今年是疫情后開啟的旅游元年，行業數據不斷創造驚喜，從元旦、春節、清明再到五一假期，旅游人次保持持續增長趨勢，其中五一各個指標更是首次超越2019年，行業景氣度全面復蘇，旅游需求不斷釋放。

根據文旅部數據，在2023年一季度，國內旅游總人次12.16億次，同比增長46.5%，恢復至2019年的68%，五一假期旅游人次2.74億次，同比增長70%，較2019年同期還增長40.5%。行業復蘇形勢大好，酒店、度假村、景區運營以及在線旅游平臺等產業鏈參與者大都在季度中表現出色。

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比如同程旅行（00780），作為在線旅游龍頭，疫情期間，該公司業績在同行中凸顯韌性，2023年加速領跑。根據該公司2023年Q1財報，Q1實現收入25.9億元，同比大增50.5%，經調整EBITDA為7.3億元，同比增長67%。

同程旅行此次業績大幅增長，主要有兩大原因：一是公司層面，包括規模優勢、品牌優勢、業務戰略以及優質的產品及服務等，獲得游客認可；二是行業層面，行業需求加速復蘇，這除了有恢復性需求外，還有國民新旅游全新需求概念帶來的新增量的釋放。

旅游需求釋放，“國民新旅游”趨勢形成

疫情期間，國內旅游行業進行了深度調整和重塑，供給及需求結構都發了較大的變化，2023年是防疫放開的第一年，被積壓的旅游需求得到釋放。

從數據看，2023年Q1，國內旅游人次恢復68%，作為出行的核心交通工具，鐵路和航空游客運輸量恢復分別為92.5%及80%，按季度近四年上述指標復合增速分別為60%、27.8%及20.4%。Q1旅游收入恢復（2019年）97.7%，預計Q2將全面超越疫情前。

可以看到這幾年旅游結構發生的明顯改變：2020-2022年在疫情期間需求收縮，出行相對謹慎旅游半徑較短，主要以短途形式的周邊游為主流，而2023年需求釋放，旅游形式出現多層面、多場景及多維度的需求景象。其實這得益于供給創造需求，洗牌之后優質的產品供應商及行業龍頭得到施加拳腳機會。

2023年Q1，結構性特征包括：一是長線游、觀光游及度假游等長距離的旅游回歸，比如海南、云南及新疆擁有熱門的旅游目的地及景區，旅游人次已遠遠超越2019年；二是一二線城市出游人數占比大，而非一線城市成為主要打卡的旅游目的地；三是游客年齡趨于年輕化，Z世代為主要旅游消費群體的新圈層；四是出現網紅、影視以及燒烤等打造的旅游場景，比如淄博燒烤。

節假日在旅游行業中格外重要，以春節、清明、五一、端午、中秋及國慶六個節假日算，2022年旅游人次占比全年超過40%，而今年春節、清明及五一已過，旅游人次恢復分別為74%、83%及140.5%。節假日的旅游結構其實和季度差異不大，以五一來看，根據相關研報，省內游為主，省外游抬頭，占比分別為61.7%及37.7%，年輕化明顯，25-35歲游客占比近50%，低線城市仍為主要目的地，淄博燒烤熱度不減。

旅游結構上的變化其實形成了全面的需求概念，即國民新旅游。國民新旅游打造了全新的人貨場，首先是新圈層，z時代崛起，出現更多以興趣為主的圈層結構，其次是新服務，包括酒店及交通等領域，由新人群的旅行需求的變化產生新服務，最后是新場景，比如直播、短視頻、地圖、快應用等線上線下一體化場景更加豐富。

總的來說，疫情三年人們存在巨大被壓抑的旅游需求，而這需要供給創造及挖掘需求點，釋放旅游消費空間。今年旅游行業加快復蘇，且形成全新的旅游結構，需求端和供給端均出現較大的變化，尤其在需求端，打造了多層業態經濟模式。在新旅游趨勢下，不僅僅是旅游需求釋放帶來的行業增量市場，而且結構性變化也帶來巨大的商業機遇，旅游產業鏈參與者也將都能吃到一杯羹。

