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美國銀行的美股與量化策略主管Savita Subramanian認為，2023年潛在的美國經濟衰退與上一代人所經歷過的經濟衰退是不同的。Savita Subramanian在上周討論了為什么今年的經濟衰退可能與過去的不同、以及這對2023年的美股可能意味著什么?以下是討論的一些要點。

Q：你對標普500指數在今年年底的目標點位是多少?還有哪些其他可能發生的情況?

A：我們認為標普500指數將在今年年底達到4000點左右。在看漲情形下，例如如果一切順利，我們認為標普500指數可能會漲到4600點;而在看跌情形下，我們認為市場的合理底部是3000點，這意味著一個相當大的跌幅。因此，我們的觀點是，2023年對標普500指數來說可能是不太理想的一年，但我們認為在該指數中會有很多很好的機會，這是我們真正關注的重點，即在整體市場回報相對低迷的背景下，標普500指數中哪些行業、哪些主題、哪些領域實際上可以在今年表現得很好。

Q：幾乎所有人都認為分析師目前的盈利預期是錯誤的。你認為這是什么原因呢?分析師們是否都只是在等待企業自己下調指引?

A：分析師正處于觀望模式，甚至企業也可能處于觀望模式，因為過去幾年的真正的積極驚喜是，盡管通脹猖獗，成本壓力、工資壓力以及利潤率所面臨的壓力都上升到了相當高的水平，但企業通過提高產品定價或削減成本成功度過了這一難關。最重要的是，我們看到企業在削減成本方面非常靈活。最近很多大型科技公司通過裁員來降低薪酬成本結構，盡管這對經濟不一定是好事，但對這些公司的底線是有利的。因此，在利潤率、成本壓力和未來定價權方面，分析師和企業可能都不那么確定。

我們的觀點是，我們可能會看到一些盈利預期被向下修正。我們對2023年標普500指數成分股盈利增長的預測是200美元，這意味著盈利從峰值到低谷將下降約10%。在對經濟衰退的預測中，這對我們來說是有意義的。10%的盈利下降實際上是典型的衰退期中企業盈利跌幅的一半，且這很有可能發生在企業于2023年更積極地下調盈利預期之后。壓力將出現在勞動力密集型更高的公司，如服務類公司，這些公司的成本壓力仍然很高，在這些領域，我們認為利潤率指引將出現一些下調。

Q：為什么說這次衰退不是我們的父母和前幾代人所經歷的那些衰退?

A：大蕭條是我們所見過的最嚴重的經濟衰退之一。即使在2008年，當你想到發生在美國企業、消費者、房主身上的戲劇性事件時，那次衰退是非常廣泛的，是由大規模的信貸周期所驅動的。好消息是，如今的企業和消費者實際上看起來資本充足，至少目前是這樣。也許這只是低利率的作用，但企業在2008年學到的是，杠桿是邪惡的，他們現在已經在債務方面鎖定了相對較長期限的固定利率債務。對我來說，最令人鼓舞的數字是，如果你把今天標準普爾資產負債表上的平均債務期限與2008年的債務期限進行比較的話會發現，今天的債務期限平均約為11年，在2008年則是接近7年。

因此，我們已經看到了固定利率債務的長期敞口，這是個好消息，因為這意味著更高的利率不會在一夜之間傷害到這些公司，它們將有時間來應對這一過程。此外，消費者在2020年和2021年從政府獲得了一大筆現金。因此，消費者和企業的資產負債表看起來相當不錯。政府也在債務問題上承擔責任。所以，如果你看一下美聯儲的資產負債表，當前與以前的不同之處在于，美聯儲從未有過這種類型的資產基礎，在過去的十多年里，我們已經看到了數萬億美元的債券購買，這對風險資產來說是非常好的。但美聯儲如何處理所有這些債務呢?我認為這是一個1萬億美元的問題，因為我們從前從未見過這種情況，這也是我們在這次衰退中對公共部門比私營部門更擔心的地方。

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