隨著國內新冠政策的放開，港股市場自2022年11月開始持續反彈，截至目前恒生指數累計漲幅超45%，增量資金入場跡象明顯，市場氣氛熱烈。而在“新十條”和“乙類乙管”分步落實后，大消費板塊強勢拉升，尤其餐飲、服務等消費復蘇概念漲勢相當亮眼。

在市場信心不斷增強之際，中國高端健康美麗管理服務龍頭——美麗田園醫療健康產業有限公司(以下簡稱“美麗田園”)即將掛牌上市，成為港股市場上首支美容院概念股，并憑借自身過硬的實力和獨特的稀缺性受到熱烈關注。

根據配發結果，公司香港公開發售部分獲得大幅超額認購。合共接獲6,671份有效申請，認購89,670,000股股份，相當于香港公開發售初步可供認購股份約22.12倍。國際發售部分亦獲超額認購，相當于國際發售初步可供認購股份約4.7倍。

【資料圖】

智通財經APP了解到，美麗田園(02373)于1993年建立旗艦品牌“美麗田園”，是國內健康美麗管理服務行業中歷史最悠久的國內連鎖品牌之一。在國內人們消費水平提高和“顏值經濟”的驅動下，公司除了建立“美麗田園”旗艦品牌之外，還建立了三個新興品牌，即貝黎詩、研源、秀可兒。其中，美麗田園及貝黎詩這兩大品牌主要提供傳統美容服務，秀可兒、研源則分別提供醫療美容服務和亞健康評估及干預服務。

發展至今，美麗田園目前已經成為國內最大的傳統美容服務提供商和第四大的非外科手術類醫療美容服務提供商，業務橫跨美容醫美健康三大行業。

下面不妨透過招股書從公司基本面和行業發展潛力進行深度探討美麗田園的投資價值究竟如何?

穩固基本面造就價值底色

業績向來是最好的“試金石”。要想探討美麗田園的投資價值，不妨從基本面說起。

作為國內傳統美容服務提供商龍頭之一，美麗田園的業績顯然也不乏穩健增長和高毛利率的特點。

據招股書數據披露，在業務持續增長下，2019年至2021年，美麗田園業績穩健增長：期內，該公司實現營收分別為14.05億元、15.03億元和17.81億元，復合年增長率達到12.6%;經調整利潤分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元，復合年增長率為23.3%，兩大核心財務指標均維持雙位數增速。

深究美麗田園的招股書，不難發現，其穩固的基本面離不開該公司不斷構筑的發展優勢。

一是，組合業務模式跨越客戶全生命周期下，公司已經斬獲了多條增長曲線。

據悉，美麗田園的業務主要涵蓋傳統美容服務、醫療美容服務(包括非外科手術類醫療美容服務，如能量儀器服務與注射服務及外科手術類醫療美容服務)以及亞健康評估及干預等服務。這些業務互為延伸，形成強大的“組合模式”，為客戶提供跨越全生命周期的服務。

(圖片來源：美麗田園招股書)

多元的業務下，該公司也收獲了多條增長曲線——其中，傳統美容服務為美麗田園的基本面，2021年收入占比為52.9%;醫療美容服務為該公司的第二增長支柱，2021年收入為37.8%;而2018年起推出的亞健康評估和干預服務目前則已逐步成為公司第三大增長曲線，2021年收入占比為3.4%。

值得注意的是，多元的業務模式下，該公司也積聚了一定的低成本獲客優勢。據悉，由于美麗田園在傳統美容服務業務上形成一定的品牌效應，因此其并沒有增加獲客成本便成功打開了醫療美容服務及亞健康評估及干預服務市場，報告期內，該公司公司銷售費用保持在15%-20%的低位區間且逐年下降，具備較大的低成本獲客優勢。

二是，“內生外延”的發展戰略下，該公司已經構筑了龐大的門店網絡助力業績增長。

據招股書數據披露，憑借強大的品牌效應，美麗田園醫療已經在人口眾多及人均收入高的一線城市建立據點。截至2022年6月30日，公司四大品牌在全國已擁有177家直營門店以及175家加盟門店。其中位于一線城市的直營店有84家，新一線城市73家，合計占比達88.7%。而龐大的門店網絡顯然也為該公司業績增長提供了源源不斷的增長動力。

事實上，該公司形成了龐大且精銳的門店網絡體系則與其內生外延戰略不無關系。內生方面，于往績記錄期間，該公司開設了45家新的直營店，業務的可擴展性及可復制性從公司迅速開設新門店的能力可見一斑。外延方面，2014年至2022年上半年，美麗田園完成了約20項美麗與健康管理服務行業的收購，并借此有效提升、強化了公司的業務服務能力和管理能力。例如在收購美容服務品牌貝黎詩后，其產生的收益由2017年的人民幣1.02億元快速增長至2021年的人民幣1.86億元，年復合增長率達16.0%。

