名字有點科幻味道的藍色星際雖然表面上營收和業績表現良好，但這一結果卻是其通過大量賒銷拉動的，大量應收賬款的存在，不僅讓公司存在一定的流動性風險，且壞賬的風險也對公司未來的成長性影響明顯。

趕在2020年的最后一天，名字有點科幻味道的藍色星際披露了招股書，擬在科創板上市，然而，名字雖然科幻味十足，但公司的主要產品卻缺乏想象力，只有一些較為傳統的安防產品。更重要的是，作為一家生產型企業，該公司生產設備竟然多是些“老掉牙”的舊設備，這在安防產品進入新階段的當下，著實顯得有點落伍。

讓人意外的是，公司設備雖然陳舊，但營收和業績表現卻良好，探索其背后原因，恐與其在銷售政策上通過大量賒銷拉動營收有很大的關系。問題在于，在這種飲鴆止渴的模式下，應收賬款暴增所帶來的，除了營收的增長，其實還有流動性危機風險。在大量應收賬款可能出現壞賬的風險下，即便公司能夠獲批上市，壞賬的風險也可能會對股價帶來明顯不利影響。

設備“老掉牙”，如何應對市場新需求?

藍色星際招股書披露，公司是一家以智能化視頻技術研發和應用為核心，專業能力突出的軟硬件一體化自主安防產品及視頻安全管理整體解決方案的綜合提供商，營業收入主要來源于安防產品銷售、安防系統集成和安防相關服務。2019年以來，公司的安防產品銷售所帶來的收入占到全部收入的8成以上。

那么具體的安防產品有哪些呢?按照招股書中的劃分，藍色星際產品分為前端視頻采集、后端存儲、平臺產品幾類。其中，前端產品主要為視頻監控攝像機，后端主要為硬盤錄像機，平臺產品由中心平臺、軟件、周邊產品構成的網絡視頻管理系統。如此情況意味著，公司的主要收入來源是視頻監控相關產品。

據中國安全防范產品行業協會發布的《中國安防行業2019年度統計報告》顯示，截至2019年底，我國從事安防行業的企業總量高達3萬家，從業人員多達160多萬人。而就目前國內安防行業市場競爭情況看，?？低暋⒋笕A股份等安防廠商占據了較高的市場份額，此外，領域內知名公司還有浩云科技、英飛拓、蘇州科達等公司，此外，在近年來，華為、阿里等科技巨頭利用其在云計算等方面的技術優勢也切入到視頻監控市場，而商湯科技等人工智能技術領先的企業也在積極參與中。因此，就當前國內安防市場實際情況以及競爭對手來看，藍色星際面臨的競爭壓力并不小。

《紅周刊》記者查看了9家有代表性的安防公司情況，發現其中固定資產最少的為漢邦高科，固定資產超過6300多萬元，而作為一家生產銷售型企業，藍色星際在固定資產上投入卻相當小，截至2020年6月30日，其固定資產賬面價值僅有1141萬元。

若進一步從機器設備價值看，則更加“慘不忍睹”，藍色星際機器設備賬面價值僅有156萬元。更重要的是，機器設備的成新率合計也僅有11.35%，價值10萬元以上的主要生產設備有部分已經到了淘汰年限。如賬面原值最高的SMT生產設備成新率僅剩下0.39%，而成新率最高的模具成新率也不過38.8%。如此情況意味著，公司的大多數生產設備已經使用多年，幾乎成了“老古董”，面臨淘汰的局面。在當前我國安防產業已進入到智能監控的新階段，AI技術應用已成為行業的必然趨勢下，藍色星際那些“老掉牙”的設備又能否適應安防產品新階段的需求呢?

高研發下的“陳年”老專利

從技術角度看，受上游芯片技術發展推動和下游視頻監控管理需求復雜化、個性化趨勢的影響，當前的視頻監控產品更新換代速度較快，對專業技術吸收、優化、創新和應用能力的要求也日益提高。AI技術的應用為海康威視、大華股份、華為等安防龍頭企業構筑了更大的競爭優勢，而隨著應用范圍的擴大和智能化要求的提高，未來對企業掌握人工智能技術、無線移動技術、云存儲技術等新技術的應用和研發能力的要求也會越來越高，這就需要企業有超高的研發能力，但從藍色星際招股書來看，雖然其極力闡述自己研發投入比例有多高、研發團隊實力有多強，但“打臉”的恰恰是其研發成果。

