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東吳證券發布研究報告稱，5月消費恢復較為穩健，餐飲等服務消費繼續恢復，可選品有所回暖，后續可選品重點在于6月大促表現。建議關注：①珠寶等恢復情況較好的可選消費領域；②景氣度較高的平價消費賽道；③產業B2B、免稅等兼具長期成長性和疫后修復彈性的賽道；④國企改革相關標的，如小小商品城(600415.SH)、老鳳祥(600612.SH)、重慶百貨(600729.SH)等。

事件：6月15日，國家統計局公布2023年5月社零數據。2023年5月，我國社零總額為3.78萬億元，同比+12.7%，略低于wind一致預期的+13.6%；2021~2023年CAGR(下稱近2年CAGR)為+2.5%，前值為+2.6%。除汽車外的消費品零售額為3.39萬億元，同比+11.5%。

東吳證券主要觀點如下：

線上社零增速快于線下。5月，網上實物商品零售額為1.09萬億元，同比+16.9%，近2年CAGR為11.8%(前值為+7.0%);推算線下社零總額為2.69萬億元，同比+11.1%，近2年CAGR為-0.8%(前值為+1.1%)。線下社零包括餐飲消費和線下商品零售，5月主要受線下商品零售的拖累。

分消費類型看：線下餐飲恢復較好，但線下零售場景仍有待恢復。5月商品零售額同比+10.5%，近兩年CAGR為2.5%(前值為+2.3%);餐飲收入同比+35.1%，近2年CAGR為3.2%(前值為+5.4%)。5月線下的商品零售近兩年CAGR增速從4月的0.4%下降至5月的-1.4%，反映線下零售場景仍有待恢復。

分品類看：部分必選品高基數下增速放緩，可選消費品有所修復。

必選消費品整體表現相對更好：5月糧油食品、飲料、煙酒、日用品類分別同比-0.7%/-0.7%/+8.6%/+9.4%，近兩年CAGR為+5.6%/+3.4%/+6.2%/+1.0%。糧油食品、飲料類因去年基數較高，因此同比為負;煙酒、日用品類穩健增長。

可選消費品溫和恢復，后續主要關注大促表現：5月，金銀珠寶受益于金價上漲表現持續亮眼，同比+24.4%，近兩年CAGR達2.5%。服裝、化妝品近2年CAGR為-0.7%/-0.3%，5月不是主要銷售季，后續主要關注大促表現。汽車、通訊器材大件的消費品有所恢復，同比+24.2%/27.4%，近兩年CAGR為8.4%/2.1%，有恢復跡象。

風險提示：行業競爭加劇，居民消費意愿恢復不及預期等。

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