三是，多元且高活躍度的中高端客戶群體，進一步為帶來增長基因。

隨著收入和消費水平的提高，越來越多人開始關注自身的美麗與健康，而由于該等服務需持續才能見效的特點，使得行業的客群有著高粘性、高消費能力等特點，對與健康美有長期訴求。美麗田園面向中國超過3000萬中產階級及以上人群，通過多元全面的服務組合以及高口碑的品牌認知度，目前已經迅速積累了一批龐大且高活躍度的中高端客戶群體。據招股書顯示，該公司的客戶到店次數由2019年的81.93萬次增長至2021年的105.49萬次，復合年增長率為13.5%。許多顧客在首次光顧后，便選擇成為會員，從而為該公司業務持續增長奠定穩定根基。

此外，該公司的客戶還極具高消費力——以2021年數據為例，美麗田園醫療直營店的活躍會員同比增長12.5%至7.73萬名，活躍會員平均每年光顧門店次數同比增長5.88%至10.8次，平均消費同比增長3.38%至2.08萬元，持續提高的消費力加持下，該公司業績自然不斷向上。

而除了上述優勢之外，“科技賦能”及“人才優勢”也為美麗田園業績可持續增長提供了強有力的支持。

具體來看，在科技賦能上，該公司已經建立數字化平臺，該平臺基于標準化營運程序和數字化基礎設施，涵蓋品質把控、培訓體系和供應鏈管理，極大提高了公司運營效率及規模優勢。而人才優勢上，截至2022年上半年該公司共有3618名員工，其中專業服務人員達1898名，在總員工中占比52.5%。眾所周知，門店的專業服務人員對服務質量及競爭力至關重要，該公司龐大的專業隊伍顯然也極大地增強了公司的核心競爭優勢。

基于上，不難看出，美麗田園能夠實現穩健的基本面并不是偶然，而是多重優勢共同作用的結果，而這也進一步顯露了該公司的投資價值，即該公司穩定增長的業績后續或將成為公司上市后價值提升的重要“助推器”。

美麗健康管理服務市場帶來高成長性

要考量一家公司的投資價值，行業的市場規模亦是不可或缺的參考因素，畢竟行業的市場規模決定著業內公司成長的天花板。

據悉，美麗與健康管理服務的概念指協助消費者維持及改善外形與身體健康的一系列廣泛服務，包括傳統美容服務、醫療美容服務、健康管理服務及其他。其中，醫療美容服務可進一步分類為非外科手術類醫療美容服務及外科手術類醫療美容服務，健康管理服務則指為健康及亞健康人士提供的一站式體檢、咨詢及干預服務。近年來，隨著人均收入提升、健康美麗消費意識增強，這一行業擴容迅速，至2021年市場規模已經達到12,365億元。

(圖片來源：美麗田園招股書)

一分為三地看，美麗田園所處的三大細分賽道自然也呈現出不同程度的成長性。

傳統美容服務市場，2017年至2021年，中國傳統美容服務市場規模由3,451億元增長至4,032億元，復合年增長率為4.0%。傳統美容服務以溫和的護理服務緩解皮膚及身體狀況，使客戶傾向于重復購買及頻繁消費，定期享受服務以恢復精神釋放壓力。而隨著都市生活壓力產生的需求，以及產品和服務的持續推陳出新，能給顧客帶來更加豐富的選擇，推動傳統美容服務市場將繼續增長。預計市場規模將在2030年達6,402億元，2021年至2030年的年復合增長率為5.3%。

非外科手術類醫療美容市場，2017年至2021年，中國非外科手術類醫療美容服務市場規模由401億元增長至977億元，復合年增長率為24.9%。隨著社會接受度不斷提高以及科技發展及材料創新，未來這一行業還將繼續維持高增速，預計至2030年市場規模達到4,157億元，2021年至2030年的年復合增長率為17.5%。

而亞健康評估及干預服務市場亦增長迅速，2017年至2021年，中國亞健康評估及干預服務市場規模則由30億元增長至70億元，復合年增長率達到23.9%。未來是隨著亞健康人口不斷增長及技術的進步，預計至2030年市場規模將達到290億元，2021年至2030年的年復合增長率為17.1%。

從上述三大細分行業的市場規模和增速表現來看，不難看出，美麗田園所處的傳統美容服務賽道和醫療美容服務賽道規模目前均達到了千億級別，市場發展潛力巨大，而中國亞健康評估及干預服務市場雖然目前市場規模較小，但增長速度亦不容小覷。這三大賽道所呈現的市場潛力，無疑也為該公司后續業績增長提供了強大動力。

值得一提的是，所處賽道大有可為之下，美麗田園還是行業佼佼者，這亦為其斬獲“馬太效應”發展紅利埋下重要伏筆。

據招股書顯示，按2021年收益計，美麗田園是中國最大的傳統美容服務提供商和第四大的非外科手術類醫療美容服務提供商，分別占市場份額的0.2%及0.6%。而在行業的頭部優勢利好下，美麗田園顯然也將具備強者恒強的“馬太效應”，從而促使其斬獲更多市場機遇。

而在較高的行業天花板及強者恒強的“馬太效應下，智通財經APP認為，美麗田園未來成長確定性極高，無疑進一步增加了其價值砝碼。

綜上，無論是從基本面表現，還是行業發展空間來看，美麗田園作為行業概念龍頭，擁有的投資價值和增長潛力均不容小覷。后續隨著該公司成功上市，投資者們不妨對美麗田園在二級市場上的表現抱以更加樂觀的期望。

關鍵詞： 美麗田園 醫療健康 智通財經網