行業長期向好，關注細分領域龍頭

從旅游產業鏈參與者業績表現看，2023年Q1基本都錄得高增長業績。比如在度假村領域，復星旅游文化運營營業額增長37.2%，五一期間主要的品牌營業額均全面翻倍；在旅游酒店領域，首旅酒店收入增長36.6%，西安旅游收入大增73.53%；在景區運營領域，宋城演藝收入大增174.8%，曲江文旅收入增長65%；在OTA領域，海外貓途鷹收入增長41%，國內同程旅行收入大增50.5%。

每個領域都有一個顯著的共性，那便是業績依賴于客流量，也就是旅游人次，2023年Q1旅游人次雖然還未恢復至2019年的狀態，但消費釋放下，大部分參與者的營業收入超越了2019年同期。清明和五一行業繼續高歌，而受益于行業，各參與者Q2業績仍是值得期待的，預計保持高增長趨勢。

在線旅游是行業先行指標，同程旅行作為龍頭緊跟國民新旅游趨勢，在Q1表現中領先于同行，旗下兩大業務大放異彩，其中票務業務收入13.8億元，酒店住宿預定業務收入8.3億元，同比分別增長35.9%及53.6%，收入份額分別為53.5%及32.3%。期間，該公司的機票票量較2019年同期增長超35%，國內酒店間夜量較2019年同期增長超過130%。

針對Z時代需求群體，該公司前瞻性調整產品結構，豐富產品構成，推出機票盲盒、劇本殺、音樂節等目的地景區創新產品，整體則從住宿到交通，再到休閑度假細分市場，“一站式旅行平臺”覆蓋了更多的出行場景，創造更多的多元化收入。同時該公司打造深度整合產業鏈，以“數實融合”助力上下游伙伴，通過收購住哲、金天鵝等酒店PMS品牌，完善產品服務體系。

此外，在市場上，該公司持續深耕非一線城市，非一線城市的注冊用戶占注冊用戶總數達86.6%，其中微信新增付費用戶中超過60%來自三線及以下城市；而流量獲取上，除了騰訊生態外，積極開拓更多的場景，比如抖音引流及手機廠商合作等線上線下多場景拓展，2023年Q1，線下獲客渠道貢獻了約15%的平均月付費用戶。得益于戰略的有效實施，該公司今年一季度MAU為2.9億，同比增長16.9%，MPU為4140萬，同比增長30.6%，分別較2019年同期增長43.6%及79.2%，付費率（MPU/MAU）達到了14.27%的歷史新高。

需要注意的是，旅游新場景不斷被創造及出新，供給端成為行業核心，該公司積極融入線下場景中。比如收購同程旅業，深度布局休閑度假市場；啟動“同程千村計劃”，推進鄉村旅游建設；與自貢中華彩燈大世界戰略合作，推進智慧景區建設等。同程旅行的業務及戰略基本和國民新旅游方向一致，突出了管理層的前瞻性及高執行力。

綜上來看，旅游行業經過疫情三年的調整，已具備充足的發展動能，一方面是政策上持續提供更多的支持，比如《“十四五”旅游業發展規劃》及地方性的支持政策；另一方面是壓抑的需求短期釋放，長期有經濟復蘇帶來的增量需求。國民新旅游正在重構旅游產業鏈新格局，將主導未來數年的發展趨勢。

行業復蘇及結構性變化也將重構板塊估值，疫情導致旅游產業鏈各領域板塊市值持續下行，部分公司已低于賬面凈資產，進入低估配置區間，隨著國民新旅游需求持續釋放及滲透，各板塊估值有望迎來重估。而領域龍頭，包括華住酒店（酒店）、復星旅文（度假村）以及同程旅行（在線旅游）等大概率也將得到資金的重點關注。

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