近日，主要產品為油氣裝備鍛件和風電裝備鍛件的張家港海鍋新能源裝備股份有限公司(以下簡稱“海鍋股份”)在證監會網站更新了招股書(上會稿)。盡管報告期內其營收和凈利潤均在不斷增長，但不論是從當下嚴峻的國際形勢還是我國相關政策來看，其持續發展能力都很難讓人放心。

海鍋股份報告期內發生了不少的關聯交易，然而關聯交易似乎并不公允;另外，其以高出資產總額的價格從實控人手中收購為其提供廠房租賃的公司，其中合理性也值得商榷。

關聯交易似不公允，利益輸送味道濃厚

據招股書介紹，海鍋股份的前身為張家港海鍋重型鍛件有限公司，2016年3月整體變更為股份有限公司。變更時海鍋股份的實控人為盛雪華、錢麗萍和盛天宇，三人合計持有公司100%股權，其中錢麗萍為盛雪華之配偶，盛天宇為二人之子。在經過多輪增資之后，三人直接和間接合計持有公司68.42%的股份。目前，盛雪華擔任公司董事長兼總經理，盛天宇擔任公司董事兼副總經理。

在盛雪華三人的控股之下，報告期內，海鍋股份關聯交易頻發。

2017年至2020年1-9月，海鍋股份向張家港市盛源熱處理有限公司(以下簡稱“盛源熱處理”)分別采購了613.45萬元、819.06萬元、1020.60萬元和914.46萬元的外協加工服務，除2020年1-9月外，該公司一直為海鍋股份第一大外協供應商。盛雪華曾持有盛源熱處理37.5%股份，因此上述交易構成關聯交易，若仔細研究招股書的話，不難看出，相較于其他供應商，海鍋股份對盛源熱處理明顯要大方得多。

在上述周期內，海鍋股份向盛源熱處理采購服務的單價分別為594.04元/噸、609.92元/噸、662.94元/噸和633.63元/噸，而相同工序，海鍋股份向其他供應商的采購均價分別為551.62元/噸、562.63元/噸、613.52元/噸和589.77元/噸，報告期內均低于盛源熱處理。

2019年12月，盛雪華從盛源熱處理退出，其原因是為減少公司的關聯交易。但實際上，在二級市場關聯交易十分常見，投資者真正關心的是其交易過程是否公平公允，如果交易價格不公允，就難免令人懷疑，其中是否存在利益輸送了。

除此之外，報告期內，海鍋股份的一則收購似乎也存在疑點。

2019年11月，海鍋股份以發行股份的方式向錢麗萍和盛天宇收購張家港市奧雷斯機械有限公司(以下簡稱“奧雷斯”)100%股權。截至2019年9月末，奧雷斯經審計的凈資產僅有1400.14萬元，且收購前一年即2018年，奧雷斯的利潤總額也僅有38.25萬元，但是經協商奧雷斯100%股權的交易價卻高達3920.25萬元。

事實上，據招股書介紹，奧雷斯自 2012 年以后一直為錢麗萍、盛天宇合計持股 100%的企業，其主要業務便是租賃廠房給海鍋股份，這意味著其每年的收益均相對有限，不會出現大幅增長。實事上，在收購完成之后，奧雷斯2019年和2020年1-9月的營業收入也分別僅有271.98萬元和203.98萬元，并不具備發展潛力。而從廠房本身價值來看，雖然其招股書中表示，評估價值為 4082.54 萬元，但出售方為購買方公司的實際控制人，交易本身就是左手轉右手，該價值如何評估出來的卻并沒有詳細披露，而其收購前，截止2018年末奧雷斯的資產總額也不過2104.65萬元，因此，以接近4000萬元的價格收購，其中的合理性值得商榷。

對此，海鍋股份在招股書中給出的解釋是“為保證發行人資產、業務的完整性及獨立性，減少關聯交易”。也就是說，其為了讓租賃的廠房變成公司的資產來減少關聯交易，其直接以高出總資產很多的價格把實控人手中的資產轉給了公司本身，這難免令人懷疑，背后是否存在利益輸送。

諸多風險潛藏，成長能力堪憂

目前海鍋股份主要從事大中型裝備專用鍛件的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于油氣開采、風力發電、機械裝備以及船舶、核電等領域，為全球裝備制造商提供綜合性能好、質量穩定的定制化鍛件產品及零部件。目前其兩大主營業務分別為油氣裝備鍛件和風電裝備鍛件，從長遠角度來看，這兩大主營業務的持續性成長能力均令人擔憂。

報告期內，海鍋股份油氣裝備鍛件的銷售收入分別為1.62億元、2.86億元、3.70億元和2.16億元，分別占當期總營收的52%、60.26%、63.28%和29.97%。據招股書介紹，目前海鍋股份油氣裝備鍛件仍以外銷為主，主要客戶多為國際知名油氣裝備制造商。

但是自2018年中美發生貿易摩擦后，海鍋股份的產品便在美國關稅清單中，已被加征25%關稅。除了美國之外，海鍋股份的產品還銷往新加坡、印度尼西亞、巴西等全球多個國家和地區。若國際貿易摩擦繼續擴大，或未來出現其他阻礙國際雙邊或多邊貿易的事件，不免對海鍋股份未來的整體經營造成影響。

除了油氣裝備鍛件之外，報告期內海鍋股份風電裝備鍛件的銷售收入分別為5039.58萬元、4865.62萬元、10446.64萬元和40542.89萬元，占當期營收的16.19%、10.24%、17.87%和56.38%，總體呈增長姿態。對此，海鍋股份表示，受風電“搶裝潮”的影響，2017 年至 2020 年，國內風電并網新增裝機容量迅速增長，與此同時，海鍋股份不斷布局下游行業，對此進行大力拓展。由于受產能限制影響，海鍋股份更是主動放棄了部分利潤率較低的油氣業務，目前其風電裝備鍛件已經成為海鍋股份的主要收入來源。

但是需要注意的是，根據 2019 年5月國家發改委《關于完善風電上網電價政策的通知》要求，風電項目分別必須在2020年底和2021年底前完成并網發電才能獲得補貼。受相關政策影響，2021年前風電并網新增裝機容量大幅增長，但搶裝潮后，隨著平價上網的全面實施以及并網機制改變，我國風電并網新增裝機容量增長率將有所放緩，海鍋股份必然存在風電裝備鍛件產品面臨風電市場需求波動以及產品價格下降的風險，從而可能對公司業績帶來不利影響。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)(張侯風)