核心觀點

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7月PMI數據顯示，制造業生產端平穩擴張，內需小幅回暖，但在外部環境日趨復雜嚴峻的背景下，外需仍較弱，需求不足依舊是經濟發展的主要制約因素。

在地產投資偏弱的情況下，非制造業PMI降至年內低點。近期出臺的一系列政策對經濟預期有一定提振，但目前基本面仍然偏弱，預計短期內債市博弈的重點將包含對未來政策力度及落地效果的預期，長債利率或延續震蕩的走勢。

事件：7月31日國家統計局發布7月中國采購經理指數運行情況。7月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.3%，比上月上升0.3pct，低于臨界點。非制造業商務活動指數為51.5%，比上月下降1.7pcts，高于臨界點。

7月PMI主要指標顯示，制造業需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業景氣度延續回落。

1、供需層面：生產指數和新訂單指數分別為50.2%和49.5%，環比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產連續2個月位于榮枯線之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價格層面：原材料購進價格指數為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠價格指數為48.6%，較6月上升4.7pcts，價格水平環比顯著回升。

3、建筑業：商務活動指數為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務業：商務活動指數為51.5%，較上月下降1.3pcts。

5、各規模企業：大型企業PMI為50.3%，與上月持平；中型企業PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業景氣水平有所改善。

制造業生產延續擴張，內需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產指數環比小幅下降0.1pct至50.2%，連續2月位于擴張區間，生產經營活動預期指數上升1.7pcts至55.1%，隨著促進民營經濟發展壯大、恢復和擴大消費等一系列政策出臺，企業信心有所增強，生產端整體延續6月以來的恢復態勢。

7月新訂單指數環比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線之下。新出口訂單指數環比下降0.1pct至46.3%，已連續4個月位于收縮區間。在歐美等主要經濟體制造業景氣持續收縮、外部環境日趨復雜嚴峻的影響下，制造業企業海外訂單減少，外需風險是下半年擾動制造業需求最核心的邊際變量。

庫存和價格指數均有所回升。

7月原材料和產成品庫存指數分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct，采購量指數為49.5%，較上月高出0.6pct，企業采購意愿和庫存指數同時上升。

價格方面，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.4%和48.6%，較上月分別大幅上升7.4pcts和4.7pcts，其中主要原材料購進價格指數時隔4個月重回擴張區間，制造業生產用原材料價格總體水平有所上升。

受地產低景氣影響，建筑業景氣水平持續放緩。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業施工進度有所放緩，7月建筑業商務活動指數51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數46.3%，較上月下降2.4pcts，連續三個月走低且低于臨界點。

從市場預期來看，建筑業業務活動預期指數為60.5%，較上月上升0.2pct，多數企業仍對建筑業發展保持樂觀。我們認為，建筑業景氣度的下降或與二季度以來地產投資持續走弱有關，未來城中村改造、保交樓政策將逐漸發力，疊加低基數效應，預期四季度建筑業景氣程度或將出現一定程度的改善。

服務業復蘇斜率有所放緩，未來或將延續穩步恢復的態勢。

7月服務業商務活動指數為51.5%，環比下降1.3pcts，新訂單指數為48.4%，環比下降1.2pcts，仍位于臨界點之下。分行業來看，進入暑期之后，居民休閑消費與旅游出行活動有所增加，鐵路及航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間，市場活躍度提升。服務業在疫情防控平穩轉段后迅速復蘇，隨后擴張速度有所放緩，之后或將延續穩步恢復的態勢。

正文

外需制約制造業需求回暖，非制造業復蘇持續放緩

7月PMI主要指標顯示，制造業需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業景氣度延續回落。

國家統計局發布7月中國采購經理指數運行情況。

1、供需層面：生產指數和新訂單指數分別為50.2%和49.5%，環比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產連續2月位于榮枯線之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價格層面：原材料購進價格指數為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠價格指數為48.6%，較6月上升4.7pcts，價格水平環比顯著回升。

