誠如所見，2022年是極不平凡的一年。

在疫情反復擾動、外部市場環境復雜多變的情況下，對于國內大多數企業的業績表現，外界的態度普遍是“承壓前行”。但正所謂“疾風知勁草”，這樣的時期亦最能考驗企業成長底蘊，在無差別的行業壓力面前，一家具備足夠抗風險能力和成長能力的企業，市場不但愿意給予更高的估值溢價，更對其未來發展有所期待。

這一點在前不久披露財報的乳制品頭部企業伊利股份(600887.SH)身上有所體現。2022年，伊利股份實現總營收1231.71億元，同比增長11.37%;歸母凈利94.31億元，同比增長8.34%，營收凈利再創歷史新高。

【資料圖】

從中，我們能看到伊利股份正憑借著穩固的基本面、不斷豐富的產品線及優秀的頭部競爭力，為此后的成長奠定堅實基礎。

業績穩中優進，構筑長期增長底色

近年來，伊利出色的經營表現被其亮眼的財務數據所驗證：繼2022年營收凈利創歷史新高之后，公司2023年一季度再迎“開門紅”。一季度，公司實現總營收334.41億元，同比增長7.71%;歸母凈利潤36.15億元，同比增長2.73%。

事實上，該公司能取得2022年營收凈利雙增長的成績，實屬不易。過去三年間，伊利作為唯一一家營收、凈利潤保持穩健雙增長的綜合型規模乳企，不僅充分驗證其作為乳業龍頭的經營韌性和抗風險能力，更以業績的高確定性為行業發展起到重要的提振作用。

拉長時間維度來看，伊利的營收已實現連續30年的增長，這種長期穩健且高質量的增長，不僅令其在A股市場長期擁有良好口碑，更展現了伊利在市場中超強的品牌實力，及穩健成長的白馬股特質。

而一些重要的數據，也在客觀印證伊利股份近年發展的高質量：在創新和國際化業務驅動下，伊利股份繼續保持良好發展勢頭，整體業績穩居行業領導地位，位居中國乳業第一、亞洲乳業第一、全球乳業五強。

在業績穩健、戰略清晰的同時，伊利股份還堅持高分紅，以優秀的投資回報回饋全體投資者對公司的信賴。因而，這也成為本次年報的亮點之一。2022年的分紅預案是公司歷史上首次每股分紅超過1元，創歷史新高，2022年的分紅比例高達70.31%，至此公司已連續4年保持超70%的超高分紅率。上市以來，伊利股份已累計分紅超365億元(不含2022年)，這不僅代表其凈利具備超高含金量，亦展示出公司對未來盈利增長的信心。

多元業務共筑高護城河，增重價值“砝碼”

回首2022年，不難發現伊利的穩健發展受益于多元的產品結構和全渠道立體化布局。在智通財經APP看來，該公司以產品為“本”錨定了可觀市場空間，又以創新為“核”構筑未來成長底色。

進一步通覽伊利的產品矩陣，其在液奶基本盤、奶粉奶酪第二增長曲線、冷飲等新增長極以及新品占比這四大維度呈現全面發展之勢。2022年，公司進一步鞏固了基石業務液態奶的全產業鏈護城河，年內實現營收849.26億元，規模、市占率繼續穩居第一，繼續發揮“支柱效應”，取得了穩健的市場表現。

具體看來，金典有機系列研發上市金典有機娟姍、金典有機A2等系列新品等多款新品，推動有機業務快速增長，穩居行業第一;安慕希系列產品市占率同比提升0.6個百分點，穩居市場第一。此外，伊利把握兒童液體乳市場機遇，以QQ星DHA原生營養為核心亮點，帶動兒童液體乳品類的發展。

華創證券研報指出，憑借消費高頻、長生命周期、可向上升級等特性，伊利股份基石業務液態奶已形成深厚的全產業鏈壁壘。

在“基本盤”液態奶穩健增長的同時，伊利銳意進取，緊抓奶粉、奶酪份額提升窗口期，年內奶粉及奶制品實現營業收入262.6億元，同比增長62.01%，成為不折不扣的“第二增長曲線”，持續拉動公司業績整體增長。

就業務層面而言，伊利在奶粉業務的各個細分線均取得了不俗的突破。在嬰幼兒配方奶粉領域，2022年，伊利嬰幼兒配方奶粉市占率約12.4%，增速持續保持行業第一。以21年母乳研究積累為基礎，金領冠打造了5大核心專利配方，成為中國增速最快的嬰配粉品牌。同年，金領冠又以硬核專利實力，全線升級新國標，緊抓新國標機遇。

在兒童奶粉領域，QQ星持續創造驚喜。2022年，QQ星兒童奶粉營業額增長翻倍。最新數據顯示，2023年1-2月，QQ星兒童奶粉增速、市場份額及總體行業表現均位居細分市場第一，增長后勁十足。

成人奶粉領域中，通過前瞻布局和技術積累，伊利已形成大幅領先優勢，率先切入成人奶粉“健康+功能”新藍海賽道，市占份額不僅遙遙領先行業穩居第一，增速也位居行業第一。

同時，伊利的奶酪業務繼續引領品類發展，通過產品創新及渠道快速滲透，增速在規模以上品牌中穩居第一，遠高于行業水平。期內，奶酪業務終端市場零售額份額比2021年提升了3.5個百分點，再度實現跨越式增長。

通過產品創新及新零售渠道拓展，2022年伊利的冷飲收入約95.7億元，同比增長33.6%，增速和市場份額保持行業第一，連續28年穩居全國冷飲行業龍頭地位。其中，2022第四季度冷飲營收按年增長71.8%，又于今年一季度實現營收28億元，同比增長35.7%，高速成長趨勢已經明確。