招股書披露，報告期內，藍色星際研發投入分別為2949.10萬元、3355.30萬元、4148.76萬元和1930.30萬元，占營業收入比重分別為11.61%、12.32%、13.64%和14.74%。在招股書中，藍色星際選擇了研發占比相對較低的4家公司做同行業對比，借此來凸顯其研發費用占比并不算低，可問題在于，?？低暫痛笕A股份等公司為行業龍頭公司，其研發費用占比在行業內雖然算不上高，但其投入的研發費用金額卻是非常巨大的，如?？低?018年和2019年投入的研發費用金額分別高達44.83億元和54.84億元，而大華股份的研發投入金額則分別為22.84億元和27.94億元，如此巨大的費用投入，豈是藍色星際數千萬元可以對比的?

從招股書披露的費用投入看，藍色星際研發費用僅比漢邦高科略高一些，但需要注意的是，其所謂的研發費用每年還有數百萬元是委托第三方進行技術開發發生的支出，如果單論自己研發團隊的支出，其實并不是很高。

按照我們選擇的9家同行業公司做對比，2018年到2020年中期，行業平均研發費用占比分別為11%、19.96%、33.25%，而藍色星際卻只有12.32%、13.64%和14.74%，從研發費用占比這一項來看，其近兩年比同行業公司平均值是要低很多的。

當然，對于研發這一塊，不能只看投入多少，還要看其有多少研究成果，如果只是一味的“燒錢”，拿不出有效的研發成果，則也只能算是白投錢了。

從藍色星際實際情況來看，公司每年披露的研發費用有數千萬元，然而其專利數據卻有點羞于見人。招股書披露，截至招股說明書簽署日，公司擁有專利僅有10項，其中，發明專利為4項，6項專利為外觀設計。此外，軟件著作權183項。查看其具體專利情況可發現，4項發明專利中，其中有2項發明是2008年申請的，一項是2010年申請的，還有一項則是2011年申請的，也就是說，其發明專利竟然都是將近10年前的產物。而6項外觀設計中，有2項申請日為2013年，2項為2018年，還有2項為2020年7月。

如此情況讓人疑問，在其他年份研發投入下，為何公司連個外觀專利都沒撈到?尤其2019年，其研發費用高達4148.76萬元，其中還包含數百萬元委外研發，可竟然沒有一項專利產生，難道其研發費用都打了“水漂”?

進一步梳理其軟件著作權可發現，183項軟件著作權中，總計共有20項進行了發表，而且，這20項均為2010年前發表，即是10年前的成就，而剩下的163項則均為“未發表”狀態。如此情況實在令人好奇。

藍色星際在招股書中曾表示:自成立以來，公司重視科技創新，在前期研發中投入大量資源，培養了一支成熟的技術開發和產品設計團隊，團隊成員包括20余名來自于清華大學、浙江大學、中國人民大學、北京理工大學、北京科技大學等知名院校的行業資深從業人員，積累了雄厚的技術實力。截至2020年6月30日，公司員工總人數為528名，其中研發人員226名，占員工總數比例為42.80%。可就是這擁有數百名研發人員，其中不乏名校畢業的高材生，每年且有數千萬元的研發投入的情況下，公司卻連一個像樣的成果都看不到，如此表現實在有些可疑。

業績大幅增長的秘密

招股書披露，2017年至2020年1~6月，藍色星際分別實現營業收入2.54億元、2.72億元、3.04億元和1.31億元，其中2018年和2019年分別同比增長了7.26%和11.64%;實現凈利潤分別為4178.76萬元、4782.73萬元、5500.95萬元和1859.09萬元，其中2018年和2019年分別同比增長了14.45%和15.02%。顯然，從營收和業績表現看，藍色星際的業績增長情況尚可，但若仔細分析藍色星際收入和利潤的增長情況，可發現背后其實還存在不少疑點的，因為在公司收入增長的同時，應收賬款增長速度也是非常的快。

根據招股書披露，報告期各期末，藍色星際的應收賬款賬面余額分別為21296.95萬元、27312.25萬元、34209.95萬元和39646.22萬元，占各期營業收入的比例分別為83.87%、100.28%、112.51%和302.73%。這種情況意味著，除了2018年外，公司每年的營業收入基本上全部都收不回來，大量資金被下游客戶所占用。種種情況暗示，公司報告期內快速增長的營業收入很可能是通過大量賒銷來實現的。

