分析師認為，主動權益基金跑輸股票指數的行情可能會得到反轉。

5月31日，申萬宏源分析師蔣辛和鄧虎在研報中表示，2023年以來，主動權益基金整體表現沒有跑贏股票指數，這在過去十年只發生過兩次。長期來看，主動權益基金的長期Alpha創造能力是較為明顯的。

該機構對主動權益基金當時的情況進行詳細分析發現，當時市場價值風格顯著占優，面對這樣的市場環境變化，主動權益基金整體其實并未快速做出響應。

(資料圖)

對于未來的展望，申萬宏源認為，權益基金整體可能會持續以成長風格為主，短時間快速進行整體風格切換可能較難實現。且新投資主線的形成需要時間，濃重的觀望情緒也一定程度上輔助形成了跑輸行情，而投資主線形成后，主動權益基金跑輸股票指數的行情可能會得到反轉。

為什么主動權益基金沒有跑贏股票指數？

申萬宏源首先指出，2023年以來，主動權益基金整體表現沒有跑贏股票指數：萬得偏股混合型基金指數（885001）年初以來跌2.82%，而同期800全收益和萬得全A全部收漲。但若長期來看，主動權益基金的長期Alpha創造能力是較為明顯的：

整體來看主動權益基金長期表現是顯著領先股票指數的，但在長期創造Alpha的過程中，會出現階段性Alpha效應的下滑，也就會出現部分時間段內跑不贏股票指數的情況。

申萬宏源對主動權益基金2016年以來的情況進行詳細分析發現，其沒有跑贏股票指數的時間主要為以下兩個時間段：1）16Q3至17Q3估值體系重塑后期；2）22Q3以來市場震蕩下行區間。以上兩個階段均能夠看到明顯的抱團股數量上升，這也說明在以上兩個階段出現過抱團效應瓦解，市場在標的審美上有較大的分歧。

申萬宏源指出，在16年初的股市震蕩后，市場經歷了一段估值體系重塑時期，大量高估值個股出現下跌，市場價值風格顯著占優。同時，在16年至17年，消費板塊領漲，科技板塊則明顯回撤。面對這樣的市場環境變化，主動權益基金整體其實并未快速做出響應：

1）風格層面上來說，主動權益基金整體的風格切換其實并不及時。885001到16年中旬開始一定程度上偏向價值風格。到了17年下旬，885001整體的風格暴露才趨向于均衡。從環境變化到做出明顯轉變，大約其中間隔有1年左右時間。

2）行業層面上來說，主動權益基金對表現較差行業的放棄非常果斷，但對表現較好行業的加倉相對偏右側。主動權益基金在 16 年起快速放棄了表現較差的傳媒和計算機行業，但整體來看加倉的選擇較為分散。直到17H1主動權益基金的新行業投資主線才基本形成?；鹦袠I配置重點轉變也用了1年左右的時間。

申萬宏源補充稱，22年初以來，市場經歷了一段較長時間的震蕩下行區間：雖然成長風格階段性出現過短期占優，但市場并未形成明顯主線，成長股整體走勢并未勝過價值風格，市場多次回歸了價值風格占優的環境之中。而從22年以來主動權益基金整體的調整情況來看，本次主動權益基金的調整幅度相對更小。

跑輸行情是無解困局還是會柳暗花明？

申萬宏源認為，從整體上來看，A股的主動權益基金是長期偏成長風格的，尤其在2020年之后。其中比較主要的原因在于，大多數基金經理的選股邏輯原本就是尋找超預期、找利潤增速高的股票，這些股票的變現速度很快、彈性較高，從公募基金排名考核的角度出發，是個勝率更高的策略。

申萬宏源表示：觀察過去兩次主動權益基金跑輸的階段，可以發現均為價值風格占優的時期。后續權益基金整體可能會持續以成長風格為主，短時間快速進行整體風格切換可能較難實現：

一方面來說，主動權益基金大多有自身擅長的能力圈，風格切換后需要重新進行投資能力的拓展，大部分情況下選擇風格切換是較為危險的選擇；另一方面，主動權益基金整體的規模在近幾年顯著上升，占A股整體自由流通市值的比例也在顯著上升。

申萬宏源認為，新投資主線的形成需要時間。主動權益基金兩次跑輸階段均出現了原有投資主線回撤，市場經歷缺乏投資主線的情況。此外，濃重的觀望情緒也一定程度上輔助形成了跑輸行情，而投資主線形成后，主動權益基金跑輸股票指數的行情可能會得到反轉。

申萬宏源還給出了其他理由：在各個板塊主題基金中，不乏一些能做出顯著超額收益的基金產品。在目前主動權益跑輸指數的環境下，尋找一些具有出奇策略的板塊基金產品可能是性價比較高的選擇。

總的來看，申萬宏源認為，當前主動權益基金跑輸股票指數的行情可能還會延續一段時間。而投資者可以關注跑輸行情的反轉信號，為后續的基金倉位調整提供參考?？赡艿姆崔D信號包括：

1）成長風格的重新占優——可能來自宏觀經濟的積極信號、政策上的寬松等，投資者可以著重關注；

2）投資主線的形成——無論是新主題（如 TMT、中特估等）的再度涌現還是原有主線的回歸，都有可能使主動權益基金的跑輸行情反轉；

3）主動權益基金整體完成風格切換——這可能尚需要一定的時間，可適度追蹤。

而對于基金投資者而言，申萬宏源給出建議認為：1）進行主動的行業中觀輪動；2）尋找一些具有逆向投資邏輯，不隨波逐流的基金產品；3）關注一些對標股票指數的指增基金。

本文主要觀點來自：申萬宏源蔣辛、鄧虎

蔣辛?A0230521080002

鄧虎 A0230520070003

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