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民生證券發布研究報告稱，換電重卡市場端銷量強勢崛起，打造高景氣賽道。從銷量看，新能源重卡銷量逆勢增長，2022年銷量達2.51萬輛，同比增長141%，滲透率達3.7%，其中，2022年12月銷量快速增長至6115輛，月度同比翻2倍。換電重卡的高景氣主要得益于政策與成本的雙重刺激，該行預計2023-2025年換電重卡市場空間為118/270/454億元，2027年換電重卡市場空間合計超766億元，未來5年CAGR超65%，產業鏈多環節迎來增量市場。

投資建議：主線一：重卡電池電控需求穩定，重點推薦：寧德時代(300750.SZ)、藍海華騰(300484.SZ);主線二：換電模式助推重卡電動化，重點推薦：能輝科技(301046.SZ)、許繼電氣(000400.SZ)，建議關注：協鑫能科(002015.SZ)、博眾精工(688097.SH)、法蘭泰克(603966.SH);主線三：整車廠電動化轉型，換電重卡頭部企業以“新勢力”為主，建議關注：漢馬科技(600375.SH)。

民生證券主要觀點如下：

換電重卡市場端銷量強勢崛起，打造高景氣賽道。

從銷量看，新能源重卡銷量逆勢增長，2022年銷量達2.51萬輛，同比增長141%，滲透率達3.7%，2022年12月銷量快速增長至6115輛，月度同比翻2倍;電動重卡是主流，銷量達到2.27萬輛，同比增加135%。換電模式助推重卡市場的電動化，銷量占比達50%，有繼續提升趨勢。22年換電重卡銷量1.24萬輛，占電動重卡銷量52%，隨著特定運營場景換電重卡的需求增長，預計未來換電重卡銷量占比會逐漸提升。

政策+成本雙輪驅動，換電重卡迎行業拐點。

換電重卡的高景氣主要得益于政策與成本的雙重刺激。政策端，工業和信息化部等八部門聯合發布《關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知》，地方層面加大對新能源重卡和換電站補貼政策支持力度。經濟性測算：消費端，中性情境下假設柴油價格降低至7.5元/L，電力單價0.6元/KWh，該行測算得出換電重卡比燃油重卡更具有經濟性，租賃電池和購買電池兩種模式下生命周期總成本降本幅度達18%和25%;運營端，該行得出車電分離模式下運營商凈利率可達10.95%，較不分離模式高5.7pcts，兩種模式都具備明顯經濟性。

換電重卡23年超百億規模，未來5年CAGR超65%，產業鏈多環節迎來增量市場。

換電與重卡天然契合，特定場景下換電重卡滲透率提升，該行預計2023-2025年換電重卡市場空間為118/270/454億元，2027年換電重卡市場空間合計超766億元，未來5年CAGR超65%。換電設備成長趨勢確定，該行預計23-25年重卡換電設備市場空間為24/60/94億元。電池有望迎來增量需求，該行預計上游電池市場空間為58/139/233億元。電控單車價值量高，該行預計23-25年市場空間為5.5/12.4/20.7億元，27年市場規模達35.6億元，未來五年CAGR超62%。

風險提示：1)換電重卡銷量不及預期。電動重卡銷量不及預期，換電重卡標準不統一，銷量增速不及預期。2)換電站配套設施增長不及預期。換電運營商盈利不及預期，產能擴產速度不及預期。3)原材料價格上漲超預期。電池價格波動、三電系統原材料價格超預期。

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