宏觀金融衍生品: : 震蕩分化

股指期貨。昨日市場震蕩下行，尾盤加速回落，悉數跌超 1%，北向資金大幅凈流出近 80 億元。新冠特效藥板塊領漲，其余板塊多數收跌，保險、充電樁、傳媒等領跌。在經濟弱復蘇、存量資金博弈下，指數層面仍以震蕩為主，做多動能不足，板塊之間將繼續輪動。

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黑色系板塊：延續下跌

螺卷。美國的債務問題，年內美國是否還會繼續加息，歐美制造業 pmi 回落都加大了市場對宏觀和需求的擔憂。雖然螺紋基本面矛盾沒那么突出，但預期在轉弱，預計盤面延續弱勢。

鐵礦。鐵礦石普氏指數創近半年新低，5 月海外制造業 pmi 延續回落，鐵礦外需也在走弱。同時高鐵水下市場對減產的預期再起。6 月隨著發運回升，鐵礦面臨全面累庫壓力，操作上建議逢反彈做空。

雙焦。蒙煤通關傳言將進一步減少，但同時國內礦山有復產現象，供應端存在擾動，但需求表現目前仍一般，雙焦將呈現寬幅區間震蕩偏弱，當前仍為雙焦價格尋底的過程，但價格已在低位，建議不盲目單邊追空，逢區間高點反彈空為主。

鐵合金。天津港、欽州港庫存積壓嚴重，下游采購積極性不強，供給端產量已經受到高庫存壓制開始減產，利潤也持續走低，企業開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產消息，預計和蘭炭一樣大幅停產 2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預期逐漸走弱，4 月上旬、中旬粗鋼產量已經出現拐頭，預計下旬粗鋼產量跌幅將擴大，粗鋼迫于壓力減產對硅錳影響更大。硅錳收儲在時間空間上有一些不確定性，短期硅鐵沒有明顯利多因素，策略上硅鐵大方向逢高布局空單，硅錳長期可以輕倉做多，考慮多硅錳空硅鐵價差套利。

玻璃純堿。純堿夜盤受消息面影響暫波動。市場情緒波動比較大，一方面遠興能源投產點火促進空頭情緒恐慌，一方面純堿原料端焦煤、原鹽成本均有坍塌，盤面暫時看不到上行驅動，需要警惕空頭集中離場帶來的回調風險。目前盤面在 1600點左右，對比 20 年焦煤表現來看，成本線被擊穿的可能性非常大。策略上目前追空風險比較大，依舊是建議逢反彈做空。玻璃止跌窄幅震蕩，玻璃目前淡季出貨一般，下游訂單數量減少，貿易商對玻璃現貨有更低的預期，基本按需拿貨，玻璃現貨昨日反常上調挺價，但預計效果一般，現貨依舊有下行驅動。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，成本線有大概率被擊穿，短期竣工端很難給到強力的需求支撐，要往上得看到沙河等地產銷數據回暖（比較難），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建議追空，逢反彈尋找機會進場。

能源化工：沙特能源部長再度威脅市場空頭

原油。隔夜油價小幅走高，因美國汽油在駕駛高峰季來臨前走強對油價形成支撐，以及沙特能源部長再度放話威脅市場空頭，其稱將讓做空者痛苦，并警告他們要小心。言論令市場對 OPEC+6 月會議出現進一步供應收緊動作概率上升。我們預計油價總體低位震蕩，沙特油長言論令市場提前消化部分 OPEC+6 月會議減產可能性，后續關注需求端數據，尤其是汽油端消費表現。

瀝青。5 月第 3 周瀝青產業數據顯示煉廠開工率和出貨量均環比下行，廠庫社庫紛紛走高，廠庫總體維持低位。周度產業數據維持樂觀但邊際走弱，隔夜油價持續反彈，瀝青可輕倉短多參與。

LPG 。北美丙烷繼續超預期累庫。近期關注焦點是山東醚后碳四下行之后會否會成為最便宜可交割品及醚后倉單注冊的可能性，現貨端回落后基差結構扭轉使得盤面頂部壓力明顯，考慮到倉單因素再度回歸的影響，預期合約月差將逐步走強。

PTA 。昨日 PTA 價格偏暖震蕩，日盤開盤后小幅拉漲，主要在于近期多家 TA 大廠停車檢修，其中包括嘉通能源、恒力石化、獨山能源，新疆中泰等，普遍停車兩周左右，供應階段性收窄，開工率下滑。下游聚酯開工持穩，然 PX 價格走弱，成本支撐不足，短期偏弱整理。策略建議：逢高做空 TA09。

