北京時間5月26日晚美股盤前，上季財報顯著暴雷的拼多多，本此又再度證明了公司的執行力，交出了一份顯著beat的業績，核心要點如下：

1、營收：預期太保守，拼多多再證實力

【資料圖】

由于阿里和京東電商一季度營收雙雙負增長，而拼多多上季度“暴雷”，市場在國內線上大盤增速實際環比改善的情況下，卻預期拼多多同期營收增速，由上季的46%環比放緩到36%，可謂是相當的保守預期。

但實際上，拼多多核心電商廣告，本季實現收入272億元，同比增速也高達50%，不僅遠超預期的242億，且是相比四季度明顯提速。

同時，傭金收入（包括主站的支付、傭金收入，和多多買菜收入，Temu收入應對也在其中）本季營收為104億元，也顯著超過市場82億的預期, 同比增速維持在86%的高位。在國內放開后對線上生鮮零售的需求略有下降的情況下。買菜和Temu的表現應當也不俗。

因此，拼多多本季整體的營收增長實際高達58%，遠高于預期的36%和上季度46%。

2、Temu拖累毛利，但利潤依舊可觀

毛利層面，由于收入遠超預期，雖然拼多多本季的毛利率環比顯著下滑了7pct到70.4%，也低于市場預期的73.8%，但整體毛利潤達到265億元， 仍是高于預期的238億。

費用層面，京東掀起的“百億補貼”大戰和對Temu的投入，也并未像市場擔心的那樣導致公司的營銷支出顯著增長。

公司本季的營銷費用率為43.2%，環比上季度的44.5%邊際下滑，也顯著低于市場預期48.6%的費率。可見拼多多似乎并未感受到明顯的競爭壓力。

而管理費用，在上季度因大額股權激勵異常膨脹后，本季也回歸到常規個位億元的水平。因此，雖然毛利率的拖累下，本季度拼多多的經營利潤率僅18.4%，相比過去幾季度20%+的水平明顯下滑。但市場出于競爭惡化和Temu的影響，對利潤預期過于保守，僅為13.2%。公司的實際表現仍遠超預期。

最終，拼多多本季實現69億的經營利潤，明顯超出預期的42.6億。加回常規水平的15億股權激勵費用后，經調整的經營利潤更是達到了85億。

長橋海豚君觀點：

整體來看，本季拼多多又交出了一份營收和利潤雙beat的財報。并且在營收beat才是真beat的標準下，拼多多也是貝殼之外，本次財報季中唯二真正讓市場驚喜的。

雖然拼多多的財報基本屬于一個黑箱，但本季傳遞出的關鍵信息包括：

1）拼多多并未向四季度財報展現的那樣，增長開始明顯下臺階。本次增長再提速可謂擊碎了市場對公司成長持續性的擔憂。雖然國內線上大盤復蘇力度較弱，但拼多多的alpha優勢仍在

2）競爭格局層面，雖然京東和淘天都在大力推廣“百億補貼”等活動，性價比消費似乎成為了競爭的主戰場，但從拼多多的營銷投入和最終利潤來看，到目前公司并未真正感受到競爭的威脅。

同時，在快速成長的Temu也并未對公司整體的業績產生顯著的拖累，公司通過和商家分攤成本的舉措仍行之有效。

總的來看，上季財報后市場對拼多多的兩大核心擔憂，都被公司本次的答卷所證偽。而公司的股價則已從高點顯著回調了近40%，對應23年PE估值已回落到20x以下。因此，再度證明自身實力，并證偽市場擔憂后，估值迎來修復也是情理之中。

海豚君在本周初的策略周報中已提示了拼多多超預期的可能性，在股價回調已合理的情況下，且目前消費偏通縮性復蘇，利好拼多多這種性價比平臺的情況下，海豚君已將拼多多重新配置入組合中。

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本季度財報詳細解讀

一、預期太保守，拼多多在再證實力

國內電商三巨頭中，早先已公布業績的阿里和京東的一季度營收增速仍相當凄慘，在國內消費修復的情況下，核心電商零售收入雙雙負增長。同時，多多上季度的“暴雷”的陰影仍在，因此市場對電商板塊收入修復的預期并不高。

市場對拼多多一季度的營收增長預期僅36%，相比四季度46%的增速顯著放緩。在國內線上大盤增速環比改善的情況下，預期拼多多增速環比下降可謂相當的保守和悲觀。

但實際上，核心電商廣告本季實現收入272億元，遠超市場預期的232億，同比增速也高達50%，不僅僅遠超預期，且更關鍵的是相比四季度明顯提速。

另外，公司的傭金收入（包括電商板塊的支付收入、傭金收入，和多多買菜的收入，temu收入應對也在其中）本季營收為104億元，同比增速維持在86%的高位，也顯著超過市場82億的預期。

海豚君認為，在國內放開后對線上生鮮零售的需求略有下降的情況下，交易型傭金收入增速仍能環比穩住。雖然其中三項業務各自的表現難以拆分，但至少能推斷主站、買菜和Temu業務在增長上沒有拖后腿的。

由于廣告和交易型業務的收入增長都顯著高于預期，拼多多本季整體的營收增長高達58%，大超市場預期，和上季度46%的增長。在營收beat才是真beat的標準下，拼多多可謂在貝殼之外，本次財報季中唯二讓人驚喜的公司。

二、毛利率雖有下滑，但利潤依舊可觀

由于收入遠超預期，雖然本季拼多多的毛利率環比顯著下滑了7pct到僅70.4%，也低于市場預期的73.8%，但最終的毛利潤達265億元， 仍是高于預期的238億。

海豚君認為，本季度遠超預期的廣告業務增速，基本可以否掉公司本季變現率走低導致毛利率下降的情況。

主要原因還是在于比重持續走高的交易型收入。由于買菜業務的毛利率最多也僅為10%上下。特別是Temu的毛利率應當更低，在包括履約成本后甚至可能是負毛利。

據海豚君粗略測算，僅Temu業務一項就可能拖累毛利潤數十億元，因此主站的毛利率大概率是相對穩定的。

同時費用層面，一季度京東掀起的“百億補貼”大戰和對Temu的投入，也并未像市場擔心的，導致公司的營銷支出顯著增長。

1）本季度公司的營銷費用為163億，費用率為43.2%，環比上季度的44.5%是邊際下滑的（當然4Q是11大促季），也顯著低于市場預期48.6%的費率。

如此來看，拼多多似乎并未感受都明顯的競爭壓力，對Temu投入的拖累也沒預期中那么大。

2）而拼多多的管理費用，在上季度因大額股權激勵異常膨脹后，本季也回歸到常規個位億元的水平，同比去年僅小幅增加了2億。

3）研發費用投入則是一直穩定，本季支出25億，同環比來看都基本持平。

總的來看，主要由于營銷費用超預期增加，公司整體三費支出218億，同樣高于市場預期的208億。

總的來看，雖然毛利率下滑的拖累，本季度拼多多的經營利潤率僅18.4%，相比過去幾季度20%+的水平明顯下滑。

但市場出于競爭惡化和Temu的影響，對利潤預期過于保守，僅為13.2%。因此公司的實際表現仍遠超預期。

最終，拼多多本季實現了69億的經營利潤，明顯超出預期的42.6億。加回常規水平的15億股權激勵費用后，經調整的經營利潤更是達到了85億。

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本文來源：海豚投研 (ID:haituntouyan)，原文標題：《打臉空頭，拼多多用實力說話》

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