樂居財經嚴明會3月31日，聯合國際宣布授予青島膠州灣發展集團有限公司（“膠發集團”）‘BBB+’的國際長期發行人評級，展望穩定。

該發行人評級反映了膠州市人民政府在必要時為膠發集團提供強力支持的高度可能性，這主要考慮到膠州市政府對膠發集團的間接全資控股，膠發集團作為中國-上海合作組織地方經貿合作示范區內負責基礎設施建設和一級土地開發的最重要的地方投資發展公司的戰略地位，以及膠州市政府與膠發集團之間的聯系，包括任命高級管理層、戰略協調、監督重大投融資決策，以及持續的經營和財務支持等。此外，如果膠發集團面臨任何經營或財務困境，膠州市政府的聲譽和融資活動可能會遭受顯著的負面影響。

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展望穩定反映了聯合國際對膠發集團的戰略重要性將保持不變，同時膠州市政府會繼續確保膠發集團穩定運營的預期。

關鍵評級驅動因素

政府的所有權和監管：膠州市國有資產服務中心通過膠州的地方投資發展公司——青島上合控股發展集團有限公司持有膠發集團100%股權。當地政府對公司具有強力的控制，包括任命高級管理層、監督發展戰略、重大投融資計劃決策。此外，當地政府為公司制定了績效考核政策，并定期委派審計師審核公司的經營業績和財務狀況。

戰略重要性以及戰略協調：膠發集團的發展計劃與當地政府的經濟和社會政策保持一致。公司是上合示范區內負責基礎設施建設和一級土地開發的最重要的地方投資發展公司。上合示范區位于青島膠州灣北岸，旨在促進上合組織國家間的國際貿易、雙向投資和商務旅游文化交流，其發展是青島和膠州的優先任務。膠發集團的最終控制人是上合示范區管理委員會，這是青島市政府的派出機構，對公司進行日常監督。

持續的政府支持：膠發集團獲得地方政府持續的運營補貼，2019年至2022年前9個月金額共計人民幣7.12億元。此外，政府補貼膠發集團部分與在上合示范區項目建設相關的財務費用。地方政府還在2019年至2022年前9個月期間注入了人民幣103億元的一系列資產。這主要包括了膠州另一家重要的地方投資發展公司——青島上合基石投資發展集團有限公司51%股權，價值人民幣74億元；以及價值人民幣23億元的水域使用權，在2021年和2022年前9個月，水域使用權分別產生的租金收入人民幣0.94億元和0.71億元。

膠州市的經濟及財政狀況：膠州是青島市代管的縣級市，是膠東半島重要的加工制造基地，工業基礎雄厚。膠州市2022年實現國內生產總值人民幣1,541億元，主要受新冠疫情影響，GDP增速放緩至5.0%，其GDP規模和GDP增速仍在青島市十個轄區中排名第二。

受旨在支持經濟的留抵退稅政策影響，膠州市政府的一般公共預算收入從2021年的人民幣115億元小幅下降至2022年的113億元。由于房地產市場疲軟，其政府基金收入(主要來自土地出讓)從2021年的人民幣100億元大幅下降至2022年的人民幣66億元。因此，膠州市政府2022年的地方綜合財力為人民幣218億元，低于2021年的人民幣268億元。相比之下，政府債務在2022年大幅增長，以政府債務總額/總收入衡量的債務比率從同期的100.5%升至140.7%。

膠發集團的財務和流動性狀況：膠發集團的資產規模從2019年底的人民幣330億元顯著增長109.3%至2022年9月底的691億元。這主要是因為公司積極參與上合示范區的基礎設施建設和一級土地開發項目。此外，地方政府還向膠發集團注入了水域使用權、地方投資發展公司和國有企業股權和物業等資產，同期膠發集團的所有者權益由人民幣135億元擴大至人民幣250億元。膠發集團還依靠債務為其資產擴張提供資金。該公司的總債務從2019年底的人民幣172億元增長121.2%至2022年9月底人民幣381億元，使其以債務/資本化計算的財務杠桿率從56.1%上升至60.4%。

膠發集團流動性較弱。截至2022年9月底，膠發集團的現金余額為人民幣48億元(包括人民幣15億元的受限現金)，而一年內到期債務為人民幣109億元。膠發集團擁有多種融資渠道，包括銀行借款、債券發行和其他非傳統融資，以支持其債務償還和業務運營。截至2022年9月底，該公司未使用的銀行信貸額度為人民幣130億元。不過，該公司需要成功續作其短期銀行借款(截至2022年9月底為人民幣32億元)，并獲得額外的融資來源或政府支持，以維持其流動性。

評級敏感性因素

若發生以下情況，聯合國際將考慮下調膠發集團的信用評級：（1）預期來自于膠州市政府的支持減弱，特別是因為膠發集團政府職能減弱導致其戰略重要性降低，或（2）膠州市政府對膠發集團的所有權大幅減少，或（3）對膠州市政府的內部信用評估出現下調。

若發生以下情況，聯合國際將考慮上調膠發集團的信用評級：（1）來自膠州市政府的支持加強，或（2）對于膠州市政府的內部信用評估出現上調。

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