兩票制、國家集中帶量采購雙管齊下，業內人士指出，醫藥流通環節的利潤已經幾乎被擠干。數據顯示，2018年我國醫藥流通市場規模為21586億元，截至2019年末，全國有藥品批發企業1.4萬余家。保守估計，未來五年，醫藥流通行業集中度將由40%提升至70%，上萬中小醫藥流通商或將被迫淘汰離場。

此時，市場主要集中在四川省內的四川合縱藥易購醫藥股份有限公司(簡稱“合縱藥易購”)向資本市場發起沖刺，不可謂是出于利潤壓力的考量。

合縱藥易購所屬的醫藥流通行業具有低毛利率的特點，報告期內，公司主營業務毛利率分別為8.99%、8.33%、8.78%。

囿于四川省內 毛利率波動大

公開資料顯示，合縱藥易購是一家專注于“院外市場”的醫藥流通綜合服務商。前身為四川合縱醫藥有限責任公司，成立于2007年4月。

截至招股書披露日，李燕飛直接持有合縱藥易購49.30%的股份，并通過合森投資、合齊投資間接控制公司11.47%的股權，合計持有公司60.77%的股權，為公司控股股東及實際控制人。

目前，合縱藥易購以四川省作為主要市場，已經覆蓋了省內80%以上的醫藥連鎖企業，60%以上的單體藥店，以及40%以上的診所，并形成700余家下級分銷商的醫藥分銷體系，公司業務集中，來自四川省的主營業務收入占比超80%。

顯然，合縱藥易購在省外的市場不那么有優勢。而面對國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥(601607,股吧)、九州通(600998,股吧)等巨頭不斷跑馬圈地，中小流通企業正在被迫加速淘汰的境況下，合縱藥易購省外市場亦難拓展。

據悉，兩票制實行一段時間后，排名前五的醫藥流通企業市場占有率已經達到40%，比兩票制之前提高了4個百分點。

招股書披露，因為合作未達到預期等原因，公司先后對外轉讓新疆合縱浩邦股權、廣元太星股權、遂寧華通股權。

省外市場難打開，省內增長也趨于放緩狀態。報告期內，公司實現銷售收入分別為15.87 億元、20.24 億元、22.89 億元，各期分別增長27.55%、13.11%;扣非凈利潤分別為5,039.12萬元、5,666.33萬元、6,264.64萬元，各期分別增長12.45%、10.56%?？梢钥吹剑齻€財年以來，合縱藥易購營收、利潤均在收縮。

細分來看，合縱藥易購收入來自終端純銷、商業分銷以及醫藥零售三塊，而終端純銷為公司主要收入來源，截至2019年收入占比達到57.11%。除了終端純銷正增長但增長率從2018年的52.56%大幅度下降至2019年的30.7%，商業分銷、醫藥零售均為負增長。

公司終端純銷主要面向零售連鎖公司、單體藥店及診所、民營醫院等基層醫療機構;報告期期間費用總體呈快速增長，導致報告期內凈利潤增幅低于營業收入。

據招股書，公司期間費用總額分別為7,669.31萬元、9,856.00萬元、12,857.75萬元，占營業收入比分別為4.83%、4.87%、5.62%。其中，銷售費用就占到營收比的3.88%、3.92%、4.47%，呈持續增長趨勢。

另外，值得注意的是，公司近三年同樣給予了客戶銷售折讓(即沖減當期營業收入)的折讓金額分別為778.14萬元、795.09萬元、1661.83萬元，占當期主營業務毛利額的比分別為7.40%、5.58%、9.90%。2016-2017年保持穩定，2018年增長了一倍，而2018年的毛利率卻是負增長。

據招股書，報告期內，公司的綜合毛利率分別為9.05%、8.56%、9.11%，毛利率表現很不穩定，2018的毛利率的增長為-5.49%;2019年毛利率的增長為6.43%。

存貨、負債激增 償債能力弱

業績成色略顯不足的同時，公司存貨亦是持續攀升。招股書披露，近三個財年公司存貨賬面價值分別為1.69億元、2.23億元、2.92億元;占比流動資產比為54.16%、47.95%、53.75%。

可以看到，報告期內公司存貨周轉率雖然有所改善，但是較大的存貨規模仍占用著公司大量流動資金，使公司面臨一定的資金壓力。

另外，報告期內公司各期應收賬款余額同樣不斷增加，應收款余額不斷增加說明回款難度在增大，存在拖欠情況。據招股書，各期期末余額分別為1364.02萬元、2093.88萬元、2987.16萬元。

值得注意的是，公司在日常經營中應收款項對資金占用的壓力依然較大，2018 年月均應收賬款余額約為1.65 億元，約為年末數的7.88倍。

再與同行可比公司相比，合縱藥易購月末、年末的應收賬款周轉率均遠高于同行業上市公司、掛牌公司。

值得注意的是，公司2019年末對其他終端的應收賬款余額進一步上升，主要系公司于2019 年收購的控股子公司虞城百川，其部分業務為針對鄉鎮衛生院的終端純銷，新增了1,530.86 萬元應收賬款。此外，公司還完成了對康樂康連鎖的收購。截至2019年末，公司產生的商譽原值為683.19萬元，減值計提389.56萬元。

另外，報告期內各期末的負債亦不斷增高，分別為1.22億元、2.09億元、2.38億元。

面對高應收款周轉率、高存貨、高負債，合縱藥易購在看得到的行業天花板下如何突圍?其壓力可謂不小。

據悉，合縱藥易購此次擬募集資金4.88億元，2.03億元將用于醫藥電商物流項目，補充流動資金1.66億元。(齊馬藍)

關鍵詞： 合縱藥易購