4月27日，貝泰妮(300957.SZ)2023年一季度財報發布后的首個工作日，公司股價應聲上漲7%，于短短數分鐘內向上突破110元的價位。這一強勢反彈，顯然是對此前市場上部分悲觀看法的最好回應。

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從業績層面來看，貝泰妮Q1營收、利潤雙增，且收入增速超過同期化妝品限額社零增速，龍頭穩健底色不改;線下渠道建設持續發力，OTC+直營店布局進展良好，屈臣氏覆蓋規模位于前列，疊加山姆、中免、話梅等新渠道加速拓展，將在強化品牌力的同時帶來更高業績彈性。

而從市場層面來看，此前紅杉資本、臻麗咨詢等大股東減持所帶來的利空壓力已被市場充分消化，3月所發布的新一期限制性股票激勵計劃，更彰顯管理層對公司未來發展的信心十足。

一季報發布后，民生、平安、國信等多家券商不約而同給出“買入”評級，正預示著公司股價有望走出低估值區間，重回增長通道。

縱觀貝泰妮的成長歷程，自2010年成立，公司便憑借主打獨特天然植物提取成分的薇諾娜品牌，一躍成為冉冉升起的國貨新星，在短短13年間快速成長為功效性護膚品細分賽道的領導者，連續多年保持業績強勁增長勢頭。

近年來，隨著消費者日益多元化、精細化、理性化的訴求，針對敏感肌、以溫和無刺激為賣點的功效性護膚品已然成為護膚時代的新風潮。貝泰妮的成功固然不無行業趨勢的因素，但如果說其業績高增長完全仰賴于時代背景，這樣的結論未免太過武斷。

專注打磨“產品力” 研發創新驅動業績上行

2023年，貝泰妮業績延續了一貫的高成長性，營收、凈利均實現雙位數增長。財報顯示，2023年第一季度貝泰妮實現營業收入8.63億元，同比增長6.78%%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58億元，同比增長8.41%。

自上市以來，貝泰妮秉承積極回報股東的原則，截止2022年底累計分紅金額達4.45億元，表明了公司充裕的現金流與穩健的盈利表現。

而在新一期股權激勵計劃中，公司擬向298名激勵對象授予第二類限制性股票共計635.40萬股，欲在2023年至2025年間實現營收增長率分別不低于28%、61.28%、100%，凈利潤增長率不低于28%、61.28%、100%的業績指引目標，也展現了公司可持續成長的底氣。

業績向好，離不開貝泰妮始終深耕功效性護膚品賽道，以技術實力打磨“產品力”，堅持產、學、研、醫相結合的科技創新發展道路。

護膚品主要用于人們面部的營養與保健，其與皮膚的高親和、無刺激、無負擔，是消費者在購買護膚品時考慮的首選因素，也是護膚品企業研發的重點。而對功效性護膚品而言，其特有成分、專利配方等形成更高的研發門檻，使得功效護膚賽道具備更強的爆款單品屬性和復購粘性。

作為一家應用純天然植物活性成分的功效性護膚企業，貝泰妮注重產品安全，始終堅持以做藥的標準研發新產品。公司每一款產品都經過數次肌膚實測驗證，且嚴格遵照GMPC標準生產。

在研發方面，2023年一季度公司投入研發費用為3395萬元，同比增加9.54%。公司目前擁有綜合研發人員接近400人，涵蓋基礎研究、產品和原料評估篩選、消費者調研、工藝技術研究、包裝開發、配方研發以及整合創新等多個學科研究部門。

截至目前，貝泰妮已在昆明市、上海市等地建設了云南特色植物提取實驗室，分設云南特色植物研發中心、功效化妝品研發中心、功能性食品研發中心、植物藥研發中心等多中心平臺。應用核心技術實現的銷售收入占公司主營業務收入比例高于95%，研發實力得到有效驗證。

在學術方面，公司研究成果廣泛獲得學術界認可，現已累計完成63家醫院皮膚學科臨床研究及效果觀察;研發成果累計被收錄SCI、核心期刊論文184篇;累計參與制定中國功效護膚品團體標準31項;累計參與完成國家級專家指南及共識15篇。

貝泰妮采用產學醫研共創模式，其產品的安全性及功效性經過63家醫院的臨床驗證。數據顯示，2022年公司新增備案67份，累積262份普通化妝品備案憑證、23個特殊化妝品注冊證及3個二類醫療器械注冊證。

在生產方面，2023年3月，位于云南昆明高新區、年產值50億元的貝泰妮中央工廠新基地建設項目已正式竣工投產，該工廠占地面積80畝、投資近5億元，是貝泰妮打造的集化妝品及醫療器械生產于一體，同時配套建設現代化、產業化的技術研發平臺。

具體而言，新竣工的中央工廠具備高度自動化水平，生產線涵蓋植物提取、配制、灌裝、包裝、倉儲等多個單元，大大縮短了生產周期;該工廠在原料采購端新增氣項檢測，并在出廠前新增氣項檢測和加大抽檢比例，有效提高生產質量管理水平。

