轉投納斯達克“懷抱”后，星圖國際(YIBO.US)的上市路依然“坎坷”。

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智通財經APP了解到，星圖國際分別于2020年4月29日、11月4日向港交所遞交了招股說明書，申請于港股主板上市，但并未成功。此后，公司將上市希望轉向紐交所，于2022年3月提交IPO申請并設定了條款，計劃籌集2700萬美元。而在沉寂了一年多后，今年4月星圖國際重新啟動了IPO計劃，并于今年5月更新條款。

此次上市，星圖國際計劃以每股4美元至5美元的價格發行400萬股股票，擬籌資1800萬美元。按區間中值計算，若成功上市，星圖國際的市值將達到2.55億美元。

據招股書顯示，星圖國際是出口導向型的兼容碳粉盒制造商和銷售商，總部位于中國、美國和歐洲。根據CIC報告，公司是世界上最大的兼容墨盒制造商，2022年公司的全球市場份額約為11.3%，在美國和歐洲排名第一。星圖國際主要開發和生產兼容并可用于不同廠家通用型號的激光打印機的碳粉盒，并在多個不同品牌下運營。

雖然行業排名前列，星圖國際上市之路卻依然荊棘不斷。時隔一年再闖納斯達克，星圖國際有哪些看點呢？

開拓多元市場，分散海外市場風險

據智通財經APP了解，星圖國際主要通過銷售兼容的碳粉盒產生收入，同時通過線上及線下向客戶銷售碳粉盒的某些輔助組件來創造收入。2021年及2022年，公司的總收入分別為1.415億美元和1.421億美元，同比增長0.4%。

從銷售渠道來看，星圖國際共有三種銷售方式，一是通過線下渠道將產品銷售給各經銷商，二是按ODM形式通過線下渠道將產品出售給各品牌商，三是通過公司在線平臺向零售客戶銷售自有品牌產品。

在此之中，2022年以來，公司利用其倉儲、物流和IT系統，將本地銷售擴大到具有在線銷售業務的經銷商，并從經銷商那里獲得了更多訂單。受益于公司經銷商在線銷售業務的擴張，2022年，公司對經銷商的產品銷售實現了顯著增長，其銷售額同比增長36.8%至7261.4萬美元，營收占比也超越了公司對ODM客戶的線下銷售，成為了公司最主要的營收來源。

而公司的其余兩大銷售渠道的銷售額在2022年均出現了不同程度的下滑。

其中，公司對零售客戶的在線銷售同比大幅下滑55%。對此，公司解釋稱這主要是由于在線競爭的加劇下，公司選擇減緩在線銷售的擴張速度，并通過經銷商來銷售自有品牌產品。

而對ODM客戶的線下直接銷售的銷售額同比下滑7.6%。這一方面由于對專利產品的保護有限導致在激烈的價格競爭下墨西哥和東歐市場的銷售額下降，另一方面由于公司主要ODM客戶在美破產導致銷售額的下滑。

公司于招股書中坦言，報告期內，公司幾乎所有收入都來自北美、歐洲和其他國家（主要包括中國和巴西）的兼容碳粉盒產品的銷售。2022年，公司來自北美的收入占比為53.94%，來自歐洲的收入占比為40.38%，兩個地區合計超94%。

對北美及歐洲市場的高度依賴也對星圖國際的發展帶來了一定風險。公司于招股書中直言，公司的財務業績在很大程度上取決于美國和歐洲的總體經濟狀況。若美國或歐洲的經濟衰退，進而影響美國或歐洲消費者的消費習慣，可能會對運營子公司客戶的訂單產生不利影響。同時，公司無法保證運營子公司能夠快速應對美國或歐洲市場的任何經濟、市場或監管變化，這可能會對我們的業務業績、財務狀況、運營結果和前景產生重大不利影響。

為了減弱市場集中的風險，近年來，公司積極擴大中國市場和南美市場，2022年公司其他市場的營收同比大幅增長86%，其收入占比也從2021年的3%增長至2022年的5.68%。

在盈利能力方面，近兩年，公司毛利率實現增長，從2021年的34.5%增加至2022年的38.7%。這主要受益于公司毛利率更高的自有品牌產品需求的增長，同時由于公司自動生產線的投產成功帶動公司勞動力成本的下滑。此外，美國和德國客戶對專利產品的青睞，也成功帶動毛利率的增加。在這樣的背景下，2022年公司凈利大幅增長47.1%至720萬美元。

行業未來增長持續，市場龍頭積極受益

而從行業市場來看，未來星圖國際所處的兼容碳粉盒行業仍將繼續增長。智通財經APP了解到，2020年在新冠疫情的影響下，美國及歐洲的兼容碳粉盒的市場規模均有不同程度的下滑。而2021年以來隨著疫情得到良好控制，商業活動逐漸恢復，辦公室印刷需求回升。在經濟前景不明朗的背景下，多數公司更傾向于性價比更高的兼容性碳粉盒，而不是原品牌碳粉盒，這讓兼容性碳粉盒行業的未來進一步明朗。據CIC數據顯示，從2022至2027年，以出口價值計算，美國兼容性碳粉盒的市場規模的年復合增速為8.2%，同期的歐洲市場的年復合增速為9.3%。

此外，根據CIC報告，兼容碳粉盒行業相對集中，2022年，美國和歐洲的零售價值排名前五的公司分別約占總市場的71.4%和50.5%，份額的集中表明行業格局相對良好，市場份額有望進一步向頭部企業集中，而在美國、歐洲市場的兼容性碳粉盒制造商中，星圖國際均排名第一，未來必將受益于行業的成長。

不過，公司于風險因素中指出公司正面臨著競爭對手以及美國及歐洲原品牌碳粉盒制作商的激烈競爭。作為兼容性碳粉盒生產商，星圖國際與原品牌碳粉盒形成直接競爭，為保持核心競爭力，星圖國際必須研發生產出質量有保證且有性價比的產品。若原品牌碳粉盒降價加劇市場競爭，勢必會對星圖國際的產品競爭力、盈利能力造成打擊。根據CIC報告，原始品牌碳粉盒制造商向核心客戶集團推出了折扣合同碳粉盒，旨在從兼容碳粉盒制造商手中奪回碳粉盒市場份額。為了提升核心競爭力，星圖國際也積極提升研發投入，2022年公司研發投入同比增長25.1%。

綜合來看，作為行業龍頭，星圖國際的業績增長離不開行業的向好發展。而在極度依賴海外市場發展的背后，星圖國際的未來發展亦有隱憂。近年來，出口銷售受限于出口監管，例如稅費、配額、關稅、其他進出口限制以及施加貿易壁壘、市場準入監管、貿易制裁或反傾銷措施。倘若美國或歐洲全球貿易政策有任何變動，都將對公司業務帶來不利影響。與此同時，行業內的競爭加劇也讓星圖國際面臨危機。

未來，為了把握市場高速增長的機遇，產能擴張正星圖國際著急上市的主要原因。據招股書顯示，報告期內，公司生產線的產品利用率分別高達99.0%和91.5%。此次上市，公司擬將募集資金的85%用于建造生產中心以提高產能，未來計劃將年產能從2023年的2770萬臺碳粉盒擴大到2026年的5780萬臺碳粉盒。

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