對于普羅大眾而言，私人飛機無疑是一個距離現實生活較遠且略帶神秘色彩的事物。在過去數十年間，私人飛機通常只是作為少數高凈值人士短途通勤、觀光及其他娛樂活動的選擇，高昂的售價、使用成本以及其他約束條件注定了其難以成為大眾型的消費品。

雖然大部分人在日常生活中難以成為私人飛機的擁有者，但二級市場上的投資者卻有機會成為私人航空公司的股東。智通財經APP注意到，日前，私人航空業的先驅者及全球市場領導者西銳飛機有限公司（以下簡稱“西銳飛機”）向港交所提交了上市申請書，中金公司為其獨家保薦人。

據了解，西銳飛機于1984年成立于美國威斯康星州，公司的兩條飛機產品線（SR2X系列和愿景噴氣機）成功確立擁有者駕駛飛機的行業標準，目前已在60多個國家獲得認證及驗證。市場表現方面，截至2023年5月31日，西銳飛機累計已經交付超過9000架SR2X系列飛機和超過400架愿景噴氣機。

(相關資料圖)

眼下，資本市場風云激蕩，西銳飛機作為私人航空市場里的頭部公司，能否成功“闖關”港交所？展望未來，公司的成長前景又是否具備足夠的想象力？

業績增速趨緩

盡管西銳飛機成立已近四十年，不過公司的主要產品線只有兩條，即SR2X系列和愿景噴氣機。據了解，SR2X系列包括入門級飛機SR20以及SR22和SR22T，這兩款飛機具備不斷提升的性能和能力，以滿足客戶對單引擎活塞飛機的不同需求及偏好。

作為一款已十分成熟的機型，SR2X系列飛機在過去21年一直是最暢銷的單引擎活塞機型。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年交付量計算，SR2X系列飛機占經認證固定前三點式起落架活塞飛機分部市場份額的46.3%。

相比之下，愿景噴氣機的市場定位瞄準了更高端的市場，可提供顯著增強的性能、能力和規格，這款機型通常最多可承載五名成年人和兩名兒童，而作為對比SR2X系列通常最多只可承載四名成年人和一名兒童。

根據通用航空制造商協會的資料，自愿景噴氣機于2016年首次交付以來，其已連續五年成為700萬美元以下最暢銷的噴氣機；另據弗若斯特沙利文的資料，按2022年交付量計算，愿景噴氣機占700萬美元以下單渦輪增壓飛機分部市場份額的25.8%。

依靠這兩個系列的飛機，西銳飛機每年可凈入數以億計的美金。數據顯示，2020-2022年間，西銳飛機的收入分別為5.86億美元、7.38億美元、8.94億美元，對應復合年均增長率為23.5%；同期，公司的凈利潤分別為3611.6萬美元、7240.3萬美元、8807.6萬美元，對應復合年均增長率為56.2%。

拆分業務結構，報告期內西銳飛機的絕大部分收入均來源于銷售飛機所得，而SR2X系列更是占據了公司收入的“半壁江山”。

2020-2022年，西銳飛機的飛機產品收入分別為4.88億美元、6.2億美元、7.6億美元，占比83.3%、83.9%、85%。其中，SR2X的收入占比為49.6%、52.1%、55.1%；愿景噴氣機的收入占比33.7%、31.8%、29.9%。此外，公司還有較大一部分收入來源于西銳服務及其他，期間實現收入所占比例分別為16.7%、16.1%、15%。

盈利方面，報告期內西銳飛機的毛利分別為1.85億美元、2.42億美元、2.98億美元，對應毛利率31.6%、32.8%、33.3%，呈穩步增強的趨勢。

另外，值得一提的是，就業績變動趨勢來看，2022年西銳飛機的業績增速較之上一年顯著放緩，該年公司的收入和凈利潤的同比增速分別僅為21.1%、21.6%。

在智通財經APP看來，過去幾年間西銳飛機業績增速趨緩，背后原因或在于疫情期間商業航空旅行減少，增加了私人航空這一替代品的需求以及個人獲得私人飛機執照的機會，而如今隨著疫情影響的消退，私人航空的商業化表現則開始“均值回歸”。

行業低速增長

從西銳飛機遞表港交所來看，公司對于未來顯然是很有一番抱負的。不過，結合行業的情況來看，西銳飛機或許很難實現連續的爆發式增長。

就行業大類而言，西銳飛機所處的私人航空業屬于通用航空范疇，2018-2022年，全球通用航空的總交付量由2442架增加至2818架，復合年均增長率約為3.6%；同期，以美元價值衡量的全球通用航空飛機交付金額由206億美元增加值229億美元，復合年均增長率約為2.7%。而據機構預測，2023至2027年全球通用航空的飛機交付量預計將達到3525架，商業價值約為317億美元，對應的期間復合年均增長率分別為5.3%、6.4%。

具體到私人航空市場，2018-2022年全球私人航空飛機交付量由1683架增加至2124架，對應復合年均增長率為6%，至2027年預計將提升至3077架，對應復合年均增長率為7.4%。

分機型來看，活塞飛機和渦輪飛機于2018-2022年的復合年均增速分別為9.7%、1.3%，而2023-2027年的潛在復合年均增速預計可達到9.9%、4.9%，增速有小幅加快。

綜合上述幾組數據，不難發現西銳飛機所處的行業一個較為典型的成熟且需求平穩的市場，市場空間較為穩定，這也意味著西銳飛機不具備爆發式增長的外部條件。

也正基于此，即便西銳飛機于全球可比及可獲得私人航空市場的市場份額已達到41.6%，處于遙遙領先的位置，但公司的業務及業績想象力恐怕仍稍顯不足。

而回到資本市場視角，以近幾年的業績來看，西銳飛機固然是一家行業地位突出且基本面扎實的公司，過往增速可觀，具備一定的投資價值。

但必須承認的是，疫情這一突發事件在一定程度上刺激了過去幾年間私人航空業的市場需求，隨著外部事件影響的消退，西銳飛機的業績增速放緩恐難以避免。而中長期來看，鑒于私人航空業低速增長的特質，公司或許會是穩健有余而成長性不足。

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