據了解，中央工廠投產后將帶來4500標準萬支/盒的產能，在公司自有產能顯著提升的同時，還將在工藝改良、降本增效、增強品控等多個領域實現全面升級。

以研發增強核心競爭力，產學研結合的戰略將成為驅動貝泰妮業績高質量可持續增長的內生動力，不斷打造戰略“護城河”。

領跑功效性護膚品賽道，看好長期成長空間

近年來，我國功效性護膚品市場規模持續高速增長。據弗若斯特沙利文數據、立鼎研究院統計，2021年，我國功效性護膚品市場規模308億元，創歷史新高，預計2022年有望達到411億元。在未來五年內，功效性護膚品市場都將保持33%-43%之間的高增速。

從需求端來看，隨著護膚意識的升級，消費者對護膚品的需求正從基礎的清潔﹑保濕與防曬，向著更加個性化的細分功效進階。而在需求快速增長的驅動下，未來功效型護膚品在護膚品以及化妝品賽道中的滲透率亦將不斷提升。

而從供應端來看，經過幾十年的發展，海外護膚品品牌占主導已成過去，功效性護膚品市場逐漸步入“國貨崛起”的新階段。

根據弗若斯特沙利文數據，2021功效性護膚品市場集中度較高，市場CR5為67.5%，前五大公司分別為貝泰妮、歐萊雅集團、巨子生物、華熙生物和上海家化。其中，貝泰妮以21%的市場份額位居第一，主打修護活性成分。

市場占有率的成功，離不開公司積極進行品牌建設、構建完整營銷矩陣與全鏈路傳播。貝泰妮于2023年4月16日舉辦的第四屆中國敏感性肌膚高峰論壇，旗下薇諾娜研究院基于消費者大數據分析及皮膚科學前沿的研究進展推出《2023泛敏感發展趨勢白皮書》，及《敏感，泛敏感護理新理念》，首發“泛敏感”概念，為消費者提供專業且科學的敏感性皮膚分型管理的精準護膚對策，有望推進消費者教育、深化產品認知。

近年來，互聯網行業用戶增長放緩、流量見頂，企業拓客成本不斷攀升已然成為大勢所趨。如何從粗放式增長轉向高質量、精細化運營，提升存量用戶的體驗感，將成為企業亟待思考的命題。

從貝泰妮所處的功能性護膚品細分賽道來看，功能性護膚品與專業指導服務的有機結合，將使貝泰妮更容易通過私域渠道精準觸達消費者、培養消費者的品牌認知與信任度。

早在2017年，貝泰妮就率先探索OMO統一平臺型商業模式，在2022年實現核心品牌薇諾娜私域GMV高達6.5億元，建立深厚領先優勢;2023年3月，公司又攜手騰訊智慧零售升級戰略合作，圍繞私域戰略與運營、騰訊智慧零售數字化產品、騰訊云基建三個重點方面，進一步深化以消費者為中心的全域渠道經營。

有著騰訊智慧零售在組織力、商品力、運營力、產品與數據生產力四個維度的強力“加持”，貝泰妮線上線下整合、公域私域整合有望全面提質增效，加速構建全域全鏈條的增長飛輪。

拓展差異化產品矩陣 業績增長確定性強

2023年，貝泰妮持續打造橫寬縱深的產品矩陣，深度布局以“健康”為核心的產品版圖，構建多維增長曲線。

于公司深耕多年的敏感肌護膚領域，“薇諾娜”品牌連續第5年成為“雙11”上榜天貓美容護膚類目TOP10的國貨品牌，“面霜乳液+防曬”兩大核心爆款單品銷售持續火爆，而年度黑馬“凍干面膜”系列持續強化其高端定位，取得凍干面膜賽道第一單品的赫赫戰績，并在今年推出院線級屏障特護霜及“小氧泵”眼霜，進一步完善功效矩陣，豐富產品線。

在薇諾娜品牌基礎上，貝泰妮從“基礎舒敏”到“敏感plus”再到“泛敏感”不斷延伸，推出敏感肌保濕、敏感肌修護、敏感肌抗老等一系列針對不同需求的新品，全方位立體打造細分賽道生態。

而敏感肌主賽道之外，2022年公司還分別推出專注于嬰幼兒肌膚健康的專業皮膚學級護膚品牌“薇諾娜寶貝(Winona Baby)”與國貨首個高端專業抗老科技品牌“璦科縵(AOXMED)”。

其中，“薇諾娜寶貝”主打“分階護膚”理念，目前已形成 0-3歲、3歲+的產品分類，以“舒潤滋養”系列產品為核心的產品矩陣，滿足嬰幼兒洗浴、潤膚、防曬等多種需求。其中品牌核心大單品“舒潤霜”系列產品獲得天貓金嬰獎“年度最專業洗護獎”、天貓雙11嬰童乳液類目TOP1，“溫和倍護防曬乳”系列產品獲得天貓雙11嬰童防曬類目TOP1。

“璦科縵”則聚焦皮膚多維年輕化，推出“專妍”、“美妍”以及“萃妍”三個系列，初步建立由水、乳、精華以及功能性食品等組成的產品矩陣雛形。該品牌強調以前沿科學研發和先端配方科技作為根基，賦予肌膚年輕活力的概念。目前，兩大新系列產品均獲得不俗口碑，展現了公司打造多樣化、差異化產品矩陣的強大研發實力及穩健的品牌運營能力。

小結

創新研發是實現企業自我“造血”的關鍵因素，以長期視角來看，堅持不懈的研發投入將使貝泰妮內在價值持續提升，隨著未來品牌矩陣不斷深化延伸，豐富的產品儲備將成為業績加速奔跑的助推器，2023年的貝泰妮仍然值得讓人滿懷期待。

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