投資中人們常說要在別人恐懼時貪婪、要在別人貪婪時恐懼，而現實情況卻又是投資者往往會在別人恐懼時更加恐懼、別人貪婪時更加貪婪。

基金產品發行在行情頂部門庭若市，而在市場底部卻又無人問津，正是反映了這種人性使然。

一、公募基金新發產品跌入冰點

當前，公募基金新發產品跌入冰點，引發市場不小的關注。

(相關資料圖)

根據wind統計，截至5月29日，2023年5月份公募基金新發基金產品共25只，發行份額合計僅為207億份，金額創2015年9月份以來新低。

其中與權益資產投資相關的股票型基金新發份額86.3億份、混合型基金新發份額3.5億份，股票型和混合型基金5月份新發份額共計89.8億份，創下了2018年9月份以來的新低。

單個月份的基金產品發行規模，或受季節性偶然性等因素影響，從公募基金新發產品份額過去12個月的滾動合計（ttm），更加可以清晰地看出變化趨勢。

從2019年初開始，股票型+混合型基金發行持續回暖，單月新發份額大幅攀升，并在2021年1月份達到5096億份的歷史高點，此后基金發行開始降溫，單月新發份額同樣觸頂回落，并且當前已經降至歷史極低位。

與公募基金新發產品份額大幅回落相伴隨的，是公募基金重倉股股價表現也在持續回落。歷史經驗數據統計顯示，“股票型+混合型基金單月發行規模”和“基金重倉股指數”走勢相關性很高，相關系數達0.6。自2015年“基金重倉股指數”有數據以來，大體經歷兩輪周期，具體來看：

第一輪周期（2015年1月-2018年9月）：

2015年1月至2015年5月，股票型+混合型基金單月發行份額由666億份大幅升至2908億份，基金重倉股指數同步上行，由1395點升至2511點。此后基金發行規模震蕩下行，并在2018年9月探得低點，單月發行規模僅為59億份，期間基金重倉股指數同步下行，并在2018年12月份達到階段性低位，錄得1392點。

第二輪周期（2018年10月-至2023年5月（至今））：

2018年10月至2021年1月，股票型+混合型基金發行回暖，單月發行份額由此前的59億份大幅升至5096億份，基金重倉股指數同樣震蕩攀升，并在2021年6月到達階段性高點，錄得3220點。

基金發行在2021年初達到高點后開始降溫，單月發行份額一路下滑，并在今年5月份降至89.8億份，基金重倉股指數同樣自2021年年中觸頂回落，一路降至5月份的2220點。

綜合來看，基金發行和基金重倉股走勢總體較為同步，基金發行狀況略有領先性，發行的高點和低點略微領先于市場表現。

近期隨著基金發行的持續降溫，當前單月發行規模已經處于歷史極低位水平，我們認為在當下位置應該可以更加積極和樂觀，后續行情逐步回暖是可以期待的。

二、股債性價比再回高點區域

與基金新發產品跌入冰點形成鮮明對比的，是權益資產的投資性價比又回到了歷史高點區域。

2023年4月中旬以來，股債之間出現了明顯的“蹺蹺板”效應，一方面是權益資產出現了一定的回調，Wind全A、上證指數、創業板指等主要寬基指數都出現了不小的跌幅。另一方面是國內無風險利率進一步下降，2023年5月29日，十年期國債到期收益率下破2.7%，利率水平創近期新低。

而與此同時，當下股票市場的整體估值依然處在較低位置，截至2023年5月29日，上證綜指的整體市盈率在13倍左右、滬深300指數的整體市盈率不到12倍。而更加能夠刻畫權益資產投資“性價比”的指標——股權風險溢價，逐漸走高并接近極值區域。

股權風險溢價（Equity Risk Premium，ERP）是指權益投資者因承擔了額外的風險而得到的補償。

在實操中，ERP的計算通常是采用Fed模型，即“市盈率倒數E/P減去十年期國債收益率”。

除了“風險補償”外，ERP更重要的、實際意義更大的一層含義是股債預期收益率的差值，ERP越高說明股票相較于債券的預期收益率越高，可能是權益資產較好的買點，反之則性價比較低，可能是較好的賣點。

按此標準計算，截至2023年5月29日，滬深300指數的ERP為5.79%，位于2005年以來的82%分位數，意味著權益資產已具有較高的性價比，可能是較好的買入時機。

從歷史上看，高位ERP往往對應著權益資產的階段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分別位于2005年以來的86分位數、91分位數、91分位數、86分位數和93分位數。這五次“底部時刻”中，前三次均為中期牛市的開端，后兩次也跟隨著幅度尚可的上漲行情。

今年4月中旬以來的股債行情推動ERP上行至高位，對后市權益資產的走勢或許也有著較強的積極指示意義。

我們認為當前時點股票資產已具有極高的性價比，后續繼續回調的時間和空間都較為有限，行情出現反彈的概率較大，特別是對于偏左側以及持有周期較長的投資者而言，當前已是較好的入場時點。

三、對未來市場可以更加積極樂觀

投資中人們常說要在別人恐懼時貪婪、要在別人貪婪時恐懼，而現實情況卻又是投資者往往會在別人恐懼時更加恐懼、別人貪婪時更加貪婪?；甬a品發行在行情頂部門庭若市，而在市場底部卻又無人問津，正是反映了這種人性使然。

當下中國經濟運行逐步回穩向好、發展質量穩步提升、經濟社會大局穩定，新一輪科技革命和產業變革帶來的資本市場投資機遇仍不斷涌現。當下對未來的市場行情應該更加堅定樂觀和有信心，市場情緒底部往往也是市場行情底部。我們判斷下半年市場行情會顯著好于上半年、6月到三季度A股市場上漲行情可期。

本文作者：燕翔，來源：華福證券，原文標題：《基金發行冰點與股債性價比高點》

燕翔持證編號：S0210523050003

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