宏觀回顧

2月10日，央行公布1月金融數據。

【資料圖】

從貨幣供應量上看，中國1月M2貨幣供應同比 12.6%，預期 11.7%，前值 11.8%。1月M1貨幣供應同比 6.7%，預期 4.7%，前值 3.7%。

從社融數據上看，中國1月社會融資規模增量 59800億人民幣，預期 54000億人民幣，前值 13100億人民幣。1月新增人民幣貸款 49000億人民幣，預期 42000億人民幣，前值 14000億人民幣。

2月10日，國家統計局公布了1月份的通脹數據。

1月份居民消費價格同比上漲2.1%，環比上漲0.8%，工業生產者出廠價格同比下降0.8%，環比下降0.4%。

截至2月10日，根據披露的預算報告，31省份獲得的提前批專項債、一般債額度合計分別為2.19萬億、4320億，較去年同比增長50%、32%，意味著監管部門按照全國人大常委會授權上限下達提前批額度。

貨幣政策

國內利率方面，十年期中國國債收益率保持穩定在2.9%左右，十年期美債收益率快速上行，從3.52%上行至3.75%。

貨幣市場方面，隔夜與7天利率有一定上行，資金面總體偏緊，但是并未對利率債收益率造成負面影響，國債期貨上周總體上行，信用債收益率有所下行。

股票市場

上周(2.6-2.11)總體震蕩下行，不同板塊間分化較大。大票和創業板表現較差，上證50和創業板指數分別下跌1.01%和1.35%;而小票表現較好，中證1000上漲0.73%。兩市總成交額4.08萬億，較上周下滑12.8%。

在小票帶動下，上周多數行業中位數漲跌幅取得正收益，中游產業表現較好，通信、輕工、電子漲幅居前。上游的有色、煤炭行業以及非銀金融表現較差。

注釋：

圓圈：每個圓圈代表一只個股，其大小代表流通市值規模相對水平。

橫杠：行業中個股漲跌幅中位數。

上周截止收盤A股PE 25.91倍，處于歷史中位數水平。未來一段時間，由于發達國家普遍存在通脹壓力，全球流動性仍處于收縮態勢。受加息和通脹影響，消費需求或受抑制。估值水平短期內仍有較大壓力。

注釋：

全部A股剔除銀行PE：由于銀行盈利約占全部A股盈利的40%，且估值呈現長期下行趨勢，因而剔除更能反映市場真實估值水平。

Shiller PE：由于經濟周期的存在，根據過去一年盈利水平計算的靜態PE往往出現失真。Shiller PE的核心理念是通過計算過去幾年完整經濟周期經通脹調整的平均盈利，還原當前股價在平均盈利水平下的估值。本文數據以過去5年為基礎(同樣剔除銀行)計算Shiller PE。

債券市場

上周信用債市場總體保持上漲，其中投資級信用債收益率持續下行，以銀行二級資本債為代表的信用債成交活躍。同時，高收益級(垃圾級)信用債同樣交投活躍。

上周城投高收益債成交主體集中在蘭州城投、濰坊濱投、柳州建投、云南交投等主體，收益率均在10%以上。

上周房地產高收益債焦點集中在旭輝。由于旭輝遲遲未能成功發行中債增擔保的境內債券，使得市場對于旭輝信用產生擔憂，同時旭輝境內存量債券較多，交投活躍。

注釋：藍色部分為中證信用債高收益指數(左軸)，紅線為彭博中國高收益美元債指數(右軸)

上周中證轉債指數收409.62，較上周跌0.30%，轉債價格中位數為124.4695，較上周漲0.35%，轉股溢價率中位數31.0729%，較上周跌5.76%;淞港可轉債估值中位數120.07，較上周跌1.41%，當前可轉債估值處于高位運行。

淞港觀點

上周債券市場呈現出典型的“利空鈍化”的情況，具體我們來看一下。

從經濟面上看，票據市場利率大幅上行甚至走出一段熊市，說明1月金融數據特別是信貸數據同比多增，最終出爐的數據也驗證1月信貸數據超預期;

從資金面上看，春節以后資金面明顯收緊，隔夜利率DR001甚至一度超過2%，7天回購利率DR007也超過央行7天OMO利率(2%)，無論這是央行主動還是市場形成，資金面從緊是事實;

從外圍市場來看，美聯儲加息、美國非農數據超預期，美國十年期國債一度上行超20BP。這些利空都對國內債券市場形成大的壓制，但是債券市場的表現卻一反常態，非常強勢。

10年國債期貨上漲，信用債市場買盤踴躍。

債券市場在出現“利空鈍化”的時期，往往伴隨變化。

從目前的情況看，市場仍然保持多頭趨勢，這種趨勢應該會繼續保持一段時間。

本文編選自“淞港基金”微信公眾號，智通財經編輯：楊萬林。

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