那么，同行業公司的情況又如何呢?《紅周刊》記者依據Wind數據整理了前文提到的9家同行業公司的應收賬款占營業收入的比例情況，可看到在這些年中，行業均值分別為52.05%、65.71%、88.44%和308.32%，而藍色星際除了2020年上半年略低一些，其它年份卻比行業應收賬款平均占比要高出不少。

從應收賬款行業平均占比數據來看，一方面，安防行業的應收賬款占比存在越來越高的情況，這意味著行業整體回款能力越來越差，這對于行業內相關公司而言絕非好消息;而另一方面，也能看出安防行業已經出現明顯分化，其中，應收賬款占比較低的前6家公司從2017年至2019年的應收賬款占營業收入的平均值實際上均不超過40%，而后3家公司和藍色星際與前6家公司存在明顯的“分水嶺”，尤其2018年和2019年均超過了100%，很顯然，藍色星際和后3家公司情況是類似的。

《紅周刊》記者發現，在后3家公司中，漢邦高科2018年和2019年營業收入和凈利潤雙雙下滑，2019年凈利潤大幅虧損了5.19億元，截至2020年三季度末，賬戶上的貨幣資金更是不足5000萬元;而中威電子2018年和2019年營業收入下降幅度均超過20%，凈利潤則連續兩年虧損，經營現金流均為凈流出;ST網力2018年營收雖有所增加，但2019年營收出現84.27%的下滑，凈利潤在2018年也出現大幅下滑，2019年更是直接虧損31.91億元，股票簡稱也變成ST。如此情況或意味著，藍色星際在擁有超高應收賬款的情況下，即使能夠上市，也很有可能會重蹈上述3家公司收入滑坡、業績“變臉”的覆轍。

還需要注意的是，為了順利上市，公司通過大幅賒銷雖然拉動了收入的增長，創造出“靚麗”的營收和業績，但在大幅賒銷導致應收賬款激增的情況下，不但增加了公司的運營成本，且一旦出現大量壞賬計提，則會明顯影響公司的業績表現，事實上這一情況已經在2017年至2020年6月末中出現。報告期內，藍色星際的壞賬準備金額分別高達2425.13萬元和3504.68萬元5779.02萬元和6339.62萬元，尤其是最近兩期，壞賬準備均遠遠超過了其取得的凈利潤。

另外，巨額應收賬款的存在也意味著公司有大量流動資金被下游客戶占用，明顯制約經營資金的流動性。從藍色星際目前賬戶情況來看，賬戶上雖然仍擁有1.09億元貨幣資金，但其中有大半都是來自于短期借款，而其經營活動產生的現金流量凈額在報告期內要么未凈流出，要么不足2000萬元，在此情況下，若應收賬款繼續增加且無法收回下，則公司難免會陷入到流動性危機中。

實際上，除了巨量的應收賬款外，藍色星際的存貨金額也是相當巨大的，據招股書披露，報告期各期末，其存貨賬面余額分別為8926.26萬元、9748.22萬元、10468.29萬元和9701.52萬元，存貨金額在不斷增加中。對此情況，藍色星際曾表示：由于銀行等客戶要求的交貨周期短，公司原材料和庫存商品的備料備貨較多，存貨規模較大。然而，隨著安防行業已進入智能監控的新階段，行業內客戶的需求也在不斷變化，很多客戶更傾向于個性化定制服務，而藍色星際生產設備老舊，其過多的存貨又能有多少是擁有新技術的高端產品呢?如果其囤積的存貨無法滿足客戶的需求，恐怕就會出現存貨大額減值的風險。另外，巨額存貨也意味著其有大量流動資金被存貨占用，而這同樣對公司流動性產生明顯負面影響。

此外，《紅周刊》記者整理同行業數據還發現，報告期內，藍色星際的存貨占當期營收的35.01%、35.64%、34.27%和73.74%，而9家同行業公司的存貨占營收比例的平均值則分別為18.72%、19.92%、26.84%和88.76%。而除了2020年中報數據外，其他周期內藍色星際存貨占比均高于行業公司均值。從這個角度看，公司的存貨數據明顯偏高，在其資金并不充裕的情況之下，如此高的存貨或許意味著其產品銷售情況并不太好，否則誰愿意將資金壓在存貨中，貼著利息去大量借款呢?

(本文已刊發于2月20日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。) (記者 王宗耀)

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