《金證研》北方資本中心 云蘇/作者 惜海/風控

(資料圖)

在上市審查過程中，擬上市企業的第三方回款情況，容易招來監管的“關注”。第三方回款，是指企業收到的銷售回款的支付方，與簽訂經濟合同的往來客戶不一致的情況。擬上市企業就第三方回款的必要性和合理性方面，若不能給出恰當的解釋，其財務數據的真實性將會遭監管“靈魂拷問”。而回溯2019-2022年，江蘇匯聯活動地板股份有限公司（以下簡稱“匯聯股份”）也存在部分客戶通過第三方回款的情形，累計金額數千萬元。

此番上市，匯聯股份不僅營收增速停滯不前，其凈利潤還連年“開倒車”；此外，匯聯股份的毛利率及扣非后的加權平均凈資產收益率，均逐年走低。另一方面，匯聯股份的發明專利數也“向后看齊”。問題不止于此，匯聯股份的供應商多年現零人異象，如何撐起超六千萬元采購額？

一、營收增速停滯不前凈利連年負增長，毛利率難掩逐年走低之窘境

工欲善其事，必先利其器。業績是衡量企業經營成果的標準之一，同時業績也是影響企業估值的因素之一。2020-2022年，匯聯股份的凈利潤持續負增長。

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1.1 2022年營業收入增速告負，2020-2022年凈利潤持續下跌

據匯聯股份于2022年6月22日簽署的招股說明書申報稿（以下簡稱“2022年招股書”）及簽署日為2023年3月1日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2022年，匯聯股份的營業收入分別為3.99億元、4.24億元、4.29億元、4.23億元。同期，匯聯股份的凈利潤分別為10,373.08萬元、9,675.49萬元、7,054.42萬元、6,809.84萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，匯聯股份營業收入的增速分別為6.18%、1.21%、-1.45%，凈利潤的增速分別為-6.72%、-27.09%、-3.47%。

可見，2020-2022年，匯聯股份的凈利潤增速連續三年“開倒車”。

另外，匯聯股份扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率持續下滑。

1.2 2020-2022年，扣非后的加權平均凈資產收益率整體下滑逾十個百分點

據2022年招股書及招股書，2019-2022年，匯聯股份扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為26.76 %、20.52%、14.97%、12.08%。

不僅如此，匯聯股份主營業務毛利率持續下滑。

1.3 2020-2022年，主營業務毛利率及綜合毛利率逐年走低

據2022年招股書及招股書，2019-2022年，匯聯股份主營業務毛利率分別為41.42%、37.66%、31.09%、28.98%。同期，匯聯股份的綜合毛利率分別為41.69%、37.86%、31.29%、29.36%。

可見，2020-2022年，匯聯股份的主營業務毛利率走“下坡路”。

對此，匯聯股份表示，公司綜合毛利率有所波動主要受產品結構變化、原材料價格波動等因素影響。

這意味著，2020-2022年，匯聯股份的凈利潤持續負增長，且2022年匯聯股份的營收增速也告負。不止如此，2020-2022年，匯聯股份扣非后的加權平均凈資產收益率持續下滑，同期其毛利率亦走低。未來，匯聯股份如何保持其持續盈利能力？

二、研發投入占比低于兩家同行，授權發明專利數“向后看齊”

茍日新，日日新。研發創新是企業發展的動力。需要說明的是，匯聯股份的授權發明專利數與可比公司相比，或并未占據優勢。

2.1 截至招股書簽署日2023年3月1日，超八成董監高學歷為大專及以下

據招股書，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯股份的董事共7名，其中獨立董事為3名。其中，顧黎明擔任董事長、總經理，為中專學歷。孫麗芳擔任董事、副總經理，為大專學歷。盛志超擔任董事、財務總監、董事會秘書，為本科學歷。高祝平擔任董事、設備部負責人，為中專學歷。譚慧新、蔡志軍、鞠明均為獨立董事，學歷分別為大專、本科、本科。

并且，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯股份共有3名監事。其中，張勇擔任監事、技術部負責人，為中專學歷。施國強擔任監事、工程部負責人，為高中學歷。周光學擔任監事、人力資源部負責人，為高中學歷。

此外，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯股份的高級管理人員共有4名，分別為顧黎明、孫麗芳、盛志超、孫敏榮。其中，孫敏榮擔任副總經理、生產部負責人，為高中學歷。

根據《金證研》北方資本中心研究，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯股份除獨立董事以外的董事、監事、高級管理人員共8人，其中學歷為大專及以下的人數為7人，占比為87.5%。

2.2 2019-2021年，研發投入占比低于兩家可比公司

據2022年招股書及招股書，2019-2022年，匯聯股份的研發投入占營業收入的比例分別為3.6%、3.46%、3.32%、3.35%。

據招股書，匯聯股份選取的同行可比公司共3家，分別為佳辰控股集團有限公司（以下簡稱“佳辰控股”）、南京佳力圖機房環境技術股份有限公司（以下簡稱“佳力圖”）、深圳市英維克科技股份有限公司（以下簡稱“英維克”）。

據英維克2019年及2021年年報，2019-2021年，英維克研發投入占營業收入的比例分別為6.64%、6.78%、6.74%。

據佳力圖2019-2021年年報，2019-2021年，佳力圖研發投入占營業收入的比例分別為4.57%、5.24%、4.77%。

根據《金證研》北方資本中心研究，因佳辰控股系港股上市公司，此處對比的對象不包括佳辰控股。即2019-2021年，匯聯股份的研發投入占比均低于同行可比公司英維克、佳力圖。

