醫藥是投資者普遍關注的板塊，也是過去A股市場表現最好的行業之一，誕生了不少牛股。那么醫藥經過本輪的長時間調整，從底部起來后，中長期是怎么看呢？

華安醫療創新（A類008359，C類013483）基金經理劉瀟帶來了她對市場的最新理解：

(資料圖)

中長線看好，聚焦消費升級和科技成長

雖然醫藥底部起來也有十幾個點，我們覺得目前這個位置還是一個底部區域。

老齡化趨勢加速，包括不管是病毒的變異，還是疾病譜的變化，醫藥的長線需求還是非常好的。

市場這一輪調整，消化了一年左右的估值，這個位置上有很強的性價比。從估值和基本面來講，從三季度往后看，一個切換的行情還是值得期待的。

醫藥屬性上，大家以前覺得喝酒吃藥偏消費屬性多一點，但除了中藥、醫美、醫療服務、藥房是偏消費以外，其實最近兩年新上市的醫藥公司，它的科技屬性的東西越來越多。

比如最近大家可能看到的醫藥機器人，所以醫藥未來的投資范圍會越來越廣。從整個投資上面，我們會聚焦在消費升級跟科技成長兩個方向上。

消費方面，比如有跟老齡化相關的，骨科、眼科、齒科。以骨科來說，65歲以上人群的關節炎患病率有80%以上，這些需求都是未來有待挖掘的。

醫藥市場廣闊，對醫?？刭M免疫力變強

中國市場很廣闊，醫藥實際上對于醫保的免疫能力越來越強，我們看到像生長激素這樣一個品類，從去年醫保集采后，很多藥企主動退出了醫保，但是看到今年還是不影響終端的銷售。

其實有很多人是愿意自費去付的，像今年上半年我們看到京東健康的線上醫療的消費增速也很可觀，就是說即使是疫情，即使是醫?？刭M，但是這些自費領域的健康投入還是非常大的。

從同比來看，線上消費其實上半年增速也一般般，像阿里這些持平就不錯了，相對來說就凸顯了醫療健康的線上增長。

也就是說，醫療保健即使是在疫情下面，它還是非常有剛需、有韌性的。

整個醫療在1-6月份，社零1到5月份同比上下滑了1.5%，但醫藥行業是9%的正增長。這也體現出了醫療在消費領域的剛需跟韌性。

剛才提到醫保，即使納入醫保，在醫院端的消費，我們也可以看到，還是有10%以上的增長。

也沒有像大家說的，有醫?？刭M是不是醫藥行業就會比較慘，其實并不是這樣，它只是起到一個騰籠換鳥的作用。

剛剛提到這兩天醫保集采其實是對仿制藥，集采省出來的兩百億，未來是要支付給創新藥的。

那同時可以看到，像今年國產創新藥層面的很多公司競爭格局比較好，商業化情況也比之前的情況要更好，所以我想說，醫藥行業的投資是分化的。

醫藥總量每年還是有10%的增長，創新藥層面，它不停地替代掉老的藥物，行業增速可能是30%，甚至有一些單品更高，所以我們看得到，增速還是非常剛性的，所以對醫藥行業不用太悲觀。

醫藥框架我們長期看好，受益于消費升級跟醫療技術的創新、迭代，同時醫藥目前的估值仍處于歷史較低的位置，這個位置很有可能發生戴維斯雙擊。

醫藥行業90%和疫情無關

大家會說，估值低，會不會說是因為新冠導致業績特別好？

未來新冠控制了，醫療行業的業績就不好了？

其實醫藥行業90%的公司都和新冠無關，因為90%的公司診療端都在醫院。

大家可以發現，疫情之后，醫院門診量下滑很多，很多輕癥就不去看病了或者因為疫情手術推遲，這一部分是因為疫情受損的。

所以，如果疫情過去，醫藥行業80%-90%的企業業績是要上修的。

從6月份開始，就醫門診和回補就非常強烈，往三季報看，業績是往上修的。所以剛才說的戴維斯雙擊，來源就是在這里。

醫藥可投范圍越來越廣，看好哪些領域？

第一，醫療新基建相關。

中國的人均床位數是美國的1/7，非常需要提升。

醫療新基建從2020年到現在就已經在開展。目前可以看到，醫院端的土建基本上竣工了，后續就是醫療需求，裝修、手術室、ICU，設備、藥品等。上市公司主要做的就是設備，耗材和后續藥品。

