興業證券發布研究報告程，美國2022年11月季調后非農就業增加26.3萬人，高于預期的增加20萬人，失業率保持3.7%不變，符合預期。非農發布后，股債雙殺美元走強，加息預期小幅升溫。當前美國經濟與就業市場背離，市場進入緊縮周期尾部與聯儲博弈期。后續單邊響應的情緒是否會有所反復，尤其需關注未來3-6個月內通脹絕對讀數仍然較高的時期，聯儲態度是否會有所波動和轉折。12月FOMC之前，重點需要關注11月CPI(12月13日)是否會繼續回落的信號。

興業證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

美國當前勞動力市場仍然強勁，新增非農再次遠超預期：

11月新增非農就業26.3萬人，大幅高于預期;失業率保持不變，勞動參與率連續三個月下降;小時工資增速超預期上升，反映勞動力市場供需錯配仍然嚴重。

聯儲觀察線索之一：服務業供需錯配的改善程度仍然有限。

需求端來看：休閑與酒店業繼續領先其他行業恢復，但恢復速度有所放緩，距離疫情前就業人數仍有較大缺口。

供給端來看：疫后大幅財政刺激背景下，超額儲蓄仍然對就業意愿造成拖累。低學歷低齡人口的勞動參與率再次下滑。

聯儲觀察線索之二：失業率符合預期，但仍然處于低位。

11月失業率保持3.7%，拆分來看勞動參與率環比回落形成一定支撐;

失業率暫未出現持續上行的趨勢，且絕對水平仍然較低。目前低失業率尚未對經濟衰退構成壓力，為聯儲繼續鷹派提供了空間。

市場反應：股債雙殺美元走強，但市場樂觀情緒日內修復。

非農公布后，股債雙殺，美元短線走強突破105，加息預期小幅升溫;

然而，短期交易后，股債匯市場均逐漸回歸非農前的水平。后續的市場表現或更多反映出了市場在當前美國經濟明顯趨弱(制造業PMI已跌破榮枯線)背景下，對聯儲維持鷹派能力的懷疑。

經濟與就業市場背離，市場進入緊縮周期尾部與聯儲博弈期。

預期的非農數據公布后，股債匯市場瞬時有所響應，鷹派預期升溫，但已不及此前“緊縮交易”時期鷹派情緒的持續性和程度，市場日內有所消化且樂觀情緒修復。究其原因，一方面市場此前已經price-in本輪加息終點更高的預期;另一方面當前市場響應呈現非對稱的特點，市場更加愿意去交易樂觀的情緒，而忽視反向的信號。后續單邊響應的情緒是否會有所反復，尤其需要關注未來3-6個月之內通脹絕對讀數仍然較高的時期，聯儲態度是否會有所波動和轉折。12月FOMC之前，重點需要關注11月CPI(12月13日)是否會繼續回落的信號。

風險提示：通脹持續性超預期，美聯儲貨幣政策收緊超預期。

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