由于無糖、低糖飲料正值風口，作為上游企業的三元生物也借此東風實現了業績的增長，但該公司仍存在產品結構單一、供貨商較為集中等情況 。

隨著人們對健康產品的關注度逐步提升，輕食低糖越來越成為健康主流。受全球低糖、減糖趨勢的帶動，元氣森林等以“0糖0脂0卡”概念的飲品一炮而紅。無糖飲料行業迅速擴展的同時，其背后的代糖市場也引起資本市場關注。

元氣森林所采用的“代糖”甜味劑，叫做赤蘚糖醇，作為國內較早開始工業化生產赤蘚糖醇的專業企業——山東三元生物科技股份有限公司(下稱三元生物)已向深交所遞交招股書，計劃在創業板上市，保薦機構為中信建投。

《投資時報》研究員注意到，三元生物是一家以功能糖為主導、在生物發酵產業領域內多元化發展，集研發、生產、銷售為一體的高新技術企業，致力于功能性糖醇——赤蘚糖醇的生產及新型多功能糖的研究與開發。

此次IPO，三元生物擬公開發行不超過3372.10萬股，擬募集資金9億元，其中7.7億將用于年產50000噸赤蘚糖醇及技術中心項目，1.3億將用于補充流動資金。

由于無糖、低糖飲料正值風口，作為上游企業的三元生物也借此東風，實現了業績的翻倍增長。2017年至2019年及2020年上半年(下稱報告期)，該公司實現的營業收入分別為1.21億元、2.92億元、4.77億元和3.52億元，凈利潤方面，其盈利分別為0.19億元、0.68億元、1.36億元和1.1億元。

不過《投資時報》研究員查閱招股書注意到，雖然報告期內三元生物營收及利潤增長較為穩定，但該公司仍存在產品結構較為單一，供貨商較為集中等情況。

產品結構相對單一

赤蘚糖醇是一種填充型甜味劑，它以葡萄糖為原料，經生物發酵法天然轉化和提取制備而成。因不參與糖代謝和血糖變化，適宜糖尿病患者食用，赤蘚糖醇在代糖產品中獨具優勢，近年來亦被廣泛應用于新型低熱量、零熱量飲料的研制。

自2007年成立以來，三元生物一直專注赤蘚糖醇產品，其先后攻克菌種選育、配方優化、發酵控制、結晶提取等多個環節的工藝難題，實現了赤蘚糖醇信息化、自動化發酵生產，2019年該公司赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，占全球總產量的32.94%。為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

報告期內，三元生物主營業務收入分別為0.94億元、2.59億元、4.52億元和3.48億元，其中赤蘚糖醇創造的收入分別為0.94億元、2.47億元、2.85億元和2.89億元，占主營業務收入的比例分別為100%、95.47%、63.22%和83.13%。

2018年、2019年及2020年上半年，在赤蘚糖醇產品外，該公司增加羅漢果復配糖業務，羅漢果復配糖是由赤蘚糖醇添加羅漢果甜苷制成，主要作為餐桌糖直接食用。其銷售收入占當期主營收入的比例為4.26%、35.23%和15.62%，二者合計占該公司主營業務的比例分別為100%、99.73%、98.45%和98.75%?？梢钥吹?，三元生物主營業務收入中98%以上來源于赤蘚糖醇和羅漢果復配糖的銷售，產品結構相對單一。

相關分析人士認為，隨著消費者健康意識的提高和代糖產品消費需求的升級，赤蘚糖醇行業景氣度會持續提升，推動原有廠商擴充產能和吸引新投資者介入，同時也會使市場競爭趨于激烈，可能會導致赤蘚糖醇及其復配產品價格下降、銷售費用占比增加，使得該公司市場份額面臨一定風險。

供貨商較為集中

報告期內，三元生物對前五大供應商的采購金額分別為0.59億元、1.49億元、1.70億元和1.46億元，占當期采購總額的比例分別為90.18%、88.16%、67.66%和85.21%。

《投資時報》研究員查閱招股書發現，2019年，三元生物向其前五大供應商采購占比較低，主要原因是該公司葡萄糖主要供應商山東西王糖業有限公司的母公司西王集團有限公司出現償債風險，一定程度上影響了正常供貨。

除2019年外，該公司向第一大供應商山東西王糖業有限公司采購占比接近或超過50%，占比較高。對此，三元生物解釋稱，國內淀粉葡萄糖行業產能過剩，行業競爭激烈，價格公開透明，具備規模優勢的企業在產品價格方面通常占有一定優勢，山東西王糖業有限公司是國內產能最大的玉米淀粉糖生產商，且與三元生物同處山東濱州，運輸距離短，因此該公司一直主要向其采購葡萄糖。

不過，若未來主要供應商由于市場原因或其他原因減少與該公司的合作，或將對公司的生產經營產生不利影響。

值得注意的是，2017年，三元生物第五大供應商三元家紡亦是當期該公司的第一大客戶。

三元家紡成立于2004年，三元生物實際控股人聶在建直接持有其6.25%的股權，聶在建實際控制的群益染整持有其70.00%的股權，聶在建之子聶磊持有其17.50%的股權。2017年，三元生物對三元家紡的銷售金額為2433.87萬元，占其營業收入的比例為20.12%，采購金額為149.95萬元，占當期采購金額的比例為2.30%。

近八成收入靠外銷

據招股書數據披露，三元生物產品以外銷為主、內銷為輔。外銷主要銷往北美、歐洲和大洋洲等地，報告期內，三元生物來源于海外的銷售收入分別為0.71億元、2.13億元、4.04億元和2.56億元，占主營業務收入的比例分別為75.96%、82.25%、89.53%和73.64%。這一結構亦體現在該公司前五大客戶上。2020年上半年，該公司前五大客戶銷售額占總營收的比例為50.94%，分別是莎羅雅、山東欣諾辰生物科技有限公司、HhoyaB.V.、美國TIH、Legent(HongKong)Co.,Limited。其中除欣諾辰生物之外，有4家均是海外客戶。

同時，三元生物對美國直接報關銷售收入分別為0.34億元、1.33億元、2.74億元和1.70億元，占主營業務收入的比例分別為35.93%、51.34%、60.60%和48.84%。該公司生產的赤蘚糖醇和復配糖用于食品及飲料領域，與人們的日常生活關系密切。

2018年中美貿易環境變化以來，該公司對美國的出口仍在持續增長，國際貿易環境變化導致中資企業國際市場業務開拓開始出現阻力，進入2020年，美國、歐洲等地區的新冠肺炎疫情相繼暴發，也使得三元生物海外業務發展的不確定性增加。

此外，報告期內人民幣匯率波動性較大。數據顯示，報告期內三元生物匯兌損益分別為61.84萬元、-146.83萬元、-116.74萬-94.92萬元。該公司出口貿易主要以美元結算，結算貨幣與人民幣之間的匯率可能隨著國內外政治、經濟環境的變化而波動，具有較大的不確定性，使得公司面臨匯率變動風險。(董琳 )

關鍵詞： 三元生物