4月20日，宣亞國際營銷科技(北京)股份有限公司(300612.SZ;下稱“宣亞國際”)發布2020年報顯示，公司歸母凈利潤虧損2877萬元，同比下滑近378%，扣非凈利潤虧損約3773萬元，同比下滑約504%。公司在年報中解釋虧損原因，稱主要是研發“巨浪引擎”投入約2736萬元，同時計提信用減值，及資產減值損失約1092萬元。

縱觀公司自2016年以來的凈利潤，除了2016、2017年兩年狀況較好，分別達到約5871萬元和7495.6萬元。2018、2019年連續兩年凈利潤低迷，直至去年變為虧損，但公司營收卻一直保持在高位，2020年更是達到約6.19億元。其營收和凈利潤背道而馳，不禁令投資者擔心。

公司在年報中解釋虧損原因時表示，“對比上年同期，公司員工和無形資產攤銷增加，導致銷售費用和管理費用同比增加。”截至去年底，公司的銷售費用和管理費用，分別上漲16.57%和69.04%。

毛利下滑 賬款增加

梳理宣亞國際2020年各季度營收票據和賬款，不難發現該科目下的金額持續走高，一季度時約為1.48億元，而到了年終該項金額已達3.13億元，同比上漲約47.89%。與此同時，公司的存貨也在不斷攀升，年初一季度約為1660萬元，年終則升至約5779萬元，同比上漲271.31%，而公司在期末計提的的壞賬損失僅約261.4萬元。

據公司財報顯示，宣亞國際的存貨分類為“項目成本”，對比同賽道廣告傳媒類公司分眾傳媒，可發現不同尋常之處。后者的存貨分類為“庫存商品”，也就是說，宣亞國際高額存貨并非是持有待售的商品，而是“報告期跨年度未結束項目實際花費金額增加所致”，何時出售變現尚不明朗。

不難看出，宣亞國際在高額研發投入的同時，應收賬款的存貨不斷積壓，這難免令投資者擔心，公司的產品是否銷路不暢，競爭力下滑?

宣亞國際成立于2007年，其主營業務是廣告傳播，2017年在深交所上市。目前已建立了較為完備的傳播服務體系，包括公關、廣告、體育娛樂營銷、數據化營銷等多個板塊。公司將業務歸為三大類，“營銷解決方案服務”以營銷策略與內容創意為核心，為用戶打造品牌形象;“營銷技術運營服務”則更加偏重技術，可以分析粉絲畫像，意向客戶等數據，進行口碑輿情管理，內容分發等活動，可應用于電商代運營;此外還有“數據技術產品服務”。

年報顯示，目前公司主要的營收，來自“營銷解決方案”和“技術運營服務”，分別約為2.34億元、3.79億元;“數據技術產品”收入較少，約562萬元。前兩類主要產品的毛利率分別下滑6.67%和11.98%。此外，分行業來看，汽車和IT行業為公司貢獻營收最多，但是二者的毛利率卻分別下滑20.92%、7.66%。

據同花順統計，2020年公司整體毛利率為21.78%，而2018、2019年的毛利率均超過40%。與同業龍頭相比，分眾傳媒的毛利率達到63.24%，吉宏股份達到43.12%，均顯著高于宣亞國際。公司下滑的毛利率或能說明其產品的競爭力有待考量。

此外，自2020年中以來，公司前十大流通股東不斷環比減持，其中“北京橙色動力”“北京金鳳銀凰”和“南平偉岸仲合”減持動作最大。去年年底，南平偉岸仲合環比減持更高達42.97%，北京橙色動力達16.22%。據企查查顯示，鄔濤是北京橙色動力的股東之一，同時也是宣亞國際的董事長。以上種種減持行為，或會進一步加重中小投資者憂慮。

背靠字節 或存隱憂

根據年報，宣亞國際的破局之道，第一是加強技術研發，著力開發“巨浪引擎”，第二是收購星言云匯作為并表子公司。依托巨浪引擎的營銷技術運營業務，已經占到總營收的61.3%。星言云匯的業務則主要依靠字節跳動，公司稱，星言云匯及其子公司，自2019年起開始代理“巨量引擎”客戶端廣告營銷業務。“巨量引擎”是字節跳動旗下營銷服務品牌，整合了今日頭條、西瓜視頻、抖音等多個平臺的流量。

