美東時間12月14日，美聯儲在12月議息會議后宣布加息50bp，將聯邦基金利率區間提升至4.25-4.5%，縮表上限按計劃維持每月950億美元。鮑威爾在記者發布會上重申自己11月議息會議上的態度，強調加息幅度放緩不是重點，利率終點才是重點，再次打破了市場對美聯儲政策轉“鴿”幻想。鮑威爾講話后美國標普500指數收跌0.61%，抹平了11月通脹數據出爐后美股的累計漲幅。

表1：美聯儲議息會議聲明文本對比

(資料圖片僅供參考)

資料來源：美聯儲、招商銀行研究院

圖1：議息會議前，市場預期加息50bp

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

一、經濟：“抗通脹”代價上升

12月經濟預測概要(SEP)大幅下調了對美國2023年實際GDP增速的預期，并上調了2023年的失業率預期。其中2023年全年實際GDP增速預測由9月的1.2%下調至12月的0.5%，失業率預測由9月的4.4%上調至12月的4.6%。顯然，美聯儲認為更高、更久的高利率將讓美國經濟在明年付出更大代價。但鮑威爾表示，隨著自然失業率的上升，4.7%的失業率仍然可以代表一個強勁的就業市場(still a strong labor market);0.5%的實際GDP增速雖然低于趨勢(growth below trend)，但也不是衰退(not qualified for recession)。

圖2：美聯儲資債表規模持續縮減

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

美聯儲對“雙目標”的表述均偏“鷹”，基本延續了11月議息會議的表述，認為美國就業持續強勁(robust in recent years)、失業率維持低位(remained low)但通脹仍然居高不下(remains elevated)。就業方面，一是3.7%的失業率仍然位于歷史低位，二是單月新增非農就業人數持續超出市場預期，且1個求職者仍對應著1.7個就業崗位;但勞動參與率仍大幅低于疫前且已連續四個月下行。通脹方面，盡管美國11月CPI通脹已連續第二個月大幅低于市場預期，但主要受商品項驅動，核心服務通脹及薪資增長仍然居于高位。

圖3：美國長期通脹預期“錨定”

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

圖4：非農就業已超過疫前水平

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

二、政策：加息節奏放緩，態度仍然偏“鷹”

本次會議加息50bp符合市場預期。美聯儲重申了貨幣政策的目標是讓通脹回落至2%的水平，并繼續就加息路徑的速度(how fast)、高度(how high)和時長(how long)三個問題進行表態。鮑威爾表示重點是加息的終點而非速度，當前的政策利率水平仍然偏低(not in restrictive enough territory yet)，意在打壓市場的鴿派預期。12月點陣圖顯示，2023年政策利率預期中位數已上調至5.125%;但至2025年會有累計200bp降息?？紤]到美國商品通脹將持續回落，明年上半年服務通脹或在房租下行及勞動力市場轉冷共同作用下加速回落，我們預計美聯儲或將于明年一季度追上通脹曲線，此輪美聯儲加息周期時間或相應見頂。

圖5：美聯儲政策利率區間達到4.25-4.5%

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

縮表方面，實際進展有所加快。縮表上限于9月開始達到每月950億美元(600億美元國債和350億美元MBS)。11月起縮表開始提速，截至目前縮表總量已達3,500億美元，其中國債減少約2,500億美元，MBS減少700億美元，11月以來的縮表進度已達上限水平。未來美聯儲或延續以上限速度縮表，美元流動性風險或隨之相應提升。

三、市場：美元流動性寬松，美債收益率先上后下

美元流動性寬松。當前境內外美元短期資金供給充裕，流動性非常寬松。價格方面，12月15日境內美元同業拆放參考利率(ciror)1M 4.54%，3M 5.34%，6M 5.49%，1Y 5.68%，境外3個月以上成交價格繼續下行。

圖6：境內美元市場期限利率高位震蕩

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

美債方面，加息后債券收益率先上后下，收益率較前日無明顯波動。本次加息幅度符合市場預期，盡管聯儲議息會議透露出堅定降通脹的決心，但市場對于未來基本面下行預期更為強烈。事實上，自11月CPI數據出爐以來，美債收益率持續下行，倒掛幅度達到近四十年之最，2年期美債收益率從高點下行近50Bps至4.23%，10年期美債收益率下行73Bps至3.49%。

圖7：美國債收益率持續倒掛

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

圖8：美國通脹走勢預測

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

四、前瞻：加息高點和時長或均低于預期

前瞻地看，盡管12月議息會議上美聯儲表態仍然偏鷹，但綜合考慮美國通脹超預期回落及勞動力市場邊際轉冷，美聯儲已走近此輪加息周期的終點。美聯儲明年上半年或繼續加息兩次，合計加息50bp，政策利率下限高點在4.75%左右。預計美國經濟將于明年上半年陷入“淺衰退”，之后美聯儲政策或相應轉向寬松。

本文編選自“招商銀行研究”公眾號;作者：招商銀行研究院 資產負債管理部 紐約分行；智通財經編輯：陳雯芳

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