可以看到，設備耗材可能在未來3年會進入大年，同時在這一輪的醫院采購過程，國產替代將有一個很大的加速。

比如內窺鏡，它的占比目前是10%，在未來5年，這個國產替代率可能要達到50%。中報上看，有一些公司已經開始有預增了。

還有創新藥，但凡能有一定的領先性，真正能做到全球的一個best class或者國內的一個first class，中國還是會出現創新藥里上百億的品種。

但這個領域里，我們要挑，找出真正的besting class的產品！

眼科領域和慢性病領域，競爭格局更好，但現在產品又不多，未來這些品種能夠順利上市，我們覺得它的商業化過程可能會超預期。

從資本市場角度，大家可能對CRO、 CXO聽得更多，這個板塊在過去3年都是基金的重倉。

從財務角度，去看訂單，去跟蹤行業景氣度，去看融資數據，都是比較好的。

今年出現了一些挑戰，因為美國的生物藥融資有一些斷檔，國內也因為二季度疫情，基本上5月份的融資也有很大的影響，但可以看到，6月份基本上國內的融資已經回復了很多。

中藥領域，已經沉寂了很多年。但去年12月30日國家醫保局出臺了支持中藥的文件，它要求在住院端，鼓勵中藥的使用。所以今年一季度，已經有很多處方藥公司有30%以上的增長了，配方顆粒去年年底就已經增長非常快了，因為它有個地標升國標，但由于換標過程還沒有銜接很好，今年配方顆粒并沒有如意地放量，但在今年四季度，如果配方顆粒的國標能夠換完，往明年看，大概率會是量價齊升。

消費醫療的可投范圍越來越廣，但龍頭公司的市值還是比較小，像植發、保健、醫美，這些領域剛上市的公司都不是很大，但這些賽道上非常值得跟蹤，可能是幾萬億級別的。

我們覺得，未來消費醫療會成為自費的領域，比如保健、醫美，以及口腔中的矯正，這些需求都是來自于消費升級。

這個領域我們覺得：1.可以提價；2.自費；3.競爭格局比較好。

醫療服務的核心是好的醫生、好的技術和好的品牌，管理好、運營能力跟資源又有好的的公司，未來的成長空間還是不錯的，所以這個領域在我們的投資里，可能占比接近20%。

還有一個新領域，就是生物科技的上游。

一個是細胞基因，不管是細胞治療，還是基因治療，它的生產過程中涉及到很多的生物藥，以前可能99%都是進口的，但在過去4年，相關的國產化，是加速發展的。去年，這個領域有很多品類的國產替代率只有10%，但在未來的4年，譬如到2025年，一些品類的國產替代率可能要達到50%。

也就是說，這個領域新上市的公司，它們未來的中期增速是非?？斓?。

提問環節：

Q1：在過去3年多的時間，你能取得這么好的收益率的同時，還能控制住回撤，和你的投資框架有什么關系？

醫藥有很多子行業，我們會從中觀層面自上而下看，比如醫藥行業整體的運營情況，在這個過程中，醫藥也有產業的一些脈絡。

比如醫保支付比例，醫療端的醫保占比50%-60%，但它可能會拉動一些籌資，也拉動一些個人消費。

所以，我們可以看到處方是外流的，譬如這次疫情很多慢病，大家就不去醫院了，去統籌醫保的藥店，很多藥店可以刷醫保，又可以拿到自己平常吃的一些藥物，就不需要去醫院。

那么，這個過程就帶來藥占比下降，但器械、耗材、檢測在醫院端會增長更快，所以器械占比會上升，雖然最近耗材有一些集采，但新的技術迭代也很多，日間手術領域可能會出現30%的行業增長。

我們的配置思路，整體是比較均衡的。

比如一些醫藥基金經理看好CXO，CXO就占50%甚至更高倉位；但我們看重估值，因為一個CXO板塊是30%增長，你已經給到70倍估值的價格，就透支了未來2-3年的高增長。

但如果年初CXO公司是40倍估值，往明年看，那個價格是很合適的。

所以，我們的構建思路會考慮估值匹配度，對于中長期的資產，我們愿意給估值溢價，但同時也會去看貼現和成長是否能超預期。

Q2：你對消費或者整個大科技板塊，有深入的研究嗎？

很多醫藥基金經理，前幾年做醫藥基金，但后面也會拓展到全行業基金，這個也是我們后續的規劃。

比如，我之前做過5-6年的消費組組長，對于可選、必選消費，包括互聯網，都有過比較好的跟蹤。

再比如醫美，這是一個消費醫療賽道，未來對于美的追求，比如齒科、眼科，這一類我們也非常關注。

未來的創新藥，研發要求提得越來越高，醫院端，技術是不是可以應用到醫美端？這其實是一個降維打擊。

所以，很多傳統藥品公司、器械公司已經開始布局醫美業務，所以對醫美行業會比較關注，同時也會挑選性價比。

本文來源于華安基金，文中觀點不代表智通財經觀點；智通財經編輯：文文。