7月初以來，焦炭、焦煤期價皆呈現振蕩上行態勢，焦炭2009合約累計最大漲幅超過10%，焦煤主力合約漲幅落后于焦炭期貨。供需格局穩定向好是推動價格上漲的核心因素，在基本格局沒有改變之前，投資者仍可關注煤焦期貨出現回調時的買入機會。

供需格局穩定向好

絕大部分的焦炭被用于鋼鐵生產的高爐煉鐵環節，研判焦炭需求變化，必須關注生鐵產量變化和全國高爐產能利用率變化。全國生鐵產量是月度數據，可以反映中期的需求變化，高爐產能利用率是周度數據，可以反映短期的需求變化。

數據顯示，今年上半年，全國生鐵產量為43268.1萬噸，同比增長2.2%，證明焦炭需求處于擴張狀態。從高爐產能利用率看，全國163家鋼廠高爐產能利用率持續上升，從2月底的低點72.67%最高上升至79.77%，這一數據與生鐵產量數據相互驗證。

7月，由于高爐利潤被明顯壓縮，高爐產能利用率一度下降，但降幅并不大。7月中旬，全國163家鋼廠高爐產能利用率最低降至78.63%，這樣的降幅對焦炭的需求影響有限。7月最后一周，全國163家鋼廠高爐產能利用率回升至79.49%，表明焦炭需求穩定向好。

供應端的變化也是影響焦炭價格的關鍵因素，而焦炭的生產決定著焦煤的需求。同樣，焦炭生產的變化，也有月度產量數據和周度產能利用率數據兩個指標可以參考。數據顯示，今年上半年，全國焦炭產量為43268.1萬噸，同比下降2.5%，供應稍有收縮。從開工情況看，最近四周，100家焦爐產能利用率分別為79.81%、79.86%、79.98%和80.00%，焦化廠生產較為穩定。

綜合來說，上半年焦炭供需格局穩定向好，這是焦炭價格上漲的基礎。后市，只要供需格局不發生逆轉，煤焦價格就將繼續受到支撐。

庫存積累尚不明顯

庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標，而焦炭庫存分布在焦化廠、貿易商和鋼廠三個環節。最新的數據顯示，7月末，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為47.01萬噸，6月末為38.59萬噸;四港口總庫存為265萬噸，春節前為300.5萬噸;全國110家鋼廠庫存為492.28萬噸，6月末為463.82萬噸。

從絕對量看，當前獨立焦化廠和鋼廠的焦炭庫存高于往年同期，而港口庫存低于往年同期，庫存總量則高于往年同期;從變化量看，上游環節和鋼廠庫存較6月末均出現增長，而港口庫存有所消耗。庫存出現一定積累的原因有二：其一，在6月焦炭現貨價格連續六輪上漲的背景下，鋼廠調整了采購節奏;其二，7月，高爐出現一定減產。不過，當前，焦炭庫存的積累尚不明顯，對價格的利空有限。

焦炭期貨升水現貨

綜合供需和庫存的變化，可以認為，煤焦基本面仍然較強，對價格構成向上的驅動。具體判斷期貨價格的后市走向，還需要參考估值水平。換句話說，即使市場仍有上漲動力，若價格明顯已經高估，則上漲空間也會受限。

參考的估值指標主要有兩項，包括基差和相關品種比值。

基差方面，當前，焦炭2009合約在2000元/噸以上，而港口現貨價格在1900元/噸左右，期貨已經較現貨升水。也就是說，從基差的角度而言，焦炭期價被高估了。

比值方面，當前，焦炭、焦煤主力合約的比值在1.63，也處于歷史較高水平。焦炭、焦煤比值較高，表示焦化利潤良好。目前，焦化環節利潤確實處于歷史較高水平，也說明焦炭期價存在高估問題。

綜上所述，煤焦基本面良好，但焦炭期價存在高估風險，若后市出現回調，使得估值回歸至合理水平，則投資者把握關注買入機會。

關鍵詞： 焦炭期價