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比起2022年，2023年的創新藥行業投資稍有復蘇跡象，但仍未恢復正常水平，相較于疫情前的繁榮景象仍有很長一段路要走?！澳銈冞€能撐多久”，在過去的一年，這是生物醫藥企業被問得最多的問題?！昂币辉~，則被頻繁地用來形容生物醫藥的資本市場?？v觀整個創新藥領域，融資舉步維艱。但細看其細分領域抗體偶聯藥物(ADC)資本市場動態確是另一番景象：與其他創新藥投融資低迷相反的是，ADC藥物的企業并購、交易許可和海內外合作等消息不斷，正在帶動ADC發展的狂熱浪潮。《Nature》曾發表預測，到2026年全球ADC藥物市場規模將達到164億美元，目前全球在研ADC新藥項目超過600個。

不同于小分子藥物、單抗，ADC藥物的生產過程存在著更高的技術壁壘，需要嚴格遵守各個環節的技術、工藝和場地合規要求。為了減輕與ADC生產相關的挑戰，70%-80%的開發企業傾向于將ADC的生產外包給CDMO公司。由此可見，ADC CDMO市場蘊含巨大潛力。

國內藥企例如邁百瑞、藥明合聯等也敏銳的發現了此市場機遇，紛紛將其旗下ADC CDMO公司分拆上市，進一步擴大其資本市場影響力。我們觀察到東曜藥業作為早期ADC藥物研發企業之一，早在2019年就已經在香港交易所主板上市，并成功轉型ADC CDMO取得亮眼的成績且持續加碼，目前已形成抗體產能20,000L并搭建了“一地化/端到端”集單抗和ADC于一體的商業化生產平臺，同時公司是國內唯二建立集抗體、ADC原液和制劑于一體的同廠ADC商業化生產車間，避免國內分段生產帶來的合規不確定性。

據了解，東曜藥業(01875)與糖嶺生物于7月5日基于ADC糖定點偶聯技術平臺達成戰略合作。糖嶺生物授權東曜藥業利用DisacLinkTM偶聯技術平臺開展CDMO服務，此技術平臺屬于最具應用價值的定點偶聯技術，也是全球最先進的自主專利定點偶聯技術之一，有望提升國內ADC研發的整體水平。不僅東曜，國外CDMO巨頭Lonza，也將目標瞄準ADC偶聯技術。2023年6月1日，CDMO巨頭Lonza宣布以1.6億歐元收購Synaffix，據統計，Synaffix核心定點偶聯技術平臺對外授權累計高達47.5億美元，以進一步增強ADC領域的服務能力。

眼下，我國能夠順利開展ADC CDMO業務企業僅有東曜藥業-B(01875)，以及藥明生物(02269)合資公司藥明合聯、榮昌生物-B(09995)子公司邁百瑞等屈指可數的幾家公司。從這三家在資本市場的表現來看，東曜藥業市值均低于藥明合聯及邁百瑞目前估值。

對于東曜藥業的ADC CDMO業務，元大證券指出，東曜藥業擁有國內為數不多的將抗體、ADC原料藥、ADC成品整合在同一工廠的ADC商業化生產車間，有助于緩解分階段生產帶來的合規風險。元大證券預計，隨著自研產品和CDMO業務的持續銷售貢獻，公司2023年銷售額將超過5億元。公司目前的市值為2.27億美元，低于CDMO同行2.9億美元-33億美元的范圍;市盈率為3.62倍，低于CDMO同行6-35倍的市盈率區間。此外，安信國際認為，東曜藥業CDMO業務收入從2020年的642萬增加至2022年的7254萬，兩年CAGR為236%。公司CDMO業務高速增長，ADC領域先發的差異化競爭優勢，在ADC CDMO領域大有可為，建議繼續關注。

鑒于各分析師對東曜藥業的積極關注與點評，同時亦給東曜藥業未來的ADC CDMO賽道前景加持及業績增長預期提供足夠的信心和支撐。伴隨著ADC藥物的商業化及CXO行業的成熟，相信東曜藥業會在ADC CDMO領域有著不錯的前景，目前的低估值也未真正反映出公司的真實價值，公司有望隨著邁百瑞、藥明合聯的上市，從而帶動其估值回到真正的價值期間，讓我們拭目以待!

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