3、建筑業：建筑業商務活動指數為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務業：服務業商務活動指數為51.5%，較上月低1.3pcts。

5、各規模企業：大型企業PMI為50.3%，與上月持平，對制造業總體支撐作用顯著；中型企業PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業景氣水平有所改善。

制造業：生產延續擴張，外需拖累需求回暖進程

制造業生產延續擴張，內需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產指數環比小幅下降0.1pct至50.2%，連續2月位于擴張區間，生產經營活動預期指數上升1.7pcts至55.1%，隨著促進民營經濟發展壯大、恢復和擴大消費等一系列政策出臺，企業信心有所增強，生產端整體延續6月以來的恢復態勢。

7月新訂單指數環比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線之下。新出口訂單指數環比下降0.1pct至46.3%，已連續4個月位于收縮區間。在歐美等主要經濟體制造業景氣持續收縮、外部環境日趨復雜嚴峻的影響下，制造業企業海外訂單減少，外需風險是下半年擾動制造業需求最核心的邊際變量。

高頻制造業數據走強，印證生產端的回暖。

7月的全國鋼廠高爐開工率在6月基礎上進一步抬升，遠超過去兩年同期的水平。7月份PTA開工率延續6月的增長，處于三年內的較高水平。半鋼胎開工率在7月始終保持在高位，表現好于6月及過去兩年同期的水平。

7月份全鋼胎開工率較為穩定，整體上來看正逐步恢復并趕超過去兩年同期的水平。這些高頻數據的向好發展一定程度上印證了制造業生產端的恢復，后續生產端的復蘇強度將依賴于需求的進一步改善。

庫存和價格指數均有所回升

原材料及產成品庫存指數均有所上升。7月原材料庫存指數和產成品庫存指數分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct。企業端采購意愿有所上升，7月采購量指數為49.5%，較上月高出0.6pct，隨著企業采購力度的加大，原材料庫存有所上升。

原材料和出廠價格指數出現顯著回升，可持續性仍待后續觀察。7月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.4%和48.6%，較今年6月分別上升7.4pcts和4.7pcts。主要原材料購進價格指數升至擴張區間，制造業生產用原材料價格總體水平有所上升。

7月份國際油價有所上漲，疊加部分工業品價格由于供給端的變化或是預期擾動也有所上漲的影響，7月工業品價格環比有所上升，但這一趨勢是否可以得到延續還將依賴于需求端的恢復進程，PPI絕對水平觸底或許仍需時日。

供貨商配送指數保持在臨界點之上。7月供應商配送時間指數較上月小幅上升0.1pct至50.5%，連續6個月高于臨界點，制造業原材料供應商交貨速度繼續加快。

建筑業：景氣延續回落

受地產低景氣影響，建筑業景氣水平持續下滑。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業施工進度有所放緩，7月建筑業商務活動指數51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數46.3%，較上月下降2.4pcts，連續三個月走低且低于臨界點。從市場預期來看，建筑業業務活動預期指數為60.5%，較上月上升0.2pct，多數企業仍對建筑業發展保持樂觀。

我們認為，建筑業景氣度的下降或與二季度以來地產投資持續走弱有關，未來城中村改造、保交樓政策將逐漸發力，疊加低基數效應，預期四季度建筑業景氣程度或將出現一定程度的改善。

服務業：修復斜率有所放緩

服務業修復斜率有所放緩，未來或仍將延續緩慢復蘇態勢。7月服務業商務活動指數為51.5%，環比下降1.3pcts，新訂單指數為48.4%，環比下降1.2pcts，仍位于臨界點之下。

分行業來看，進入暑期之后，居民休閑消費與旅游出行活動有所增加，鐵路及航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間，市場活躍度提升。服務業在疫情防控平穩轉段后迅速復蘇，隨后擴張速度有所放緩，之后或將延續緩慢恢復的態勢。

本文作者：明明團隊，來源：明晰筆談，原文標題：《【7月PMI點評】內需漸暖，關注外需變化》

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