紅周刊 本刊編輯部整理

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2023年頭兩個月，瑞銀提醒投資者，盡管亞太地區貨幣的潛在升值之路不會是一條直線。但隨著時間的推移，亞太地區的貨幣相對于美元應該會有所上漲。中國防疫政策的優化，日本潛在的貨幣政策變動，以及部分貨幣具有吸引力的收益率，都將有助于亞太地區貨幣走強。

瑞銀看好中國防疫政策優化的受益者，包括澳元、人民幣和泰銖，以及亞洲高收益貨幣，包括印度盧比和印尼盾。

亞太貨幣升值之路開啟

預計今年年底升值約7.5%

亞太地區貨幣在2月份遭受重創，亞洲貨幣指數(ADXY)抹去了今年迄今對美元的升值。主要原因是，近幾周美國經濟數據強于預期，美聯儲(fed)加息預期突然重新定價。

瑞銀認為，投資者應該將亞洲貨幣指數的回落視為自去年11月以來上漲近8%之后的一次鞏固，而不是一個新趨勢的開始。瑞銀仍對中期亞太地區貨幣兌美元保持樂觀。

首先，美聯儲的大部分重新定價可能已經過去。市場的隱含終端利率定價為5.25%～5.5%，與美聯儲官員最近發出的信號一致。

其次，從美國經合組織(OECD)的綜合領先指標來看，未來幾個季度，美國經濟增長仍有可能出現顯著減速。加上美聯儲在年中結束加息周期，應該會為美元在2023年后半年走軟創造條件。

最后，中國的強勁復蘇為亞洲的增長動力提供了支持。中國政府將把2023年GDP增長目標設定為至少5%。在瑞銀看來，通過恢復消費和彈性投資，這個增長目標是可以實現的。中國GDP增長的強勁復蘇將通過更強勁的進口消費需求以及增加中國出境旅游消費來提升亞洲的增長前景。

不過鑒于最近美元強勁反彈，瑞銀財富管理承認，目前對亞太地區外匯市場的預測看起來有些雄心勃勃，該行預計到2023年12月亞洲貨幣平均升值約7.5%。

看好中國政策優化的受益者

澳元、人民幣和泰銖

在亞太外匯市場中，瑞銀重申看好中國政策優化的受益者:澳元、人民幣和泰元。瑞銀的預期目標是，在中國經濟強勁復蘇的背景下，人民幣兌美元匯率年底將反彈至6.5。得益于與大宗商品的聯系，澳元受益于中國經濟增長的反彈，而泰國旅游板塊則受益于中國游客的強勁回歸。

具體來看，就人民幣而言，增長前景改善為人民幣復蘇提供支撐。盡管最近人民幣兌美元匯率有所回落，但瑞銀仍然看好人民幣。瑞銀預計美元兌人民幣在今年6月、9月、12月和2024年3月兌美元分別達到6.6、6.5、6.5和6.5。

比預期更快的疫情防控政策調整為中國經濟的復蘇奠定了基礎。瑞銀預計，2023年中國全國經濟增長目標將在“5%以上”。依據是，中國1月份的經濟數據顯示，經濟活動出現了前景明朗的復蘇。地方政府也將基礎設施建設計劃視為經濟復蘇的支柱。瑞銀預計中國的經濟增長反彈和資本流入將主導并推動人民幣的復蘇。建議以美元為基礎的投資者利用最近的回調積累人民幣風險敞口。

看多泰銖的邏輯在于，其是中國政策優化的主要受益者。鑒于美元兌泰銖匯率較去年10月38.5的峰值大幅下跌，近期從32.5反彈至34.7應被視為一種回調。隨著美聯儲可能重新定價，瑞銀認為目前的美元兌泰銖水平對增加泰銖匯率風險敞口具有吸引力。瑞銀看好泰銖的中期升值潛力。

泰國旅游將從中國游客的強勁回歸中獲益，中國游客在泰國疫情前的旅游中占了相當大一部分(2019年，泰國游客總數為4000萬，其中約1100萬為中國游客)。再加上今年全球能源價格前景較為溫和，泰國的經常賬戶余額應該會有很大改善，從2022年占GDP的3.4%赤字增加到2023年占GDP的3%盈余。此外，瑞銀認為泰國的運輸及房屋板塊是中國政策優化紅利的主要受益者。以美元為基礎的投資者應該持有泰銖頭寸。

值得注意是，澳元是最受瑞銀青睞的貨幣，在其全球資產配置中，長期持有澳元。瑞銀認為，它將受益于三個關鍵因素:一是中國防疫政策調整，這將支持大宗商品需求和教育等服務出口;二是澳大利亞經濟穩健，雖然正在放緩，但狀況遠遠好于發達市場同行;三是與瑞銀對美元的看法高度相關，即未來12個月美元將走弱。

此外，澳大利亞央行(ReserveBankofAustralia)最近一次政策會議的會議紀要反映了行長菲利普·洛（Philip Lowe）最近幾周一直在說的話——利率將在更長時間內走高。盡管這引起了人們對經濟增長的擔憂，但前瞻性的商業支出數據和急劇復蘇的移民應該會為澳洲國內支出設定一個底線。因此，瑞銀預計美聯儲將先于澳大利亞央行降息，這有助于縮小澳大利亞政府債券相對于美國政府債券的利率貼現。

