今日市場(chǎng)繼續震蕩，醫藥股逆勢走強，醫藥商業(yè)板塊順勢跟隨。截至收盤(pán)，醫藥商業(yè)上漲1.71%，人民同泰(600829.SH)、百洋醫藥(301015.SZ)漲超4%，達嘉維康(301126.SZ)、健之佳(605266.SH)漲超3%。

(資料圖)

拉長(cháng)時(shí)間軸看，自9月27日先于市場(chǎng)見(jiàn)底啟動(dòng)以來(lái)，不到一個(gè)月時(shí)間，醫藥商業(yè)板塊已連續上漲達20%，跑贏(yíng)滬深300同期23個(gè)百分點(diǎn)，超額收益明顯。

從基本面看，前三季度藥店行業(yè)疫情擾動(dòng)趨弱，經(jīng)營(yíng)節奏恢復常態(tài)。

2022年連鎖藥店經(jīng)營(yíng)逐漸恢復常態(tài)化，在各地仍有疫情散發(fā)的背景下，展現出較強的經(jīng)營(yíng)韌性。前三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房分別實(shí)現收入端增長(cháng)19.9%、22.0%、22.1%、14.5%、28.4%;扣非凈利潤端分別增長(cháng)20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%。

其中，三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳利潤增速分別達到29.3%、21.1%、20.8%、8.0%、41.9%，環(huán)比均有顯著(zhù)改善。

分季度來(lái)看，連鎖藥店逐季經(jīng)營(yíng)回暖趨勢明顯，一方面隨著(zhù)防疫和藥品管控精準化，各地藥店四類(lèi)藥(退燒、止咳、抗病毒、抗生素)下架的政策逐步放松，帶動(dòng)門(mén)店客流回升;另一方面，新店及次新店受疫情反復影響盈利周期拉長(cháng)，隨著(zhù)經(jīng)營(yíng)恢復常態(tài)也陸續開(kāi)始有所貢獻。

展望四季度，中泰證券認為，藥店行業(yè)有望持續向好，醫保系統切換造成2021年Q4業(yè)績(jì)相對低基數，疊加Q4各類(lèi)促銷(xiāo)活動(dòng)頻繁，疫后復蘇消費場(chǎng)景修復，藥店板塊盈利提升仍將持續。

與此同時(shí)，隨著(zhù)龍頭逆勢擴張，新店及次新店有望2022-2023年貢獻可觀(guān)增量。

新增門(mén)店一般加快當期收入增長(cháng)，但對利潤增速的貢獻則體現在下一期，是因為新建門(mén)店初始投資之外還需經(jīng)歷一年至一年半左右的盈虧平衡期。而2021年受到疫情等因素影響，行業(yè)內新開(kāi)門(mén)店的爬坡速度普遍有所放緩。

因此，2021年新開(kāi)門(mén)店由于盈虧平衡周期拉長(cháng)，利潤貢獻預計將會(huì )在2022-2023年有較為顯著(zhù)的體現。截至2022年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門(mén)店占當期直營(yíng)門(mén)店比例分別為36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均處于歷史高位，也為后續釋放業(yè)績(jì)提供充足動(dòng)能。

此外，伴隨萬(wàn)店時(shí)代來(lái)臨，藥店行業(yè)龍頭有望受益。

2022年前三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房新增直營(yíng)門(mén)店數分別為1295家、735家、1342家、885家、959家，其中益豐藥房、大參林、老百姓新增加盟門(mén)店數分別為821家、792家、742家，龍頭藥店門(mén)店擴張提速明顯。

截止2022年三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四大龍頭的總門(mén)店數量分別達到9781家、9578家、10327家、9164家。

隨著(zhù)行業(yè)邁入萬(wàn)店時(shí)代，一方面藥店板塊監管政策趨嚴，尾部中小連鎖及個(gè)體門(mén)店經(jīng)營(yíng)承壓，行業(yè)整合大勢之下，龍頭公司主動(dòng)出擊搶占市場(chǎng)份額;另一方面，實(shí)體商業(yè)受電商及疫情沖擊后空出了較多商鋪，拉低了租金成本，也為龍頭自建門(mén)店提供良好基礎。

從增量角度看，隨著(zhù)政策加持，處方外流走上快車(chē)道。

無(wú)論是從政策上還是數據上來(lái)看，處方外流都是確定性方向，尤其是在近年來(lái)藥品“零加成”、帶量采購、雙通道政策、處方流轉平臺等重磅政策的推行下，零售端的價(jià)值越來(lái)越被處方藥廠(chǎng)家所重視。伴隨“雙通道”+“兩定”等政策的落地，線(xiàn)下渠道的價(jià)值將進(jìn)一步強化，預計在中期的3-5年內處方外流會(huì )走上快車(chē)道。

中泰證券指出，短期來(lái)看，新店利潤釋放疊加疫后消費場(chǎng)景修復，龍頭連鎖藥店2022-2023年業(yè)績(jì)拐點(diǎn)向上趨勢明確，有望迎來(lái)業(yè)績(jì)+估值雙重修復。長(cháng)期看，政策鼓勵下行業(yè)集中度將持續穩步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長(cháng)期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。

投資機會(huì )上，中泰證券建議重點(diǎn)關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。

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