MEG。乙二醇價格再度下探，新裝置投產疊加存量裝置重啟，周頻港口庫存去庫有所放緩，EG 價格承壓，不過下方支撐偏強，EG 跌勢有所放緩。策略建議：EG09 區間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，關注多 TA 空 EG 套利策略。

PVC。昨日 PVC 再度轉為下跌，5700 一線上下震蕩，煤價較弱，PVC 成本估值預期下移，生產利潤仍在虧損中，盤面價格走弱引發成交小幅放量，但持續性有限，無法給估值提供向上驅動。市場有廠商因虧損存在降負計劃，仍要關注是否會擴大影響。策略建議：逢高做空 V09 合約。

甲醇。神華寧煤 100 萬噸/年和寧夏寶豐三期 240 萬噸/年甲醇裝置均預計于月底前重啟，煤炭價格重心繼續下移，供應和成本端利空因素仍在不斷發酵。雖然陽煤恒通 30萬噸/年 MTO 裝置或于近日重啟，但浙江興興 69 萬噸/年 MTO 裝置停車風險依舊，魯西化工 30 萬噸/年 MTO 裝置據聞重啟已推遲至 9 月，整體需求偏弱的悲觀局面短時難以扭轉。目前甲醇依舊維持供應充裕而需求偏弱的弱勢局面，供需驅動向下。在成本端暫未止跌企穩的情況下，甲醇難有像樣反彈。前期空單可適當逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場進入需求淡季，鄭棉預計震蕩調整為主；中長期來看，新年度棉花產量下降已成定局，籽棉搶收預期增強。同時，國內經濟緩慢復蘇，下半年消費預期樂觀 ，維持中長期看漲觀點不變。

有色金屬：宏觀壓力加大

銅。宏觀承壓，銅價走弱。周二倫銅收跌 0.76%，滬銅主力日盤收跌 1.37%，夜盤收跌 0.57%。宏觀面，美國債務上限臨近，談判進度依然緩慢，國內化債壓力較大，引發市場擔憂情緒，銅價承壓下行?；久?，初端開工持續抬升，庫存已經處于歷史低位，且市場存在一定控貨情況，庫存仍有進一步去化的可能，注意進口流入量級。海外方面，LME0-3 貼水擴大至歷史低位，且仍在持續交倉，注銷倉單占比保持在極低水平，或暗示海外消費已然走弱，現貨收益下滑，此外高利率環境下高融資成本也使得注冊意愿顯著抬升，但大貼水同樣抑制銅價?？傮w上，短期悲觀情緒作用下，銅價承壓運行，但基本面仍有支撐，預計下方空間有限，可以適當關注跨期正套。

鋁。宏觀與基本面共振，鋁價偏弱運行。周二倫鋁收跌 1.92%，滬鋁主力日盤收跌0.86%，夜盤收跌 0.50%。供應端，西南進入汛期，降水環比持續改善，市場對 6 月后復產預期較為樂觀，可能達百萬噸量級。4 月俄鋁進口量保持在高位，較去年同期增長近兩倍。消費端，初端開工總體出現下滑，電網以及光伏訂單仍有向好預期，但汽車以及建筑訂單整體偏弱。成本端，目前綜合成本已經下滑至 16300 附近，對鋁價形成拖累，氧化鋁以及煤價仍有下行壓力。短期基本面利空因素較多，疊加海內外宏觀利空消息不斷，策略上建議逢高沽空。但云南復產仍需時間，預計庫存仍將延續去化，適當關注跨期正套。

農產品: : 豆類油脂跌勢難改

油脂。如我們昨日所講，周一美豆的大幅反彈主要是技術性反彈，缺乏基本面的支持，因此反彈空間有限。昨日美豆再度走弱，國內豆類油脂也跟隨回落。操作上維持此前的策略，建議空單繼續持有，有反彈還是逢高做空的機會。

豆粕/ / 菜粕。近期連粕相較美豆走出獨立走勢，主要由于通關政策的改變，使得國內階段性供應偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機檢修的計劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續美豆種植情況良好，且巴西豐產大量出口大豆，一旦進口大豆大量進入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日 2307 合約上漲 0.89%。能繁母豬去產能四月減速。樣本屠企日度屠宰量縮量。目前供應相對穩定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現，有二育和凍品托底。預計近期盤面震蕩，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，近期繼續持偏空思路。

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