除此以外，有機乳品、乳及植物基營養品、天然礦泉水等高增長業務增速超20%，均在煥發不同的增長活力，共同促進公司邁入新的增長臺階。

從產品結構的演變趨勢看來，伊利始終堅持“以消費者為中心”的理念，把握多樣化、健康化新消費趨勢，全面布局新技術、新品類、新渠道，其新品貢獻越來越大，創新爆品頻出，新品營業收入占比保持在12%以上，以此足見其核心競爭壁壘高筑，成長后勁十足。

而在渠道變革方面，伊利克服疫情期間用戶無法到店消費、產品不能正常交付等困難，積極創新開拓O2O、社群團購、生鮮平臺等線上新零售渠道。報告期，線上電商平臺及新零售業務實現雙位數的增長。

與此同時，伊利股份的創新不僅體現在產品上，更以全球視角推動創新戰略，并引入數字化、智能化等“科技力量”，加速打造現代化乳產業集群，不斷增強中國乳業在全球的競爭力。

基于全球供應鏈網絡布局優勢，公司海外業務發展顯著提速。年內，海外業務收入同比增長52.2%。同時，公司通過投資、收并購、擴建產能等不同舉措，持續開拓海外市場，加速推進業務在全球市場的滲透。而公司全球性的研發平臺，實現對不同地區消費者需求的信息交換和更新，為實現市場拓展穩步推進奠定基礎。

隨著伊利全球創新網絡的不斷完善，創新產品品類逐漸增加，如今集團旗下液奶、奶粉、酸奶、奶酪、冷飲等產品已經銷往60多個國家和地區，贏得了全球消費者的青睞。這無疑為伊利的未來增長打開更大想象空間，也為其未來的價值曲線添上了全新的坐標點。

回首過去，伊利穩健的基本面離不開其不斷構筑的發展優勢。持續豐富的產品矩陣、創新性的推陳出新及極具前瞻性的全球化戰略，共同為公司的高質量發展和盈利能力的提升提供了更多的“生長因子”。

“一超”龍頭勢不可擋，有望受益消費復蘇

隨著居民健康意識的增強和城鄉居民消費力的提升，乳品作為改善國民身體素質、打造健康生活方式的重要構成，消費規模不斷擴大，但行業內仍競爭激烈，同業之間競品林立。

而伊利股份，毫無疑問是中國乳業的超級龍頭。數據顯示，伊利營收超過了國內行業第二名和第三名之和，“一超”領先優勢仍在不斷擴大。并且，從近五年來看，伊利與第二名差距從100億到200億拉大到2022年的300億，在與主要競爭對手的較量中，充分占據主動競爭優勢。

面向未來，伊利的長期價值有望受益于政策支持、疫后消費信心回升、市場空間巨大等多重利好所驅動。

從行業背景看，隨著國家各項刺激經濟發展政策的落地實施，國內乳業將繼續保持穩步、高質量的發展態勢。2022年，國家衛健委指導發布《中國居民膳食指南(2022)》，將奶及奶制品的推薦攝入量由每天的300克增加到每天300克至500克，倡導國民通過乳制品獲取優質蛋白質、鈣等重要營養成分，改善膳食結構，增強身體素質。

然而，據公開數據顯示，中國2021年人均奶類消費量為14.4公斤，和發達國家水平仍然有較大差距，折合每天消耗39.45克，遠未達到國家衛生健康委員會指導發布的《中國居民膳食指南(2022)》的標準，可見中國人均飲奶量提升空間巨大，蘊藏著極大的奶類消費增長潛力。

同時，乳制品行業正面臨著新的發展機遇。隨著國內乳品的持續創新和升級，本土嬰幼兒配方奶粉品牌贏得了更多消費者的認可，國產配方奶粉的市場競爭力進一步增強, 國產頭部品牌將迎來發展機遇。同時，隨著人口老齡化趨勢和健康管理意識的增強，成人乳基營養品已成為行業新的增長點，這些均將為伊利的業績成長注入新的增長動能。

另一方面，伴隨疫情影響的逐步減弱，消費品市場有望迎來逐步復蘇。從宏觀經濟走勢來看，國內社零數據逐漸走強，消費信心和消費場景邊際性改善，無疑為伊利的加速增長帶來顯著的正面效應。

中信證券研報顯示，今年是乳制品行業的復蘇之年，行業低點已過，隨著1月因為備貨不足疊加春節錯峰導致乳企出貨端下滑，2、3月份已恢復正增長，乳企利潤端均已改善。2022年在外部需求低迷的情況下，對大多數乳企毛銷差同比依然實現提升，顯示行業競爭理性。

在4月28日舉行的業績說明會上，伊利股份重申2025年9%-10%的利潤率目標。對此，伊利方面表示，即便存在行業波動的風險，也會保證至少達到9%的利潤率水平，并將在市場需求和消費能力持續復蘇的基礎上，朝著更好的利潤率水平努力。

展望未來，伊利股份的成長空間依然可觀。在復雜多變的外部環境影響下，公司依然保持著穩健的成長和堅定的全球化戰略布局。而自2023年開始，伴隨經濟復蘇，消費需求回暖，節日禮贈、自飲升級等需求催化下，液奶有望穩健增長，出色的“第二增長曲線”奶粉和奶制品等業務將成為新一輪業績成長的發展引擎，伊利有望進入新一輪的業績提速期。

此外，深厚的創新研發能力和品牌渠道優勢將指引該公司率先穿越周期，在業務規模和產品線穩步擴張的同時，公司的經營質量保持穩健，龍頭優勢已顯露無疑，相信其長期價值會被投資者和市場所捕獲。

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