周五，國家統計局發布6月工業企業利潤，同比增長-8.3%，降幅較5月份收窄4.3個百分點。

(資料圖)

上半年，規模以上工業企業利潤同比下降16.8%，累計利潤降幅自年初以來逐月收窄，顯示出工業企業的盈利能力保持穩步修復的趨勢。

華創證券指出，從6月數據看，需求好轉，去庫趨緩，量價相抵，利潤率不再拖累，三季度，利潤增速同比有望轉正。

信達宏觀指出，本期工業企業利潤量升，利潤率回升，支撐企業利潤改善。伴隨PPI同比在6月觸底，下半年工業企業利潤增速有望繼續恢復。

利潤降幅繼續收窄?裝備制造、消費品亮點紛呈

從整體情況來看，利潤增速繼續收窄；從量、價、利潤率拆分來看，量升價跌，利潤率有所回升；從不同行業來看，裝備制造、消費品亮點紛呈。

華創證券指出：

PPI同比，6月為-5.4%，5月為-4.6%。工業增加值6月增速為4.4%，5月為3.5%；收入端，6月增速為-2.6%，5月為-1.4%。利潤率方面，6月為6.41%，5月為6.16%。6月利潤率的回升，主要原因來自成本端的下降。

6月分行業看，裝備制造、消費品亮點紛呈。從利潤占比來看，中下游利潤占比有所回升。華創證券指出：

6月中下游利潤占比回升至57.9%，5月為50.7%。采礦及制造業上游占比降至32.0%，5月為39.5%。

光伏設備、鋰離子電池、新能源汽車、高鐵車組等新產品生產快速增長，帶動電氣機械、汽車、鐵路船舶航空航天運輸設備行業利潤分別增長29.1%、10.1%、35.3%；

通用設備行業受產業鏈發展帶動，利潤增長17.9%?！?月，專用設備、鐵路船舶航空航天運輸設備行業、電氣機械、電子設備增速分別為18.4%、34.7%、28.7%、61.5%。

利潤顯著改善下的四大看點

1、企業成本率今年以來首次由上升轉為下降

信達宏觀指出：

成本率的變化與PPI息息相關，價格下降能夠對成本率產生正負兩方面作用，第一種是負面作用，上游價格下降會導致上游產成品價格下降，使得價格中成本的占比更高，對利潤形成侵蝕；第二種是正面作用，原材料價格下降會降低中下游的單位成本。

在今年PPI同比持續下行的環境下，2-5月成本率連續四期上升，顯示負向作用要大于正向作用，企業成本壓力加大。然而6月成本率轉為下降，反映正面作用成為主導，工業企業原料價格下降助推企業單位成本邊際改善。

2、下游消費品行業加快好轉

信達宏觀指出，從近兩個月邊際變化看，消費復蘇動能正在增強。

截至6月，全國居民人均消費支出累計增長8.4%，一是其高于收入增速，說明居民的邊際消費傾向正在改善；二是高于社零增速，居民的消費要好于社會集團消費。整體來看，6月下游消費品利潤率較5月上升了0.16個百分點，為今年以來首次出現環比改善。往后看，伴隨“就業-收入-消費”的循環逐步暢通，促消費政策進一步發力，下游消費品利潤有望繼續走強。

華創證券則指出，三季度需求端的變化核心在政府、居民兩端。

對于政府，我們測算，在一般公共預算支出全年完成目標的99%、專項債發行使用完畢、政府性基金下半年收入增速與上半年一致情況下，下半年廣義政府支出有望從上半年的-3.6%提升至下半年的4.6%。對于居民，三季度學生出游帶動下，服務消費有望回暖。

3、私營企業利潤的改善

信達宏觀表示，今年年初以來，私營企業利潤的同比增速一度弱于國有企業，該現象引起了社會層面的廣泛關注。6月私營企業改善幅度較大，而國有企業的利潤降幅進一步擴大。

華創證券預計，利潤率的拖累將大幅減輕。

2022年7月開始，受PPI同比快速下行影響，利潤率快速回落，2022年7月利潤率為5.58%，相比2022年6月的6.76%，下行1.18%。此前2011-2021年，7月利潤率相比6月平均下降0.58%。如果假設今年7月利潤率相比6月下降幅度為2011年-2021年平均值，則7月，利潤率同比有望轉正。

4、企業延續去庫存

信達宏觀指出，利潤率回暖，有助于增強未來企業補庫存的動力，預計新一輪庫存周期最早三季度末啟動。

6月末，產成品存貨增長2.2%，增速較5月末下降1.0個百分點，顯示出企業延續去庫存。經驗上歷輪庫存周期在產成品存貨同比增速降至0%后會開啟新一輪周期，如今庫存增速正在逐月逼近這一拐點。需要補充的是，企業盈利好轉是庫存周期開啟的前提條件，當前利潤同比增速降幅明顯收窄，利潤率回暖，有助于增強未來企業補庫存的動力。往后看，我們保持“新一輪庫存周期最早三季度末啟動”的觀點。

庫存方面，華創證券表示，去庫趨緩，工業產出有望匹配需求。

預計三季度GDP增速可能會在4.1%左右，則工業增加值三季度增速有望在3%-4%之間。我們以季末工業產成品庫存增速的變化衡量庫存變動，以工業增加值增速與GDP增速之差衡量工業產出與需求的匹配情況。歷史數據顯示，兩者有較強的相關性，即去庫時，工業產出與需求之差偏低，補庫時，工業產出與需求之差偏高。

2季度，工業部門快速去庫，產成品庫存增速從1季度末的9.1%快速降至2季度末的2.2%，工業增加值與GDP增速差達到-1.8%。如果三季度末產成品庫存增速保持在2.2%附近，則三季度工業增加值與GDP增速會較為接近。

本文綜合自華創證券《樂觀再添新證：利潤同比即將轉正——6月工業企業利潤點評》和信達宏觀《利潤顯著改善下的四大看點》

分析師

華創證券?張瑜（執業證號：S0360518090001）

信達證券宏觀?解運亮S1500521040002，肖張羽S1500523030001S

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