瑞銀建議投資者利用這一輪美元強勢賣出澳元兌美元的下跌頭寸，并在0.68左右增加澳元多頭頭寸，目標是在12個月內達到0.78。

利用高波動性提高收益率：

印尼盾和印度盧比

瑞銀看好長期高收益的印尼盾和印度盧比。美聯儲將在年中結束其加息周期，瑞銀認為這對投資者持有高收益貨幣有利。此外，印尼和印度經濟以國內需求為導向，使它們在全球經濟放緩的情況下更具彈性，加上相對較高的收益率，應該會吸引資本流入。

拆分來看，自去年11月以來，印度盧比在亞洲一直處于落后狀態，部分原因是與阿達尼集團相關的投資者情緒疲軟，今年迄今已導致32億美元的股票資金流出，而流入其他亞洲股票市場的資本則相當強勁。盡管如此，瑞銀仍然對印度盧比持有樂觀的觀點。

除了前面提到的高收益貨幣的吸引力以及美聯儲加息中期有望在年中結束，瑞銀預計印度2023年的貿易和經常賬戶動態將得到改善，這要歸功于限制進口消費需求的貨幣政策。月度貿易平衡數據顯示，印度的貿易逆差從2022年7月的300億美元穩步收窄至2023年2月的177億美元。瑞銀建議做多印度盧比兌美元，年底目標是79。這提供了大約4%~5%的上漲潛力，以及2%的年收益率。

今年前兩個月，印尼盾兌美元升值約2.3%，是亞洲表現最好的貨幣，特別是在近期美元走強的情況下。然而，這掩蓋了一個事實，即自去年11月以來，美元一直是該地區的落后貨幣。對于2023年，瑞銀兌印尼盾保持建設性的中期觀點。瑞銀預計印度尼西亞的貿易動態將保持穩定，這將使其整體經常賬戶余額保持接近中性(或略為正值)。良性的經常賬戶余額，加上美國10年期國債收益率的放緩，將支持印尼盾兌美元的升值。瑞銀建議做多印尼盾兌美元，年底目標為14200。

受央行政策推動

韓元、日元和新幣均將上漲

對于日、韓和新加坡三國的貨幣，瑞銀預判：韓國央行將持續貨幣政策緊縮周期，新加坡金管局為了應對通脹也將在今年4月份的議息會上收緊貨幣政策，而日本新央行行長可能在下半年放棄收益率曲線控制機制（YCC），推高日元及日本國債收益率。

在報告中，瑞銀重申對韓元的中期正面看法。韓國央行如預期保持政策利率在3.5%不變，但行長李昌永指出，這一決定不應被視為緊縮周期已經結束，這或為韓國央行可能再次加息打開了大門。瑞銀預計韓國未來的政策將受到全球金融環境和美聯儲鷹派立場的影響。韓國央行的收緊傾向應該會減輕韓元的下行潛力。另一個積極的推動因素來自中國未來幾個季度可能出現的反彈增長，這應該會加強韓國經常賬戶動態的改善，以及樂觀冒險情緒帶來的資本流入。瑞銀未來幾個季度給出韓元的兌美元目標是1200韓元。

對于新加坡的新幣兌美元，瑞銀則保持中期的積極看法。新加坡金融管理局(金管局)采用貿易加權貨幣逐步升值的政策來對抗通脹，瑞銀認為金管局很可能會在4月份的會議上收緊貨幣政策。新加坡的通貨膨脹率仍然居高不下。新加坡1月份的整體CPI升至6.6%，核心通脹升至5.5%(先前分別為6.5%和5.1%)，而且隨著本地企業調整價格以充分反映商品及服務稅的影響，未來幾個月還會進一步上升。新加坡金融管理局收緊貨幣政策的另一個理由是，今年迄今為止，全球經濟增長動態強于預期，來自美國、歐洲和中國的數據令人驚訝的樂觀。瑞銀建議投資者使用最近的回調增加新幣的敞口。投資者也可以考慮提高收益率的策略，賣出美元兌新元的價格上行頭寸。

日元方面，受美國勞動力市場和通脹數據強于預期的推動，本月美元兌日元從128升至135。下一個阻力位將是138(2022年12月中旬的高點)，瑞銀預計會看到強烈的賣出行為?？紤]到美國的貨幣政策，美元進一步走強的空間看起來有限。與此同時，瑞銀預計日本央行(BOJ)新任行長將在2023年下半年放棄日本央行的收益率曲線控制機制，這將對日本國債收益率和日元匯率構成上行壓力。

瑞銀預計美元兌日元將在2023年下半年跌至120~125，并建議利用最近的美元兌日元反彈退出日元空頭頭寸。不過在建立日元多頭之前，瑞銀希望看到美國終端利率達到一個更具體的峰值。

（本文已刊發于4月1日《紅周刊》，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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