美光（MU.O）于北京時間2023年6月29日早的美股盤后發布了2023財年第三季度財報（截止2023年5月），要點如下：

1、總體業績：歷經風雨，漸顯曙光。美光公司2023財年第三季度總營收37.52美元，同比下滑56.6%，略超市場預期（37.02億美元）。收入的大幅下滑，主要是受存儲行業下行的拖累。公司2023財年第三季度實現凈利潤-18.96億美元，同比下滑172.2%，繼續出現大幅虧損。這主要由公司受到行業不景氣以及當季存貨減計的影響。

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2、分業務情況：DRAM&NAND，全面筑底。DRAM和NAND構成了公司98%的收入來源，而本季度兩項業務再次出現了50%以上的下滑。這主要是存儲行業整體需求疲軟，導致DRAM和NAND產品的價格出現較大的下跌，從而影響公司分業務的收入。

3、下季度展望：2023財年第四季度營業收入為37-41億美元（同比下滑41.3%），符合市場一致預期為38.74億美元；季度毛利率（GAAP）為-13%至-8%，毛利率環比繼續提升。

整體來看，海豚君認為美光的本次財報是略超預期的。

先看本次財報，鑒于存儲行業低迷的情況，市場已經調低了對公司的預期。對于收入端，37.52億美元和市場預期（37.02億美元）接近。而至于毛利率雖然交出了-17.8%的數據，但這仍明顯好于市場預期的-22.9%。海豚君認為這主要是因為，本季度公司實際的存貨情況優于此前預期，使得存貨減計的數額低于預期值。

市場更關注的是，公司對未來的預期。公司本次給的下季度指引，雖然仍將繼續虧損，但能看到好轉的跡象。下季度公司收入指引為37-41億美元，環比有所上升。毛利率的指引為-8%至-13%，環比將提升5pct以上。整體看公司的預期，對業務觸底向好是有信心的。

結合財報和行業情況，海豚君認為：

1）行業面：存儲行業已經見底。公司本季度毛利率為負，即使剔除4億美元存貨減計的影響，毛利率仍然為負。當前存儲產品的價格已經打破了盈虧平衡線，繼續下降的空間不大。而同時分產品看，DRAM本季度的市場價格跌幅明顯收窄，而NAND的市場價格已經出現回升的跡象；

2）公司面：存貨情況明顯改善。公司本季度雖仍有存貨減計，但金額環比有明顯的減少。隨著公司存貨減計的減少，公司毛利率也有望繼續提升，有助于公司在業績端盡快扭虧為盈。

總的來說，本次財報繼續釋放公司觸底好轉的信號。再從投資角度來看，公司股價從年初至今上漲有34.46%，這里一部分是納斯達克整體估值抬升的影響，還有一部分也包含了市場對公司好轉的部分預期。股價的繼續上漲，需要超預期的表現來刺激。而本次財報的存貨出清進展，也是其中之一。

以下是具體分析

一、總體業績：歷經風雨，漸顯曙光

1.1營業收入

美光公司2023財年第三季度總營收為37.52億美元，同比下滑56.6%，略超市場預期（37.02億美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心業務DRAM和NAND業務下滑的影響。去年以來存儲行業的景氣度下行，而下游的需求疲軟直接影響了產品價格和拉貨動力。

但是在環比層面，公司收入本季度出現了回暖的跡象。公司季度收入環比實現了1.6%的增長。在經歷了連續4季度的頻頻下滑后，本季度終于開始止跌回升。

1.2毛利情況

美光公司2023財年第二季度實現毛利-6.68億美元，毛利的虧損明顯開始收窄。

表面來看，是由于在本季的營業成本高于營業收入導致。但實際上，這是由于1）存儲產品價格頻頻下跌，導致公司盈利能力不斷收窄，2）公司在本季度再次做了存貨減計，這也影響了公司的毛利率。

海豚君認為，美光在行業低谷期進行庫存減計，能加快公司從困境中走出。而公司本季度存貨減計大約為4億美元，對公司毛利率的影響在11%左右。如果把該影響剔除，公司本季度的實際毛利率大約為-6.8%。

從美光的毛利率看，存儲行業的價格下跌已然觸底。這是由于行業有周期，公司及行業不會長期忍受虧損。結合近2個季度的存貨減計看，公司本季度存貨減計大幅減少，海豚君推測公司的存貨狀況已經有明顯好轉。

1.3經營費用

美光公司2023財年第三季度經營費用9.77億美元，同比下滑5.8%。經營費用率也有所下滑，下滑至26%。

其中分項費用來看：

1）銷售及行政費用：本季度為2.19億美元，同比下滑17%。銷售及行政費用率為5.8%，同比提升2.7pct，占比提升主要是營收端變化導致。銷售費用和營收表現有一定的關系，本季有所減少，而行政費用相對剛性。從絕對值看，公司本季度繼續控制費用；

2）研發費用：本季度為7.58億美元，同比下滑1.9%。研發費用是公司經營費用的最大來源，本季度研發費用率達到20.2%。公司作為科技公司，對研發能力更為重視。而從絕對值看，公司的研發費用在本季度也繼續下滑。主要是在行業不景氣的情況下，公司業績端承壓進而對研發投入也有所控制。

1.4凈利潤情況

美光公司2023財年第三季度實現凈利潤-18.96億美元，同比下滑172%，繼續大幅虧損。而在本季度，公司凈利率為-50.5%。

公司本季度業績的崩盤，主要是兩方面的：1）存儲價格下行已經打破盈虧平衡線，公司盈利能力不斷收窄；2）公司本季度繼續進行存貨減計，對凈利潤的影響“雪上加霜”，影響程度大約有4億美元。

海豚君認為存貨減計，短期內造成業績的更加不堪，但中長期能加速公司的存貨出清，有利于公司更快地走出低谷。

二、分業務情況：DRAM&NAND，全面筑底

從最新的財報看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計占比達到98%。因此對美光業務的變化，主要看DRAM和NAND業務的情況。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入來源，占比達到70%以上。而本季度公司DRAM業務收入僅有26.72億美元，同比下滑57.4%。這主要是受需求不振的情況下，產品價格不斷下跌所致。

從季度數據看，美光的DRAM在本季度仍顯頹勢，在環比方面也繼續下跌1.9%。在這其中，出貨量大約有10%的增加，但是公司DRAM產品的出貨均價也有10%左右的下降。

海豚君認為主要是DRAM行業仍未走出低谷，產品報價仍在繼續下滑。以DDR4 4G（512M*8） 1600MHz為例，產品報價從2023年3月初的1.153美元，下滑至6月初的1.018美元。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入來源，占比在20-30%。而本季度公司NAND業務收入為10.13億美元，同比下滑55.7%。雖然NAND對公司業績影響不如DRAM那么大，但本季度同樣攔腰下滑的收入，也同樣影響了公司本季度的營收情況。

本季度美光的NAND業務已經有所回暖，環比增長14.4%。在這其中，NAND的出貨量大約有30%的增長，但公司NAND產品均價下滑15%左右。

而從NAND的市場報價看，以NAND Flash 64Gb 8G*8 MLC為例，產品在2023年3月初的報價3.852美元，而到6月初的報價為3.854美元。NAND市場的產品報價可能已經開始觸底回暖。

本文作者：海豚投研，本文來源：海豚投研，原文標題：《美光科技：AI浪潮掀起，拐點已至？》

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