但公司給出的兩條破局之道或存在隱憂。首先，大力開發自主引擎雖能構筑一定技術壁壘，加深護城河，但也給凈利潤造成拖累。

其次，星言云匯雖然背靠字節跳動這棵大樹，但仍難做到“高枕無憂”，公司稱，星言云匯營收大幅增加導致公司營收同比增加，但營業成本也相應增加，其中互聯網廣告類業務毛利率較低，導致公司主營業務毛利率同比降低。

香蕉娛樂的沈女士向《投資者網》介紹，目前互聯網廣告代理種類頗多，首先，規模最大的是資源整合性平臺代理，例如字節跳動一類大公司，雖坐擁巨大流量，但一般不會親自去逐一對接廣告主，而是將此種流量作為資源，出售給廣告公司代理，廣告公司再對接廣告主以此獲利，類似“批發零售”模式。其次，單一項目代理也是常見模式，廣告公司為廣告主制作內容，并投放到抖音、微博、今日頭條、甚至朋友圈等處。另外，DSP模式也日漸增多，DSP往往不從大平臺批發流量，而是整合各個平臺剩余流量，客單價也相對低廉。

從年報來看，宣亞國際的經營模式更多是資源整合性平臺代理。2020年，公司的“直接類客戶”數量只有36，“代理類客戶”為268。

從供應商分布來看，雖然公司并未公布供應商名稱，但對第一大供應商的采購占比達40.13%，第二大供應商為17.05%，對排在第三、四、五供應商的采購占比僅為個位數，供應商集中度甚高，符合“批發”流量再“分銷”的模式。《投資者網》就相關問題咨詢公司，未獲回復。

競爭激烈 風險猶存

有業內觀點提到，廣告代理業務有一項不容忽視的風險，那就是一旦平臺轉換代理商，原代理商將失去大量業務，蒙受較大損失。宣亞國際年報中也表示，字節跳動是公司重要供應商，若其代理商逐步增多，競爭將更加激烈，星言云匯或許無法獲得全部或部分代理資質。此外，媒體平臺的經營政策，或者對代理商的政策發生改變，也有可能對星言云匯產生不利影響。

資本市場上，目前許多股票納入字節跳動概念，如引力傳媒、凱撒文化、省廣集團等，字節跳動概念已經成為推高市值的一大“利器”。去年有傳言稱藍色光標將被字節跳動收購，為此該公司在去年6月還專門發布澄清公告，稱本公司大股東并未與字節跳動正式洽談，未達成收購意向，但這則消息已經讓藍色光標的股價大漲，從年初不足6元/股，升至6月中旬逼近9元/股，如今想擠進字節跳動概念的公司為數不少。

在同花順所列出的“今日頭條”概念股中，宣亞國際體量并不占優，其市值約為14.83億元，不如引力傳媒的28.5億元，以及省廣集團的82.33億元。從合作深度來看，凱撒文化與“字節系”聯系更加緊密，天風證券稱，凱撒文化與字節跳動合作自制游戲《火影忍者》，有效利用字節跳動渠道和平臺優勢實現雙贏。

如不依靠代理大平臺流量，則需宣亞國際建設自有平臺抓取流量，宣亞國際目前大力研發的“巨浪引擎”如果進一步投入使用，將會產生較好的效益。公司稱，近幾年持續加大研發投入，在技術應用方面做了大量的研究和構建，結合公司多年沉淀的內容創造力，將在內容和技術兩方面為客戶輸出全新價值。

毋庸置疑，隨著國內電商不斷發展，流量不斷釋放，“跑馬圈地”式搶占流量份額恐將被迅速淘汰。而精準營銷，盤活存量才是長久之計，AI、業務、數據三者協同配合將進一步改變廣告業格局，宣亞國際如能盡快將研發投入變現，仍有一些生長空間。(王柱力)