東吳證券發布白酒行業總結稱，從一季度渠道表現來看，在庫存較高的情況下，弱復蘇推動消費者行為相對謹慎，因此高端酒和區域酒持續領先，報表質量佳，次高端承壓;上半年仍然是庫存持續消化的階段。從板塊表現來看，在經歷3-4月份的調整后，預期逐步回歸合理，行業整體趨勢不變，隨著后續場景/經濟復蘇持續，不管是板塊表現，或者是酒企持續的行為表現可更樂觀。全年重點推薦五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、舍得酒業(600702.SH)、洋河股份(002304.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)。

東吳證券核心觀點如下：

2022年：消費升級趨勢不改，板塊確定性與彈性充足。

【資料圖】

收入穩定增長，利潤增速創20年以來新高。

2022年白酒上市公司營收3518億元，同比+15%;歸母凈利潤1305億元，同比+20%，上市酒企持續放量增長，受益于消費升級價格持續走高，毛利率同比+1.3pct至80.2%，銷售凈利率同比+1.3%至38.3%。

高端白酒收入利潤雙位數增長，次高端費控推動凈利率提升。

2022年高端白酒收入2232億元，同比+16%：歸母凈利潤998億元，同比+19%，經營活動現金流凈額694億元，同比-30%;銷售收現2484億元，同比+11%，銷售毛利率同比+0.5pct至85.8%，銷售凈利率同比+0.8pct至46.5%。22年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利潤增速仍為三個價格帶中最高，經營現金流凈額131億元，與21年同期基本持平，銷售費用率/管理費用率同比-2.16pct/-1.15pct，費控效果較好推動銷售凈利率同比+3.04pct至29.57%。

23Q1：開門紅如期兌現，部分酒企利潤表現超預期。

收入方面：高端酒茅瀘業績超市場預期，五糧液韌性足符合預期。次高端分化明顯，山西汾酒歸母凈利潤同比+29.89%，利潤超預期，主系青花系列占比提升+費控，舍得酒業穩健增長符合預期。受益于春節返鄉帶動及消費場景復蘇，區域酒動銷表現整體較好，收入增速大多穩定在20-30%之間，其中洋河省內夢之藍恢復較好，省外海之藍持續跑量，古井表現亮眼，歸母利潤同比+43%，超市場預期。

經營質量：合并23Q1營收及合同負債同比變動來看，茅五瀘汾舍得實現穩定正增長，側面反映蓄水池充足，銷售現金及收入增速來看，五糧液、舍得酒業、洋河股份、今世緣、古井貢酒、金種子酒銷售現金收入增速高于確認的收入。費用率：部分酒企在1季度加大品宣及消費者培育活動投入，銷售費用率同比有所提升，如洋河、今世緣等，整體來看名優酒企盈利能力基本保持穩定。

高端雙位數穩增長，次高端階段性承壓，區域酒受益于春節返鄉潮穩健增長

高端酒在外部環境持續有壓力之下仍能夠表現穩健，體現強大的品牌力和動銷，在今年弱復蘇環境下仍然有望持續保持領先表現。次高端受庫存壓力和弱復蘇影響在一季度表現上仍存在一定壓力，汾酒舍得得益于公司的節奏充分調整保持穩健，水井坊由于消費場景減少，主動控貨，以確保長期持續健康成長;酒鬼酒主動進行策略調整，推進費用改革和產品矩陣結構不斷優化，致力于推動公司進一步行穩致遠。區域酒方面，受益于返鄉潮帶動以及走親訪友場景的增加，徽酒龍頭業績超預期，蘇酒恢復持續。

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