三次沖擊A股市場的新鄉拓新藥業股份有限公司(簡稱拓新藥業)雖然闖過了IPO關口，但質疑之聲依舊。

長江商報記者發現，拓新藥業詭異之處較多。2012年至2019年，其營業收入在3億元至4億元之間徘徊，歸屬于母公司股東的凈利潤在2017年低位波動，隨即突然大幅增長。2020年，營收和凈利神奇暴增。

詭異的經營業績數據背后，客戶與供應商也有蹊蹺，至少是近三年，每年至少有四名客戶與供應商重疊。這中間，是否存在某種利益安排，不得而知。

近幾年，拓新藥業在生產方面也不“安寧”。公司車間接連發生安全事故。此前，其子公司新鄉制藥超標排污一度被停產整頓。此外，公司相關產品因不合乎生產要求還被美國FDA警告。

本次IPO，拓新藥業計劃募資3.95億元，其中一個募投項目為擴產。一旦擴產完成，公司胞嘧啶產能將翻一倍。而在2020年，其胞嘧啶產能利用率只有69%。大規模擴充產能，也讓人不解。

研發能力是醫藥制造企業的核心競爭能力，對企業的發展起著決定性的作用。在研發投入方面，在同行業可比上市公司中，拓新藥業的研發費率幾乎處于墊底位置，一定程度上表明公司研發創新能力不足。

IPO前密集騰挪資產

為了順利闖進A股市場，IPO前，拓新藥業密集實施了資產騰挪。

拓新藥業早就有登陸A股市場計劃。2016年5月，拓新藥業首次開始接受IPO輔導，輔導機構為西南證券，但輔導進行了將近兩年卻以終止告終。

2019年9月5日，拓新藥業再次啟動IPO。此次IPO保薦機構由西南證券換為了中天國富證券，一年后的2020年9月18日，又中止了創業板上市審核。

本次是拓新藥業第三次IPO，擬在創業板掛牌。今年4月2日，公司接受上會審核，雖然順利過會，但市場對其的質疑并未減少。

拓新藥業經營業績不穩定。數據顯示，2012年至2019年，其營業收入連續8年在3億元級徘徊。

與營業收入相比，凈利潤變動有些異常。2012年至2016年，公司實現的凈利潤分別為0.05億元、0.18億元、0.15億元、0.18億元、0.06億元，低位徘徊。2017年，在營業收入并沒有大幅增長的情況下，凈利潤達0.33億元，同比增長445.12%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.31億元，同比增長911.33%，均為大幅倍增。

2018年，公司營業收入微增0.94%至3.91億元，凈利潤為0.63億元，同比增長91.64%。2019年，其營業收入和凈利潤均有小幅下降。

2020年，是拓新藥業IPO關鍵時刻，這一年，公司營收和凈利潤突然大幅增長。其實現營業收入5.28億元、凈利潤1.13億元，同比增長36.79%、84.16%，凈利潤增幅遠超營收增幅。

長江商報記者發現，2019年以來，拓新藥業實施了系列資本運作。

拓新藥業有南京安博新、海德森2家參股子公司，其中，拓新藥業持股海德森23%，2020年10月，海德森被注銷。此外，拓新藥業還將子公司康莊農業轉讓給公司實際控制人楊西寧，將子公司欣拓生物注銷。

2019年7月，拓新藥業為持股子公司新鄉制藥，設立希諾商貿。

2019年底，拓新藥業收購暢通實業。這家公司頗為奇怪，2010年12月以來，暢通實業表面的實控人雖然是自然人馬付德，但馬付德只是代持，背后真正的“老板”就是楊西寧。

招股書披露，暢通實業將從拓新藥業或其他第三方處采購的原材料進行代碼化后(更換包裝、重新分裝、更換標簽等)銷售給拓新藥業及其子公司，從而達到公司技術工藝保密的目的。

為何要通過暢通實業進行原材料采購，拓新藥業的做法讓人不解。

大舉擴產消化成難題

拓新藥業大規模擴產計劃也讓人詫異。

本次IPO，拓新藥業擬募集3.95億元用于三個項目，其中，1億元用于補充流動資金，6000萬元用于拓新醫藥研究院建設項目，剩下的2.35億元用于核苷系列特色原料藥及醫藥中間體項目建設。

核苷系列特色原料藥及醫藥中間體項目計劃總投資3億元，擬建設5個醫藥中間體和2個原料藥產品，其中胞嘧啶的設計產能為1068噸/年，5-氟胞嘧啶的設計產能為150噸/年。這一規劃讓人吃驚。

2018年至2020年，拓新藥業胞嘧啶的產能均為1102.37噸，同期產量為683噸、988噸、760.95噸，產能利用率為61.96%、89.63%、69.03%。

產能利用率不到70%，卻要翻倍擴產，如此大規模擴充的產能如何消化?

