美聯儲在上周的加息可能是這輪40年來最激進加息周期的最后一次，但華爾街卻高興不起來。如果像市場暗示的可能性所顯示的那樣，上周三25個基點的加息標志著美國經濟周期的頂點，那么風險資產的前景看起來很黯淡。

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這與此前的七次緊縮周期形成鮮明對比。在這七次緊縮周期中，最后一次加息幾乎總是會推動股市和風險較高的信貸的上漲，唯一的例外發生在2000年，當時經濟衰退的壓力已經開始積聚。

如今的不同之處在于，掉期交易員預計美聯儲的下一步行動不會是長期的暫時加息，而是轉向降息，最早可能在7月份。這種180度大轉彎意味著經濟衰退將迫使美聯儲出手，再加上受到重創的美國地區性銀行股和不溫不火的美國企業盈利預測，前景不容樂觀。

以科技股為主的納斯達克100指數今年已飆升21%，市盈率約為25倍;高風險的企業信貸也有所上漲，增幅為3.9%。即使美國能夠避免經濟衰退，高盛和摩根士丹利等大行的策略師們也很難想象什么會推動股市繼續走高。瑞銀全球財富管理的高級股票策略師Nadia Lovell表示：“從歷史上看，你會在最后一次加息時買入，因為通常你會看到市場從那時開始反彈。但現在，通脹仍然很高、銀行體系內部存在擔憂和一些脆弱性，我們認為這次的結果會完全不一樣?！?/p>

歷史數據顯示，標普500指數在暫停加息的幾個月內反彈

摩根士丹利預計，隨著經濟放緩，標普500指數到今年年底將跌至3900點。高盛預計，下半年美股不會出現暫停加息后的上漲，并預測標普500指數年底將收于4000點。美國銀行策略師敦促投資者“賣出最后一次加息”，并同樣預計標普500指數今年年底將收于4000點。

與此同時，大幅降息的預期正在形成，市場預計到今年年底美聯儲將降息約70個基點。許多風險資產已經消化了美聯儲政策轉向的影響，但沒有消化伴隨這種轉向的可能的經濟衰退。高盛資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示：“市場通常在衰退發生之前就對降息進行了定價，但往往會出現錯誤信號，目前市場定價的降息幅度似乎過大?！?/p>

很容易理解為什么一些投資者仍保持樂觀。美股在過去七次加息周期中有六次在結束加息后出現反彈，隨著固定收益的增加，結束加息后的六個月美股的平均回報率為13%。

摩根士丹利首次跨資產策略師Andrew Sheets表示：“最后一次加息后(收益率曲線倒掛)的糟糕表現，往往是由經濟和盈利增長的大幅減速所驅動的。我們認為這些風險今天依然存在?！?/p>

2000年，即使在美聯儲開始降息之后，隨著企業從上世紀90年代末開始減少杠桿和過度投資，那個周期中的風險資產也花了數年時間才實現復蘇。這一次，企業的資產負債表狀況較好，但債券市場正在發出經濟衰退即將來臨的信號，實際上，整個美債收益率曲線都是倒掛的，這是經濟下滑的可靠預兆。

摩根士丹利策略師推薦投資級固定收益債券。自1984年以來，每次美聯儲暫停加息后，高評級信貸都出現了上漲，平均回報率為9.6%。

美國高評級信貸在暫停加息后的表現

不過，通脹仍居高不下，這將給企業利潤帶來壓力。匯豐首席多資產策略師Max Kettner表示:“我們預計下半年將有近三次降息，與此同時，我們的預測顯示，下半年整體通脹和核心通脹將更高?！薄斑@是一個幾乎無法解決的困境——其中一個很可能被證明是錯誤的。”

施羅德投資管理有限公司首席投資官Johanna Kyrklund對美股持悲觀態度，他表示:“在美國經濟沒有明顯放緩的情況下，我們看不到美聯儲將如何降息?！薄坝行〇|西必須放棄?！?/p>

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