2023年2月，A股市場進入存量博弈狀態，其特征是新發依舊困難，外資流入減弱，同時復蘇預期開始產生分歧，市場輪動加快。

信達證券分析師于明明從5點線索分析指出，存量博弈狀態或在今年持續下去。

（1）主動權益型基金、固收加基金測算倉位處于歷史高位，加倉空間相對有限。

（2）主動權益型基金新發短期仍待回暖，缺乏大級別行情刺激情形下老 基金申購也未有起色。

（3）私募規模下行且倉位不低，短期難獲增量資金。

（4）上證所新開戶數量遜于去年同期，散戶資金增量不佳。

（5）春節后外資 流入節奏顯著放緩，未來是否有較高增量資金流入尚待觀察。?

賺錢效應減弱，行業輪動提速

信達證券指出，存量博弈市場的行情特征主要有三點。

一是，賺錢效應減弱，公募基金難以戰勝寬基指數：

本輪公募基金跑輸寬基指數可能的原因在于，存量博弈環境疊加弱復蘇經濟預期，A 股核心資產投資吸引力不及短期熱點。

具體來看，公募前期電新與食品飲料倉位較重，拖累凈值；短期熱點行業倉位整體不高，低配年初以來表現優異的傳媒與通信行業，以及低配金融、建筑、石油石化等中特估相關概念行業，2023 年初至 4 月底，公募基金相對中證全指行業超低配權重與行業漲跌幅的秩相關系數為-0.39。

二是，行業輪動提速，熱點頻繁切換：

行業輪動速度自2022年7 月以來逐漸加 快，23年3月達到14年以來最高值，當前仍處于絕對值較高水平。在當前快速輪動，主線較難把握的行情中，行業 Beta 端的獲利難度上升。

今年以來， 在存量博弈的市場行情下，熱點頻繁切換，復蘇預期、AI、中特估接力帶動行情。

三是，中長期動量與景氣度策略有所失效。信達證券指出：

行業輪動本身是基于過去行業業績和趨勢的推測，而隨著行業輪動加快，大部分行業輪動策略有效性不斷下降。

250 日中長期動量策略至2022年10月以來，隨著輪動速度加快，超額收益所有回撤。且市場交易核心邏輯仍在于政策與熱點的短期情緒動量與反轉，高景氣行業如果沒有定力較強的長期資金，則博弈情緒大概率延續。

投資者該如何應對？

在存量博弈的環境下，投資者該如何去應對？信達證券指出給出了三點建議：

（1）短期動量更適用于輪動加速環境，追蹤趨勢唯快不破：

可以關注短期相對長期動量超額走弱與行業輪動速度放緩，作為主線明確的雙重確認。?

目前，越來越多 FOF 產品傾向于通過配置被動指數型產品博取 Beta 收益，存量博弈環境下ETF組合策略大有可為，但需要結合市場環境合理設置參數。

（2）跟隨績優輪動基金把握行業熱點：

挖掘擅長做行業輪動的基金經理或選取優秀的行業輪動基金，跟隨其看好的行業進行投資，在快速輪動行情中獲取超額收益。

（3）量化基金分散化投資，規避較擁擠的基金重倉股，戰勝主動權益基金：

存量博弈市場下，建議關注量化基金的投資機會。量化基金對于公募行業重倉 股的配置比例通常較低，是持股分散程度更高、抱團度更低的投資品種。同時， 量化基金的因子選擇與加權方式一定程度上天然導致對小票的超配，更適合存 量博弈市場下獲取相對收益。從實踐來看，量化基金今年以來業績表現優于主動權益基金。

本文主要摘取自信達證券《存量博弈市場的演繹與應對》，分析師于明明?執業編號：S1500521070001

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：