事件：2023年6月20日，1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.55%，較上月降10BP；5年期以上LPR為4.2%，較上月降10BP。

核心結論：本次LPR如期調降，但1年期和5年期對稱降10BP、略顯“意料之外”。傾向于認為，“信心比黃金重要、降比不降強”，然而“貨幣不是萬能的”，單靠降息降準，應難實質刺激需求、也難實質拉動地產。

【資料圖】

繼續提示：降息只是開始，“一批政策措施”正在路上，5月以來我們持續提示的“對政策可以樂觀點、組合拳有望陸續出臺”也正逐步兌現。

短期可關注：北上廣深等核心一二線可能的松地產；可能出臺支持民企法律制度；專項債發行可能提速；政策性開發性金融工具規?？赡芗哟a等。

1、節奏看，本次1年期和5年期LPR調降，屬于跟隨調降、也屬于預期內的“雙降”，旨在降成本、擴內需、穩地產、穩預期。

2、幅度看，本次屬于對稱降息、略顯“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少預期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少預期是降5BP。

>本次5年期LPR調降幅度略低于預期，應是考慮到穩定銀行息差，也應是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現。

>本次1年期LPR調降幅度略高于預期，可能旨在拉短貸、促消費。

3、效果看，“信心比黃金重要”、“降比不降強”，然而“貨幣不是萬能的”，本次降息的實際作用可能有限，單靠降息降準，應難實質刺激需求、也難實質拉動地產。

>客觀看，當前流動性較為充裕，貸款利率已經處于歷史較低水平，當前資金的“量”與“價”均非制約寬信用、穩增長的核心因素。

>本質看，當前經濟的核心問題仍是內生動力不強、需求不足，不能單靠降息降準，需要一系列組合拳。

>就地產而言，本輪地產銷售對政策寬松明顯鈍化，進一步降息刺激效果不宜高估。

4、往后看，繼續提示：降息只是開始，“一批政策措施”正在路上，再降準降息仍可期。

報告正文：

1、節奏看，本次1年期和5年期LPR調降，屬于跟隨調降、也屬于預期內的“雙降”，旨在降成本、擴內需、穩地產、穩預期。

6.13央行“提前”下調OMO利率10BP，根據歷史經驗，MLF利率和LPR均會跟隨下調，6.15MLF已如期調降，本次LPR調降也屬于一致預期。歸因看，4月以來我國經濟超預期下行，本輪降息主要旨在降成本、擴內需、穩預期，5年期LPR調降還有助于穩地產。

2、幅度看，本次屬于對稱降息、略顯“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少預期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少預期是降5BP。

>本次5年期LPR調降10BP，幅度略低于預期，應是考慮到穩定銀行息差，也應是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現。由于此前銀行存款利率已調降，再疊加近期地產進一步走弱（近半月 30城商品房銷售創近年同期新低），市場預期5年期LPR調降幅度可能是15-20BP、將高于OMO/MLF利率降幅，但實際為10BP。傾向于認為，可能有三方面的原因：一是考慮到當前銀行息差壓力較大，5年期LPR調降不僅影響增量中長期貸款，還會對存量房貸造成影響，對稱調降有助于緩解銀行息差壓力；二是低基數支撐下，年內5%的目標完成難度仍不大，政策更多以穩為主、而非強刺激，降10BP可能認為是有保留的寬松；三是當前利率已經處于較低水平，央行可能更傾向于相機抉擇，這也是央行Q1貨幣政策執行報告所提“縮減原則”的體現。

>本次1年期LPR調降10BP，幅度略高于預期，可能旨在拉短貸、促消費。最近兩次降息（去年5月和8月），1年期LPR調降幅度均低于5年期LPR，而本次并非市場預期降5BP、而是和5年期LPR一樣降10BP，出發點可能是更大力度地降低居民短貸利率，進而促消費。事實上，年初以來央行多次提及“推動個人消費信貸成本穩中有降”，近期相關配套政策也已陸續出臺，如汽車促消費、綠色智能家電下鄉等。

3、效果看，“信心比黃金重要”、“降比不降強”，然而“貨幣不是萬能的”，本次降息的實際作用可能有限，單靠降息降準，應難實質刺激需求、也難實質拉動地產。

>客觀看，當前流動性較為充裕，貸款利率已經處于歷史較低水平，當前資金的“量”與“價”均非制約寬信用、穩增長的核心因素。當前銀行間市場流動性已經較為充裕，DR007中樞在1.8%附近，仍明顯低于7天逆回購的政策利率。同時，從貸款利率水平來看，央行一季度披露的加權貸款利率為4.34%，也處于歷史較低水平。

>本質看，當前經濟的核心問題仍是內生動力不強、需求不足，不能單靠降息降準，需要一系列組合拳。4月以來經濟持續超預期下行，尤其是物價持續低位、地產低迷、消費疲軟等，進一步凸顯內生動力不強、需求不足。6.16國常會也提出要在“加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟”等方面出政策。

>就地產而言，本輪地產銷售對政策寬松明顯鈍化，進一步降息刺激效果不宜高估。根據央行數據，截至今年三月，個人住房貸款加權利率4.14%、較2021年底高點回落近150BP，并創歷史新低；同時，除了北上廣深等核心城市，大部分城市地產政策均已放松；然而，當前房地產銷售仍持續低迷，銷售面積單月同比已連續21個月負增，指向地產銷售對政策寬松明顯鈍化。短期看，降息對地產的拉動作用不宜高估，穩地產可能需要核心一二線城市適當松地產，也需要切實可行的辦法穩定房價預期。

4、往后看，繼續提示：降息只是開始，“一批政策措施”正在路上，再降準降息仍可期。

維持此前判斷，近期可重點關注：穩信心方面，可能出臺支持民企法律制度；穩增長方面，北上廣深等核心一二線可能松地產，刺激新能源汽車、家電等大宗消費，推出重大基建項目等；中央加杠桿方面，專項債發行節奏可能提速，政策性開發性金融工具規?？赡芗哟a，也可能進一步降準降息等；防風險方面，主要是地方債務風險。

本文作者：熊園、穆仁文，來源：熊園觀察，原文標題：《這次不一樣—對稱降LPR的4點理解【國盛宏觀熊園團隊】》

熊園 S0680518050004 穆仁文 S0680523060001

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