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5月以來資金面相對寬松而同業存單利率中樞回落， MLF降息緊迫性不高。然而，進入6月，下半年穩增長的重要窗口期正式到來，疊加近期部分經濟金融數據和市場情緒來看，降息的必要性明顯抬升。我們認為6月一年期MLF利率或將下調5-10bps。除此以外，銀行也存在進一步下調存款產品利率的空間，如果降息落地，預計將帶動10年期國債到期收益率進一步下行。

自去年8月MLF降息10bps后，一年期MLF利率已經連續9個月沒有調整；今年以來，MLF保持每月適度規模的凈投放。5月資金面相對寬松而同業存單利率中樞回落，使得MLF降息緊迫性不高。然而，進入6月，下半年穩增長的重要窗口期正式到來，疊加近期部分經濟金融數據和市場情緒來看，降息的必要性明顯抬升。

宏觀經濟修復承壓

①制造業產需兩端延續邊際回落，非制造業復蘇斜率有所放緩，或指向經濟結構修復分化、復蘇動力仍有不足：工業和服務業的景氣分化，表明目前經濟復蘇結構仍有待優化，工業企業面臨的預期回落、供需矛盾加劇等問題仍待解決。

②三大投資增速下滑，社零修復遇到瓶頸，寬信用政策運轉不暢，寬貨幣呵護經濟仍有必要：地產投資增速于負區間再度走弱，制造業與基建2月以來也顯現出高位回落跡象，商品零售相較于餐飲零售修復偏慢。

③通脹數據及部分核心工業品價格持續低位反映經濟生產仍處于供過于求的狀態，為貨幣政策繼續發力提供了空間：預計下半年通脹水平或自低位維持溫和復蘇，內需自發性修復的動力有限，對貨幣政策的需求度進一步提升。

信貸投放不佳，融資端還需提振

5月末票據利率波動加大，半年期國股銀票轉貼最低降至1.65%，票據轉帖利率與同業存單到期收益率利差擴大，反映當前信貸景氣度依然較弱。3月以來，國股行與城農商行的票據直貼利差明顯壓縮，反映出信貸投放進程的分化加大，地方中小實體的融資需求疲弱，中小銀行面臨更大的信貸投放壓力。

后市展望與債市策略

經濟修復過程或許并非一帆風順，貨幣政策仍需保駕護航，不排除在經濟內生動能回升壓力較大的階段采取進一步寬松的操作。目前降息的可能性抬升，6月MLF利率或將下調5-10bps，同時銀行也可能再次下調存款利利率以提振經濟；如果MLF利率如期調整，那么LPR報價大概率隨之走低，其中非對稱下調的可能性更高。如果降息落地，預計將帶動10年期國債到期收益率進一步下行，低點或回到2.5%-2.6%區間，但隨著經濟修復預期改善，預計年末利率仍將再度回升。

本文作者：中信證券明明（S1010517100001）、章立聰（S1010514110002）、余經緯（S1010517070005），來源：中信證券研究，原文標題：《6月會不會降息？》

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