此外，近三年，拓新藥業的5-氟胞嘧啶的產能也沒有變化，均為159噸，產量為106.15噸、20.58噸、106.36噸，產能利用率分別為66.76%、12.94%、66.89%。產能利用率同樣不高，如果募投項目實施，拓新藥業的5-氟胞嘧啶產能將增至309噸，也將擴大接近1倍。同樣存在消化難題。

一方面是募資大舉擴產，另一方面是產能利用率較低，而與之相關的公司資金并不充足。

截至2020年底，拓新藥業賬面貨幣資金為1.58億元，短期借款1.44億元、一年內到期的非流動負債0.18億元，短期債務為1.62億元，現在資金勉強覆蓋短期債務。如果考慮到正常經營，那么，公司存在一定的流動性壓力。

與此同時，公司還有應付票據及應付賬款2.13億元，而應收票據及應收賬款為0.37億元，預付款項為0.02億元，合同負債0.16億元。由此可以說明，公司還存在拖欠貨款的可能。

此外，存貨偏高也是拓新藥業的一大弊端。截至2020年底，公司存貨余額為1.60億元，占流動資產的38.55%。

與之對應的是，拓新藥業的存貨周轉率偏低。2018年至2020年，其存貨周轉率為 1.92次、1.69次、1.94次。2018年、2019年，行業可比上市公司存貨周轉率平均值為2.56次、2.17次。

對此，拓新藥業稱，公司主要產品為原料藥和醫藥中間體，產品種類多，生產周期長，公司既要儲備一定的原材料以應對生產，又要儲備一定產成品應對市場需求，因此存貨余額較高，存貨周轉率較低。

多次因環保問題被罰

在環保監管趨嚴的情況下，醫藥制造企業環保問題頻出，將是一大致命弱點。拓新藥業就是如此。

招股書顯示，2013年4月28日，新鄉市環保局對拓新藥業進行執法檢查時發現，公司污染防治設施——沉池刮泥設備損壞，無法進行正常運行，且未向環保主管部門報告。最終，新鄉市環保局處以責令整改、罰款1萬元的行政處罰。

而在當年4月27日，也就是次日完成執法檢查的前一晚，新鄉市環保局對拓新藥業進行夜間專項執法檢查，遭到拓新藥業方面阻擾，導致當晚執法無法進行。拓新藥業也因此被罰款4萬元。

新鄉制藥是拓新藥業的核心子公司，其也曾因環保問題被罰。2012年4月6日，新鄉市環保局對新鄉制藥作出停產整治、處以一年應繳納排污費四倍的罰款119.32萬元的行政處罰。原因是，當年3月，新鄉制藥肌苷車間生產消毒不徹底，導致該車間連續感染雜菌，使生產廢水的COD和氨氮嚴重超標。經環保部門檢測，新鄉制藥將未經處理的高濃度生產廢水直接排污城市污水管網，其外排廢水COD為5980mg/L，超過排放標準49.8倍，氨氮為477mg/L，超過排放標準19.08倍。

除了環保問題，拓新藥業還在近兩年接連發生安全事故。

如果說安全事故是意外、環保問題可以增加投入整改，并不是經營發展的硬傷，但拓新藥業的客戶與供應商問題，則直接影響到經營業績，甚至被市場指責為“人為”問題，其數據真實性存疑。

近三年，拓新藥業每年都有至少4家客戶與供應商重疊。眾所周知，客戶與供應商重疊，可能會出現某種利益安排。

2018年至2020年，拓新藥業向重疊的客戶與供應商銷售收入為1710.58萬元、2141.67萬元、3037.12萬元，分別占當年營收的1.37%、5.55%、5.75%，采購金額為1341.06萬元、1556.77萬元、7445.54萬元，分別占當年采購總額的7.99%、9.46%、32.16%。2020年，銷售收入和采購金額占比均大幅上升。

江蘇欣隆是公司重要的客戶與供應商重疊標的之一，2020年，拓新藥業向其銷售1731.86萬元、采購2377.13萬元。

拓新藥業稱，江蘇欣隆主要從事胞苷酸及拉米夫定、齊多夫定、阿巴卡韋等抗HIV藥物中間體的研發、生產和銷售。由于受環保及產能限制，公司通過向其提供胞苷的方式委托其加工胞苷酸。同時，江蘇欣隆在核苷領域具有一定的知名度及較大的胞苷產能及產量，因此，江蘇欣隆向公司采購胞苷進行胞苷酸的生產和銷售。

2017年、2020年，江蘇欣隆接連因環保問題被罰。

此外，拓新藥業還存在供應商剛剛成立就成為其重要客戶的問題，甚至有的公司尚未注冊成立就已經是其供應商。(記者 明鴻澤)

關鍵詞： IPO 拓新藥業 擴產