在此情況下，匯聯股份的授權發明專利數或也不具備優勢。

2.3 截至2022年12月31日，發明專利數在同行排名中“向后看齊”

據招股書，截至2022年12月31日，匯聯股份擁有發明專利10項。

據佳辰控股2021年年報，截至2021年12月31日，佳辰地板常州有限公司（以下簡稱“佳辰地板”）為佳辰控股的控股子公司。

據國家知識產權局數據，截至2022年12月31日，佳辰地板的授權發明專利為7項。

據佳力圖2022年年報，截至2022年12月31日，佳力圖已獲得25項國家發明專利。

據英維克2021年年報，截至2021年12月31日，英維克擁有發明專利42項。

經對比，截至2022年12月31日，匯聯股份的發明專利數在行業排名中或“向后看齊”。

上述情形或表明，匯聯股份不僅超八成董監高為大專及以下，且2019-2021年研發投入占比低于兩家同行。此外，匯聯股份的授權發明專利數在行業排名中也“靠后”。

除此之外，匯聯股份的供應商交易能力，亦值得關注。

三、“零人”供應商或缺乏交易能力，累計超六千萬元交易真實性存疑

千里之堤，潰于蟻穴。供應商關涉企業的生產環節和成本，其重要性不言而喻。在此方面，匯聯股份的供應商現“零人”異象。

3.1 累計撐起超六千萬元采購額的供應商，多年員工社保繳納人數為零人

據招股書，2020-2022年，忻州南苑鋁業有限公司（以下簡稱“南苑鋁業”）分別為匯聯股份的第二大、第一大、第二大原材料供應商，匯聯股份向南苑鋁業的采購金額分別為1,469.53萬元、3,063.86萬元、2,461.69萬元，占匯聯股份當期原材料采購總額的比例分別為7.49%、15.22%、12.63%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，匯聯股份向南苑鋁業的采購金額累計為6,995.08萬元。

據市場監督管理局數據，南苑鋁業成立于2018年8月10日，經營范圍包括生產性廢舊金屬回收、有色金屬壓延加工、金屬材料制造等。截至查詢日2023年3月30日，李紅旗對南苑鋁業的出資比例為49%，龐同生對南苑鋁業的出資比例為51%。

2019-2021年，南苑鋁業員工的社保繳納人數均為0人。

據公開信息，截至查詢日2023年3月30日，除南苑鋁業外，李紅旗控制的企業亦有山西南苑鋁業有限公司（以下簡稱“山西南苑”）、安新縣華康金屬制品廠（普通合伙）（以下簡稱“華康金屬”）。

據市場監督管理局數據，山西南苑于2019年3月8日注銷。另外，2019-2021年，華康金屬員工的社保繳納人數均為0人。

據公開信息，龐同生還持有保定市博瑞達再生資源有限公司的股權，該公司2021年的社保繳納人數為0人。

也就是說，南苑鋁業或不存在由實際控制人控制的其他企業，代繳員工社保的情況。

無獨有偶，匯聯股份的“零人”供應商，并不止南苑鋁業。

3.2 2019年的第五大供應商，或多年系“零人”企業

據2022年招股書，2019年，平邑金釧石膏科技有限公司（以下簡稱“金釧石膏”）為匯聯股份的第五大原材料供應商。同期，匯聯股份向金釧石膏的采購金額為582.4萬元，占匯聯股份當期原材料采購總額的比例為3.07%。

據市場監督管理局數據，金釧石膏成立于2013年12月5日，經營范圍包括石膏粉加工、銷售等。截至查詢日2023年3月30日，李彥云、孫恩光對金釧石膏的持股比例均為50%。

2019-2021年，金釧石膏員工的社保繳納人數均為0人。

據公開信息，截至查詢日2023年3月30日，除金釧石膏外，李彥云無其他控制企業，孫恩光控制的企業為平邑縣魯美膏業制品有限公司（以下簡稱“魯美膏業”）。

據市場監督管理局數據，魯美膏業于2014年12月9日注銷。

即是說，金釧石膏或不存在由其實際控制人控制的其他企業代繳員工社保的情況。

問題并未結束，匯聯股份的大客戶中，亦現“零人”企業。

3.3 貢獻2,158.53萬元的大客戶或為“零人”企業，于2021年注銷

據2022年招股書，2019年，山東森隆樓宇設備有限公司（以下簡稱“森隆樓宇”）為匯聯股份的第四大客戶；同期，匯聯股份向森隆樓宇的銷售金額為2,158.53萬元，占匯聯股份當期營業收入的比例為5.41%。

據市場監督管理局數據，森隆樓宇成立于2015年12月31日，于2021年5月6日注銷，經營范圍包括機電設備安裝工程、計算機軟硬件的開發及銷售等。截至注銷日2021年5月6日，森隆樓宇的注冊資本為1,000萬元，股東為張慧、舒暢，其中張慧對森隆樓宇的持股比例為97%。

2019-2020年，森隆樓宇員工的社保繳納人數均為0人。

據市場監督管理局數據，2019-2020年，森隆樓宇員工的社保繳納人數均為0人。

據公開信息，截至查詢日2023年3月30日，除森隆樓宇外，張慧無其他控制的企業。

這意味著，森隆樓宇不存在由其實際控制人控制的其他企業代繳員工社保的情況。

也就是說，匯聯股份的重要供應商南苑鋁業、金釧石膏，合計與匯聯股份交易超七千萬元，卻現零人異象。此外，2019年大客戶森隆樓宇或為“零人”企業，而交易當年社保繳納人數為0人。至此，匯聯股份與上述企業的交易真實性幾何？

偽欺不可長，空虛不可久。在資本市場的審視下，匯聯股份將何去何從？

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